在貴州的醬酒版圖中，珍酒無疑是一個特殊的存在！
(相關資料圖)
大家都知道茅臺，白酒里面的老大，醬香酒里的王者，而珍酒的出身就是“茅臺的異地項目”，同樣的技術同樣的人不同的地方造“同樣”的茅臺；
結果卻不盡如人意，“形似而神不似”判定了這個項目的失敗，但珍酒也就此流傳了下來。
幾經沉浮，珍酒早已易主多年，如今不僅隨著醬酒熱加速崛起，甚至還開始謀求港股上市了！
招股書顯示，貴州珍酒李渡2020年、2021年及2022年前9個月的總收入分別約為23.99億、51.02億以及42.49億元。
增速驚人背后，是珍酒李渡在營銷宣傳上出手闊綽，兩年多投入近14億元；另外，由于產能原因，珍酒李渡一方面通過外購基酒擴產，另一方面銷量卻在下滑，現金流欠佳，庫存積壓成為隱憂。
總之，從招股書的內容來看，珍酒李渡仍然存在不少的問題需要解決。此次珍酒李渡沖擊“港股白酒第一股”怕是有著不小的難度！
壹
珍酒李渡或將成為七年來首次沖擊資本市場的白酒企業！
這個春節，感覺都“回來了”，除了喧鬧的街頭，節日的鞭炮聲，大家感受最多的怕還是氣氛到了，連央視春晚的廣告都很應景，各種白酒廣告“霸屏”，好不熱鬧！
白酒公司如此豪橫，原因很簡單，市場回暖機不可失。從二級市場來看，A股市場白酒板塊1月初就開始回調持續活躍，數據顯示，白酒概念板塊一月漲幅近1.95%。
白酒行業是典型的“長坡厚雪”賽道，雖然A股白酒上市公司數量達到20家，但自2016年金徽酒（603919.SH）首發上市之后，A股市場就再無新人入場，此前不少酒企紛紛謀求A股上市，均半道折戟。
如今，A股市場難以入局之下，港股市場就順理成章成為欲想上市酒企們的新標的之選。
1月13日晚間，據披露易顯示，珍酒李渡集團有限公司（以下簡稱“珍酒集團”）在港交所申請港股主板IPO；
此次IPO如若成功，珍酒集團不僅可以爭奪繼貴州茅臺之后的“醬酒第二股”，同時也將成為“港股白酒第一股”！
只是，經歷了三年的疫情，白酒市場的競爭早已是“刺刀見紅”，存量趨勢市場不斷承壓。再加上A股“戒酒”，郎酒、習酒、西鳳酒、國臺等“上市預備隊”上市目標均難以推進。
這一時間節點上，珍酒集團轉戰港股力推上市，會成為第一個“吃螃蟹”的白酒企業嗎？
單單從招股書的內容來看，珍酒李渡仍然存在著不少的問題需要解決。
貳
今年春節后各酒企的業績預告顯示，貴州茅臺（600519.SH）、山西汾酒（600809.SH）等行業龍頭繼續報出高增長，水井坊（600779.SH）微增，金種子酒（600199.SH）、海南椰島（600238.SH）、伊力特（600197.SH）等地方白酒企業更是盈利大幅下滑甚至虧損。
以區域白酒品牌為主力的珍酒李渡，恰巧處在行業最卷的梯隊，距離一線名酒品牌還有不小距離。
招股書顯示，珍酒集團上市前一輪估值330億元，2022年營業收入有望超50億元，同一梯隊的包括舍得酒業（600702.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊、迎駕貢酒（603198.SH）、口子窖（603589.SH）。此外同為醬酒的習酒、郎酒、國臺，營收都在珍酒李渡之上。
正如大部分消費類企業，如果不能從競爭激烈的梯隊脫穎而出，企業很容易陷入不進則退的被動局面。能否借力資本市場盡快提升體量拉開差距，某種程度上關系著企業的未來命運。
據相關資料顯示，按2021年收入計算，貴州珍酒李渡是第四大民營白酒公司，并在所有擁有三種或以上香型的白酒公司中排名第三。
招股書顯示，珍酒集團2020年的營業收入約23.99億元，2021年為51.02億元，2022年前三季度為42.49億元，不到三年增長了約177%。
雖然增長迅速，但珍酒集團后勁卻有些不足。2022年，珍酒營收同比增長從2021年的159.19%跌至16.91%。
值得一提的是，雖然旗下擁有四大品牌，但目前珍酒集團的營收嚴重依賴于珍酒品牌；
珍酒營收從2020年的13.46億元，上升到2021年的34.88億元，占集團總營收的比例，從56.1%提高到68.4%。
叁
最近兩年，珍酒集團將李渡品牌視作第二增長曲線。2021年，李渡品牌營收6.5億元，年增幅達到81%；不過，2022年前三季度李渡品牌的營收增長明顯放緩，增速只有28%。
不得不說的是，珍酒李渡的毛利率遠低于同行；
2020年至2022年前三季度，珍酒集團毛利率分別為52.2%、53.5%和55.2%，遠遠低于平均值64%。
Wind數據顯示，2022年前三季度，A股20家上市酒企中，只有業績持續下滑的伊力特和順鑫農業的毛利率低于珍酒李渡，即使已經披星戴帽的*ST皇臺毛利率也達到56.18%。行業頭部的貴州茅臺、瀘州老窖毛利率分別在90%和85%以上。
公司毛利率低于同行平均水平，跟其背后實控人吳向東大手筆的營銷傳統不無關系。吳向東十分重視營銷宣傳，早在1998年，吳向東就曾在央視砸下1.16億元的廣告，讓金六福一舉成名。
而在珍酒李渡的營銷宣傳上，吳向東更是出手闊綽。
招股書顯示，2020年至2022年前三季度，珍酒李渡的銷售及營銷開支分別為4.03億元、10.21億元、9.83億元，占營業收入的比例從16.8%上升到23.1%。其中，在廣告宣傳方面，珍酒李渡的投入分別為2.42億元、6.69億元、4.87億元，兩年多來共投入近14億元。
值得一提的是，近年來珍酒李渡的存貨也越來越多。
招股書顯示，2022年前三季度，珍酒李渡賬面存貨43.19億元，2020年底還只有17.37億元，存貨周轉天數也由2020年的517天升至571.6天。
肆
雖然庫存積壓越來越多，但珍酒李渡仍在不斷擴產。招股書顯示，2020-2022年前三季度珍酒李渡整體的產能利用率達到86.1%、83.1%、93.8%，其中珍酒的產能利用率基本處在100%左右水平。
即便如此，2020、2021年珍酒的銷售量仍明顯超過生產量，因此珍酒李渡也尋求了第三方合作。招股書顯示，2020年至2022年前三季度，第三方釀酒基地分別向珍酒李渡提供約7404噸、20546噸、4965噸醬香型基酒。但外購基酒如何保障產品品質是珍酒李渡不得不面對的問題。
另外，珍酒集團也面臨多數酒企所面臨的現金流問題，營銷力度弱，收入會有波動；營銷投入大，對企業的現金流挑戰不小。報告期內，珍酒李渡經營現金流分別為15.24億元、9.69億元及-10.29億元。
但是，從分紅上來看，公司倒是“不差錢”：
2021年，珍酒李渡宣派股息18.86億元，一把分掉了公司此前2年的凈利潤。
目前，醬酒行業處于“一超多強”的競爭局面。貴州茅臺遙遙領先，郎酒和習酒營收規模在200億元左右，后面就是珍酒這樣年營收在50億至100億元規模的玩家。
可以看出，白酒市場頭部企業的馬太效應逐漸顯現。中國酒業協會近日在《2023白酒產業發展新趨勢》中提到，2022年八大白酒品牌營收已占到全國白酒營收的51.74%，利潤占比提升到76.71%。
弗若斯特沙利文數據顯示，中國白酒行業的市場規模預期自2022年的6211億元增加至2026年的7695億元，復合年增長率僅為5.5%，低于我國社會消費品零售總額6%左右的增速。
國內白酒行業從增量市場進入存量市場已成行業共識，僅僅依仗大規模走量的打法顯然已不奏效，只能在中高端市場的價格層面上尋找更多的增量。
而且，隨著疫情影響的結束，聚飲和走親訪友等消費場景復蘇，白酒消費開始明顯回暖，競爭也會愈發激烈。
赴港IPO可能是珍酒集團不得已的選擇。但考慮到白酒市場產能過剩，市場競爭激烈，頭部酒企牢牢把控大部分市場份額，而珍酒集團在本就存貨積壓待消化和成本端口承壓下，能否有效消化這部分擴張的產能仍有待觀望！
參考資料：
《“白酒教父”的野望，330億酒企赴港IPO》，伯虎財經
《珍酒李渡IPO：外購基酒 存貨劇增 分紅18億卻拖欠員工社保》，鳳凰網財經
《珍酒李渡轉戰港股：營收三年狂飆177％，外購3萬噸基酒后搶擴產》，21世紀經濟報道
《珍酒集團赴港IPO:去年收入50億元；兩年融資百億，存回購協議，背后現資本巨頭》，搜狐財經