作為中國(guó)旅游行業(yè)的品牌引領(lǐng)者和標(biāo)準(zhǔn)制定者，中國(guó)旅行社協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)單位，國(guó)家旅游標(biāo)準(zhǔn)化首批示范單位，全國(guó)旅游服務(wù)質(zhì)量標(biāo)桿單位，中青旅控股股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：中青旅）的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以基本代表這個(gè)行業(yè)這幾年的生存狀態(tài)和未來(lái)趨勢(shì)。
中青旅在景區(qū)運(yùn)營(yíng)、整合營(yíng)銷(xiāo)、觀光度假、差旅管理、酒店運(yùn)營(yíng)、旅游客運(yùn)等領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。旗下?lián)碛兄星嗦谩蹑?zhèn)、古北水鎮(zhèn)、遨游網(wǎng)、中青博聯(lián)、山水時(shí)尚酒店、耀悅、中青旅聯(lián)科、中青旅博匯等一系列知名企業(yè)和業(yè)務(wù)品牌。
2022年上半年，中青旅最大的業(yè)務(wù)是“IT產(chǎn)品銷(xiāo)售與技術(shù)服務(wù)”，占比達(dá)到了69.2%；然后是“整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)”、“景區(qū)經(jīng)營(yíng)及房地產(chǎn)銷(xiāo)售”、“酒店業(yè)務(wù)”和“旅游產(chǎn)品服務(wù)”等，這些業(yè)務(wù)加總占比三成左右。“IT產(chǎn)品銷(xiāo)售與技術(shù)服務(wù)”并非是其疫情下搞的應(yīng)急產(chǎn)品，而是其原本就有的業(yè)務(wù)。
(資料圖)
比如，在疫情發(fā)生前的2019年，“IT產(chǎn)品銷(xiāo)售與技術(shù)服務(wù)”就是中青旅的第二大業(yè)務(wù)，而當(dāng)時(shí)最大的業(yè)務(wù)是“旅游產(chǎn)品服務(wù)”。其實(shí)變化的情況已經(jīng)很明顯了，那就是原來(lái)的核心業(yè)務(wù)受到了嚴(yán)重影響，幸好，在特殊時(shí)期，還有這個(gè)“備胎”能起到一定的支撐作用。
在疫情發(fā)生前，中青旅在營(yíng)收超過(guò)百億后，增長(zhǎng)已經(jīng)不是太快了，平均在10%出頭，這種發(fā)展速度是相對(duì)健康穩(wěn)健的。但是疫情的突然來(lái)襲，2020年?duì)I收腰斬，2021年有所恢復(fù)，但離峰值時(shí)的高度還有很長(zhǎng)的距離，2022年前三季度，再次出現(xiàn)了22.7%的下跌，預(yù)計(jì)全年也好不到哪里去，只有寄希望于2023年了。
在疫情前的2019年，中青旅的凈利潤(rùn)同比就有所下降，也就是說(shuō)行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)期，至少已經(jīng)過(guò)了高速發(fā)展期。疫情下，營(yíng)收腰斬時(shí)，出現(xiàn)虧損是必然的，虧損的額度相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較低的，至少比航空公司們，不管是金額還是比例都要低很多。
毛利率持續(xù)下降，這并非是在疫情下，降價(jià)促銷(xiāo)引起的，因?yàn)橐咔橄拢退愦黉N(xiāo)，封控下的客戶也來(lái)不了，而是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，臨時(shí)性的主力產(chǎn)品“IT產(chǎn)品銷(xiāo)售與技術(shù)服務(wù)”的毛利率較低，整體的毛利率當(dāng)然就高不了。
疫情前的凈資產(chǎn)收益率在10%左右，作為國(guó)企，一般不是很看重凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)，能有這個(gè)表現(xiàn)已經(jīng)算不錯(cuò)了。疫情下雖然是負(fù)值，但其絕對(duì)值不高，對(duì)凈資產(chǎn)的侵蝕作用有限。
除了毛利率下降，帶來(lái)營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)收比上升以外，在營(yíng)收下降的情況下，期間費(fèi)用的占比也被迫上升。但是期間費(fèi)用占比上升的幅度卻有限，這還是要說(shuō)到，旅游行業(yè)的員工收入等和銷(xiāo)售的關(guān)系相對(duì)較強(qiáng)，至少比制造業(yè)要強(qiáng)很多，也就是說(shuō)員工和其他相關(guān)行業(yè)從業(yè)者也承擔(dān)了相當(dāng)大的業(yè)務(wù)和營(yíng)收下降的損失，這樣企業(yè)就顯得壓力小一些。
2022年前三季度比2020年期間費(fèi)用占營(yíng)收比還有下降，也就是說(shuō)，中青旅已經(jīng)在反應(yīng)過(guò)來(lái)之后，采取了進(jìn)一步的相關(guān)措施，繼續(xù)壓縮期間費(fèi)用，以應(yīng)對(duì)不明確的后續(xù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。
除了2022年前三季度，中青旅經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流均為凈流入，這方面的表現(xiàn)甚至還在2021年創(chuàng)下了歷史新紀(jì)錄。雖然固定資產(chǎn)類(lèi)投資活動(dòng)在疫情下有所下降，但根本沒(méi)有要停下來(lái)的節(jié)奏。
和首旅酒店不同的是，雖然中青旅也存在借著租賃來(lái)發(fā)展，但他們更多的還是靠自有投資來(lái)發(fā)展。從這里看，他們對(duì)疫情后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是有信心的，當(dāng)然也有可能有些項(xiàng)目是疫情前就已經(jīng)定好了，甚至開(kāi)工了，不繼續(xù)硬著頭皮建設(shè)不行的情況。
在疫情下，中青旅的長(zhǎng)短期償債能力都有所下降，雖然虧損金額不大，但是，和固定資產(chǎn)投資等的影響累加后，對(duì)其原本就不太保守的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略造成了一定的沖擊。
流動(dòng)資產(chǎn)的主要構(gòu)成是應(yīng)收賬款、存貨、貨幣資金和預(yù)付款項(xiàng)，質(zhì)量不算高。而流動(dòng)負(fù)債中主要就是剛性的有息負(fù)債。我們只能說(shuō)，對(duì)于這類(lèi)央企來(lái)說(shuō)，這點(diǎn)有息負(fù)債不會(huì)是什么難事兒。
由于有產(chǎn)品銷(xiāo)售，他們和其他幾家龍頭旅游類(lèi)上市公司相比，有相對(duì)較高的存貨。近幾年，存貨金額和占流動(dòng)資產(chǎn)比持續(xù)的下降，是不是產(chǎn)品熱銷(xiāo)呢？得再看看往來(lái)余額的情況。
應(yīng)收賬款并沒(méi)有明顯上升，說(shuō)明將存貨大量壓給客戶的可能性是不高的，確實(shí)要算是產(chǎn)品“熱銷(xiāo)”了。但是應(yīng)付賬款在減少，特別是疫情發(fā)生以后，這就需要?jiǎng)邮謨?chǔ)備的現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)來(lái)解決，這就是我們平時(shí)所說(shuō)的，業(yè)務(wù)萎縮時(shí)，應(yīng)收和應(yīng)付類(lèi)的“滾動(dòng)平衡”通常都會(huì)被打破，而需要補(bǔ)充資金來(lái)用于償債。
中青旅對(duì)待疫情和新增投資的態(tài)度比較直接，主要就是靠有息負(fù)債來(lái)融資，雖然其有息負(fù)債的余額絕對(duì)數(shù)并不大，但是對(duì)于旅游類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，總資產(chǎn)規(guī)模本來(lái)就不大，這樣的話，有息負(fù)債的占比就不低了。
上次一朋友說(shuō)，他們經(jīng)營(yíng)景區(qū)是和我們化工一樣的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，我有點(diǎn)不信，其實(shí)看了幾家旅游企業(yè)的情況后，感覺(jué)他們真不能算輕資產(chǎn)類(lèi)的公司。
聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！