作者 / 星空下的烤包子
編輯 / 菠菜的星空
排版 / 星空下的陳皮
那黑暗中的一束光，就是未來的希望。
去年年底是水電板塊的高光時刻，但進入2022年，板塊卻一瀉千里，至今已跌去了30%。直到近日才出現了反彈的趨勢，指數一天之內大漲2.5%。
水電板塊指數（雪球）
有不少朋友問筆者，水電板塊是否已經在黑暗中摸索到了黎明。雖然目前全球資本市場的投資情緒，受俄烏沖突和疫情反復的影響，并不是很高漲，但是也不是一些機會都沒有，打鐵還需自身硬，最終還是得靠玩家自身的業績說話。
別人恐懼我貪婪，小巴（巴菲特）同學在2020年8月（疫情尚不明朗）投資日本五大商社的成功案例，時刻提醒我們要有發現美的眼睛。
那水電板塊美不美呢？從頂層設計上，高層對裝機量已經有了明確的要求，不成功便成仁。再拿數據說話，上個月水電發電量同比增長了接近20%，而且比1-2月還有所增長，發電增長已經超過了光伏（沒有對比就沒有傷害）。而從行業玩家的業績來看，華能水電（600025）一季度凈利潤同比增長了23.4%。
《2022年能源工作指導意見》
今天筆者就帶你走進水電行業，分析整個行業應該被貼上什么樣的標簽，投資價值又有幾何？
一、世界水電看中國，中國水電看？
一句話解釋水力發電，就是將水的勢能轉化為水輪機的機械能，再轉化為電能的過程，最終通過電網點亮千家萬戶。
水力發電示意圖
水電作為可再生能源的一種，取之不盡用之不竭。除此之外，它還有著清潔高效、安全性高等、價格低廉等優勢。當然別忘了，水電的隔壁還有一條重要的賽道——抽水蓄能，它和水電技術是一脈相承的，也是儲能大市場中必不可少的一環。
說起水，我國可是名副其實的“水王”。從上世紀80年代開始，我們就開始了大規模的水電建設，40年后，咱們的水電裝機量已經全球領先，是第二名美國的3倍以上，遙遙領先，而且有著龐大的消納能力。供需基本匹配，平均利用小時數也處在平穩狀態。
水電發電量（億千瓦時）
有水的地方才有裝機。從布局來看，我國規劃了“十三大”水電基地，總裝機規模也達到了2.75億千瓦。不同區域的資源稟賦不同，也導致了開發難度和利潤回報存在著差異。而且玩家的分布情況來看，區域性特點顯著，西南發電量占據全國水力發電量的 58.5%。
水電基地分布《中國十三大水電基地發展規劃》
全國水電看中國，中國水電看西南。
二、圍城中玩家享受紅利
隨著近些年水電裝機量的規模接近瓶頸，行業已進從成長期進入成熟期，賽道的特點也發生了顯著的變化。
映入眼簾的特性就是現金牛。筆者翻看了一下玩家們的報表，成本主要來自折舊，所以現金流情況一般都好于凈利潤。像長江電力（600900）這樣的龍頭尚且如此，更別說其他正在努力降成本的中小玩家了。
經營活動現金流和凈利潤比較
其次就是行業的進入壁壘問題。整個行業處于寡頭壟斷的競爭格局，國家的十三大水電基地的流域開發歸屬權已經被分配。而且水電資產前期的投入大、建設周期長，行政準入壁壘高（需要高層批準）。所以行業領先者的格局已經基本難以撼動。
同時從2017年開始，水電行業已經沒有大型的水電項目投產。在這么一個存量的市場，審批、資金、技術壁壘又這么高，所以未來鹿死誰收，更多的是現有行業玩家的終極對決。
水電裝機容量（Wind）
三、玩家大PK
利潤=收入-成本，這是眾人皆知的道理。因為水電行業存在資金壁壘較高的特點，所以單位投資成本成為一個關鍵指標。建設難度過大、開發成本過高的水力資源，即使滿足技術可開發條件，經濟型仍然不足。
上市玩家的單位投資成本在0.5-2萬元/千瓦內，長江電力主要電站單位裝機容量成本為0.90 萬元/千瓦，略低于低于國投電力和華能水電，主要也與其規模效應（裝機容量顯著高于華能水電和國投電力）以及較低的融資成本有關。
單位裝機成本
最后，筆者照例總結。水電憑借著價格低廉、安全環保的得天獨厚的優勢，在電力行業中扮演著重要角色。
雖然近些年裝機量已經接近天花板，但這反倒也成就了“圍城”中的玩家們，現金流優質、高分紅成為他們身上最顯著的標簽。
在這動蕩的股市里，能有穩穩的幸福，不香嗎？
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。