文：權衡財經iqhcj研究員 李力
編：許輝
機械行業，論起工業母機－數控機床來說，可謂一言難盡，如2011年時以160億元銷售額成為全球機床行業第一的沈陽機床，到了2018年，被曝負債202億；2019年沈陽機床虧損50億，不得不破產重整。數據顯示，在2019年，中國規模以上機床企業虧損率達15.1%，2020年上半年，虧損比例達24.1%。遺憾的是中國高檔數控機床90%由美、日、德三國等為主的國外進口。
(資料圖)
位于東莞提供加工中心的喬鋒智能裝備股份有限公司（簡稱：喬鋒智能）擬在深交所創業板上市，保薦機構為安信證券。不超過3,019.00萬股（不含超額配售選擇權），占發行后總股本的比例不低于25%。擬投入募集資金13.55億元用于數控裝備生產基地建設項目（7.7億元）、研發中心建設項目（1.85億元）和補充流動資金（4億元）。
喬峰智能夫妻控股近九成，實控人7年就職于已解散企業，高管變動大；市場競爭激烈，經銷占比走高，毛利率起伏走低仍高于同行；客戶分散，應收賬款余款走高，逾期金額較高；核心零部件依賴外國供應商，研發占比不及同行；大額股份支付和現金分紅，理財近億元募資4億補流。
夫妻控股近九成，實控人7年就職于已解散企業，高管變動大
2009年4月22日，蔣修華、王海燕合計花3萬元注冊了喬鋒有限，2019年3月10日，喬鋒有限增加注冊資本307.00萬元，注冊資本由8,750.00萬元變更為9,057.00萬元，由新股東同方匯金認繳，增資價格為9.64元/出資額。2019年12月26日喬鋒有限進行了股改。
截至上會稿簽署日，蔣修華先生和王海燕女士分別直接持有喬峰智能53.00%和35.33%的股份，二人合計控制公司88.33%的股份表決權。此外，蔣修華先生分別通過南京喬融和南京喬澤間接持有公司0.04%和0.04%的股份；王海燕分別通過南京喬融和南京喬澤間接持有公司0.78%和0.71%的股份。王海燕任行政主任，系蔣修華配偶，公司董事、營銷總監楊自穩系蔣修華姐姐蔣旭之配偶。營銷中心售服工程師系王海燕之弟。東莞鉅輝監事、管理部經理江世干系蔣修華姐姐之配偶。
招股書顯示，實控人之一王海燕為82年出生，初中學歷。75年出生的蔣修華未顯示最高學歷，僅顯示EMBA就讀。2002年1月至2009年1月任新創機械（香港）有限公司銷售部經理。
公開資料顯示，新創機械（香港）有限公司曾用名僑星機械有限公司，成立于1987年，位于香港特別行政區，1997年1月3日即告解散。公司實控人7年就職于已解散的公司。
喬峰智能擁有8家控股子公司，2家參股公司，2家分公司，其中東莞喬諾、南京喬鋒、寧夏福思泰尚未開展實際經營或生產經營外。截至2022年6月30日，寧夏喬鋒虧損513.05萬元；南京普斯曼虧損120.15萬元；南京臺諾虧損25.12萬元。
最近兩年，喬峰智能的董事、監事、高級管理人員及核心技術人員的變動較頻繁。離職的有董秘羅克鋒、董事張鵬、牟勝輝及獨董孫振忠等。
市場競爭激勵，經銷占比走高，毛利率起伏走低仍高于同行
我國機床行業市場競爭激烈，行業集中度較低。根據中國機床工具工業協會的數據，2020年我國機床工具行業年營業收入2,000萬元以上的規模企業共5,720家，其中金屬切削機床企業共計833家，占比14.56%。國內機床行業整體競爭格局可分為三個陣營：第一陣營為外資企業，占據了大部分高檔數控機床的市場份額；第二陣營為大型國有企業和具備一定規模和自主研發技術實力的民營企業；第三陣營為眾多技術含量低、規模小的民營企業。公司具備較強的自主研發實力，目前處于第二陣營。2019年我國金屬切削機床產量為41.60萬臺，相比2012年下降了52.72%。
公司主要下游行業為通用設備、汽摩配件、模具和消費電子等。公司根據不同區域經濟發展水平、客戶集中度等情況采用“直銷為主，經銷為輔”的銷售模式。報告期內公司加強了經銷模式的布局，2019年至2021年度經銷收入占比由13.87%提升至19.57%，2022年上半年經銷收入占比有所下降。
2019年度、2020年度、2021年度、2022年1-6月報告期各期，喬峰智能主營業務收入分別為4.337億元、7.148億元、12.504億元和8.527億元；公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5,914.83萬元、1.243億元、2.314億元和1.09億元。
基于公司的在手訂單情況、經營情況以及市場環境，經初步測算，公司2022年全年預計出現增收反降利的情況。
報告期各期，喬峰智能不含舊機的主營業務毛利率分別為34.06%、35.76%、34.94%和29.29%。顯現起伏走低的情形，特別是2022年上半年毛利率下降5.65個百分點，公司稱主要系其產能較大幅度提升，且備貨充足，公司下調了立式加工中心等產品定價，導致毛利率有所下降。而同行業可比公司平均毛利率分別為26.80%、26.67%、27.36%和27.02%，喬峰智能的毛利率高于同行業平均水平且2022年上半年毛利率下降幅度遠高于最可比公司創世紀。
從細分產品上看，公司立式加工中心的收入占比較為穩定，報告期各期分別為83.58%、83.38%、82.93%和81.33%，為公司收入及利潤的主要來源。2019年至2021年度，公司立式加工中心銷售定價略有下調，部分零部件國產化替代導致的單位成本下降。2022年上半年，在疫情多發，經濟增速放緩的背景下，公司產能有較大幅度提升，同時上年末進行了備貨，為提升市場份額，公司主動下調了立式加工中心的定價，因此毛利率有所下降，但仍略高于同行業可比公司。而公司龍門及臥式加工中心受新增產能在投產初期產能利用率較低影響，毛利率同比略有下降。
客戶分散，應收賬款余款走高，逾期金額較高
喬峰智能客戶分散，數量眾多，報告期各期末，公司應收貨款賬面價值分別為1.774億元、2.841億元、3.515億元和4.903億元，占各期末總資產比重分別為25.74%、25.69%、21.00%和25.86%。
報告期內喬峰智能營業收入增速較快，應收賬款以及長期應收款和一年內到期的非流動資產（以下簡稱應收貨款）余額由2019年末的2.133億元增長至2022年6月末的5.281億元。同時，因客戶付款不及時、協商展期等原因，截至2022年6月末，喬峰智能剔除單項計提壞賬準備的逾期應收貨款金額為7,610.95萬元。截至2022年12月31日，公司2022年6月末應收貨款余額的期后回款比例為57.82%，剔除單項計提壞賬準備的逾期應收貨款余額的期后回款比例為81.06%。
截至2023年1月20日，上述逾期貨款期后回款比例達到24.80%，公司認為主要逾期客戶不存在重大資金鏈緊張或經營困難的客戶。公司稱其主要逾期客戶（2022年6月末逾期金額超過100萬元以上的客戶，剔除單項計提壞賬準備的客戶尚未發現客戶存在資金鏈緊張、經營困難、被列為失信被執行人的情形，且公司逾期貨款的主要客戶在期后均在陸續回款。2022年6月末，公司主要13多家逾期客戶期后陸續回款。
在2019年1月2日，東莞市生態環境局發布的東莞市“散亂污”企業整合整治清單里，東莞市皓裕科技有限公司被要求整治改造。東莞市壹富塑膠五金科技有限公司石鼓分公司2021年2月3日因企業未按照規定公示年度報告被行政處罰5000元整。
報告期各期末，公司單項計提壞賬準備的應收貨款分別為2,394.86萬元、2,371.00萬元、392.77萬元和576.55萬元。涉及較高金額的客戶有珠海市聯振科技有限公司、東莞市鑫尚精密組件有限公司、江蘇千尋智能制造有限公司。報告期內，公司應收貨款周轉率僅為1.93、2.84、3.71和3.81，遠低于與同行業可比公司應收賬款周轉率平均值10.44、9.22、12.02和10.42。
核心零部件依賴外國供應商，研發占比不及同行
喬峰智能產品的成本結構中，直接材料成本占公司主營業務成本的比例較高，報告期各期分別為85.87%、85.88%、85.85%和84.91%。公司產品的原材料主要包括機身鑄件，以及數控系統、線軌、絲桿等功能部件。中國機床逐步向中高端發展，期間數控化率明顯上升。由于數控系統、絲桿、線軌、軸承等核心零部件的技術門檻相對較高，目前國內中高檔數控機床廠商以采購境外成熟品牌的產品為主。公司產品部分核心部件如數控系統、絲桿、線軌主要來自于發那科、三菱、THK等國際品牌。
由于國產數控系統技術水平較境外品牌仍有一定差距，且市場接受度仍較低，公司目前對境外數控系統品牌存在一定依賴，因國際環境保護主義及地緣政治影響，上述核心部件可能受到交期延長、關稅提升等潛在風險影響，增加公司經營難度和經營成本，進而影響公司的經營業績。公司稱已與華中數控、凱恩帝、廣州數控、萊納克、武漢協爾等國產數控系統品牌建立合作，積極在多款機型上進行研發測試及優化，目前部分機型已開始批量采用國產數控系統品牌。目前公司已與凱特等國產絲桿、線軌品牌建立合作，并進入產品研發測試階段；未來公司將加大開發國產絲桿、線軌供應商，增加可替換性。
有差距，就必須加大研發投入，拉近差距，但喬峰智能的研發投入并不強。報告期各期，公司研發投入分別為1,905.87萬元、2,999.21萬元、4,466.91萬元和2,827.35萬元，保持增長態勢。截至2022年6月30日，公司有研發人員197人，占員工總數的比例為13.89%，核心技術人員4人，為夏志昌、牟勝輝、胡真清、王有亮。研發人員人均薪酬分別為13.09元/年、13.54元/年、16.63元/年和7.40元/年。對比下其銷售人員人均薪酬14.03元/年、16.45元/年、22.36元/年和9.91元/年，喬峰智能對研發人員的重視上，并不如銷售人員。
從研發費用率上看，報告期內，公司研發投入占同期營業收入的比例分別為4.18%、3.91%、3.41%和3.27%。研發投入占比一路下滑，公司稱因規模效應同比下降，低于同行業可比公司平均值。對比銷售費用率，報告期可比公司平均值分別為7.01%、5.62%、5.37%和5.01%，要低于喬鋒智能的9.11%、6.03%、6.65%和6.39%。
報告期各期末，喬峰智能存貨的賬面價值分別為1.580億元、2.665億元、5.752億元和5.878億元，占各期末流動資產的比例分別為30.16%、30.53%、44.37%和39.43%，各期末公司存貨跌價準備分別為275.99萬元、318.54萬元、658.36萬元和929.23萬元。
大額股份支付和現金分紅，理財近億元募資4億補流
報告期內，2021年5月28日，喬峰智能現金分紅金額為2,717.10萬元。2021年12月14日，公司現金分紅金額為2,535.96萬元，兩次合計現金分紅達5253.06萬元。
南京喬融、南京喬澤為公司員工持股平臺，2018年12月南京喬融、南京喬澤分別以4元/股價格對公司增資，合計持有公司750萬股。報告期內，公司實際控制人王海燕陸續將其持有的南京喬融、南京喬澤的財產份額授予公司員工，構成股份支付，股份支付費用在服務期內攤銷。2019年和2021年分四次授予，數額分別達1,233.03萬元、1,539.00萬元、932.53萬元和1,113.20萬元，合計達2817.76萬元。
不過，上述的大額分紅和大額股份支付，并不意味著喬峰智能的現金流量充沛，2019年現金流失為2891.84萬元，2020年也僅流入954.10萬元。報告期2019年的現金流量甚至是大額流出。2019年和2020年公司持有的交易性金融資產為公司購買的理財產品，數額分別為2,125.32萬元和7,570.40萬元。
公司擬募集資金4億元用于補充公司流動資金，稱將有利于公司業務發展和其他募集資金投資項目的實施，能夠降低公司的資產負債率，增強公司償債能力。報告期喬峰智能的資產負債率（合并）分別為24.33%、39.90%、48.55%和48.30%，2019年末至2021年末呈增長趨勢。仍低于行業平均值46.00%、49.33%、46.95%和52.00%。
從社保繳納人數占員工人數比例來看，喬峰智能的比例較高，報告期公司的繳納比例分別為90.40%、94.88%、94.15%和90.34%，不過從公積金繳納比例來看，則顯極端不足。報告期后期才補上，2019年年末僅為5.25%。
報告期內，公司其他收益金額分別為363.66萬元、225.71萬元、473.36萬元和150.07萬元，主要為政府補助。報告期各期，公司投資收益分別為-14.45萬元、50.66萬元、511.73萬元和96.12萬元，主要為對參股公司投資產生的投資收益和購買銀行理財產品產生的投資收益。
2016年公司子公司南京市騰陽機械有限公司曾發生未驗先投被要求整頓規范。2020年和2021年兩次因危廢物未安全存放被處罰。
報告期內公司存在通過個人卡收取舊機的再銷售貨款及支付相關費用的情況。另外，公司存在通過個人卡收取廢品及廢料銷售款的情況，2019年和2020年個人卡收入1,102.25萬元和31.27萬元，支出分別為416.28萬元和273.82萬元。
公司位于東莞市常平鎮常東路632號土地上存在倉庫、雨棚、辦公室、消防水泵、洗手間等建（構）筑物因基礎資料不完整等原因，存在無法取得權屬證書的情形，建筑面積合計約5,245.77平方米。公司有可能因上述事項被主管政府部門處以行政處罰或要求承擔其他法律責任，并因此導致公司無法繼續占有使用有關建（構）筑物的風險。