主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)平平的時(shí)刻，青都旅游叩響A股上市大門，比順利登陸資本市場(chǎng)更令人關(guān)注的是，其能否發(fā)展出新的商業(yè)模式并獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
來(lái)源 | 經(jīng)理人傳媒旗下《經(jīng)理人》雜志
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文|全媒體記者 南豈珵
時(shí)隔一年，成都市青城山都江堰旅游股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“青都旅游”）的上市進(jìn)程有了新進(jìn)展。3月3日，青都旅游披露了《首次公開發(fā)行股票并在主板上市招股說(shuō)明書》（申報(bào)稿），沖刺深交所主板IPO。目前已進(jìn)入問詢環(huán)節(jié)。
《經(jīng)理人》注意到，青都旅游存在諸多隱憂——業(yè)務(wù)規(guī)模較小，且高度依賴索道和觀光車業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)面臨“天花板”……
招股書中可以看到，青都旅游的新故事是旅游演藝。這個(gè)市場(chǎng)的增長(zhǎng)確有不少空間，但隨之而來(lái)的也是新的挑戰(zhàn)——?jiǎng)?chuàng)作運(yùn)營(yíng)的專業(yè)性以及來(lái)自不同梯隊(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。
業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)受限
青都旅游前身為主營(yíng)廣告業(yè)務(wù)的天乙影視，幾經(jīng)變更，目前由都江堰國(guó)資金融局通過(guò)都投集團(tuán)間接控股。業(yè)務(wù)主要依托青城山-都江堰的旅游資源為游客提供索道、觀光車等運(yùn)輸服務(wù)。
報(bào)告期內(nèi)（2019-2021年、2022年1-6月），青都旅游營(yíng)業(yè)收入分別為1.18億元、5868.27萬(wàn)元、7099.17萬(wàn)元和1753.04萬(wàn)元；歸母凈利潤(rùn)分別為6039.09萬(wàn)元、2735.87萬(wàn)元、4112.55萬(wàn)元和448.69萬(wàn)元。
顯然，多因素影響之下，青都旅游經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)處于收縮狀態(tài)，尤其是2020年，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙“腰斬”，后雖有修復(fù)但仍不理想。
如果當(dāng)前業(yè)績(jī)處于低谷，就需要向投資者證明未來(lái)業(yè)績(jī)的確定性。那么，青都旅游主營(yíng)業(yè)務(wù)在未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)呢？?jī)H就探討現(xiàn)有的表現(xiàn)，恐怕不能。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)青都旅游的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自索道和觀光車。經(jīng)合并計(jì)算，索道和觀光車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入占到當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例均超過(guò)90%。
依托景區(qū)獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)，索道和觀光車確為一門好生意。招股書顯示，2019年至2021年青都旅游的索道和觀光車業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)77.06%、62.64%、64.28%，可以說(shuō)是碾壓了A股市場(chǎng)絕大多數(shù)公司。
但索道和觀光車業(yè)務(wù)既是基本盤，也是青都旅游的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的枷鎖。
從整個(gè)收入構(gòu)成分析，支撐青都旅游營(yíng)收增長(zhǎng)主要源于兩個(gè)預(yù)期：景區(qū)游客規(guī)模與服務(wù)收費(fèi)。但進(jìn)一步細(xì)拆這兩個(gè)關(guān)鍵變量，可以發(fā)現(xiàn)，它們無(wú)一例外都受到限制。
就游客規(guī)模而言，一是景區(qū)運(yùn)營(yíng)和接待能力有限，青城前山景區(qū)的游客最大承載量?jī)H為3萬(wàn)人次/日；二是游客數(shù)量呈下降趨勢(shì)，2020 年、2021年都江堰景區(qū)游客接待量454.0萬(wàn)人次、449.00萬(wàn)人次，分別同比下降 51.65%、1.10%。
景區(qū)游客接待量下降，那讓現(xiàn)有游客付更多錢可行嗎？
答案是否定的，青都旅游經(jīng)營(yíng)的青城前山索道、都江堰灌縣古城觀光車分別位于國(guó)家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)以及國(guó)家4A級(jí)旅游景區(qū)內(nèi)，相關(guān)服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的確定和調(diào)整均需政府主管部門審批，公司不能自行調(diào)高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。而在景區(qū)門票價(jià)格形成機(jī)制政策導(dǎo)向下，青都旅游服務(wù)價(jià)格上調(diào)受限，甚至可能進(jìn)一步調(diào)低。
客流量沒有了，服務(wù)費(fèi)用又不可能上調(diào)，支撐營(yíng)收的兩個(gè)核心變量都遇到了結(jié)構(gòu)性的問題，結(jié)果就是悶頭撞向天花板。事實(shí)上，這一趨勢(shì)在疫情之前已有所顯現(xiàn)，青都旅游2018年、2019年?duì)I業(yè)收入分別約為1.19億元、1.18億元，凈利潤(rùn)分別為4998.42萬(wàn)元、6125.43萬(wàn)元，營(yíng)收增速趨于平緩。
“新故事”有多重挑戰(zhàn)
《“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中提到：推動(dòng)文化和旅游深度融合，建設(shè)一批富有文化底蘊(yùn)的世界級(jí)旅游景區(qū)和度假區(qū)，打造文化特色鮮明的國(guó)家級(jí)旅游休閑城市和街區(qū)，加快紅色游、鄉(xiāng)村游等主題旅游發(fā)展……
政策頂層設(shè)計(jì)之下，旅游企業(yè)資本化開始提速，紛紛加快上市步伐。近年來(lái)，青都旅游、廣州塔、云臺(tái)山、鄂旅股份等多家景區(qū)類企業(yè)都在謀劃資本上市。不過(guò)，旅游企業(yè)想要上市似乎并不容易。
梳理近年A股市場(chǎng)旅游企業(yè)上市案例可以發(fā)現(xiàn)，2017-2021年成功并上市的文旅企業(yè)數(shù)量寥寥，僅天目湖、復(fù)星旅游文化、西域旅游等幾家企業(yè)。究其原因，業(yè)內(nèi)人士表示，大多旅游公司主要依靠歷史文化和自然資源，經(jīng)營(yíng)理念、創(chuàng)新能力等較弱，缺乏有競(jìng)爭(zhēng)力盈利內(nèi)核，難以達(dá)到上市公司標(biāo)準(zhǔn)。
顯然，青都旅游也存在類似的局限性。
青城山、都江堰的旅游資源造就了青都旅游迄今的成長(zhǎng)。但是，想要贏得投資者的長(zhǎng)期追隨，青都旅游需要逐步摘掉“靠天吃飯”的標(biāo)簽，發(fā)展出新的商業(yè)模式并獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
目前來(lái)看，旅游演藝被青都旅游視為未來(lái)增長(zhǎng)的新故事。
招股書顯示，青都旅游此次擬募資3.46億元，其中擬將2.2億元投入建設(shè)“悟道青城”文化演藝綜合項(xiàng)目，占募資總額的比重為63.58%。青都旅游表示，項(xiàng)目實(shí)施后公司業(yè)務(wù)將從現(xiàn)有的索道、觀光車服務(wù)延伸至以旅游演藝為核心的文旅綜合體項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域。
一個(gè)合理的推斷是，“悟道青城”文化演藝綜合項(xiàng)目有機(jī)會(huì)成為青都旅游改善利潤(rùn)邊際的有力武。
首先，旅游演藝亦是門好生意，旅游演藝的毛利率水平不遜于觀光車乃至索道業(yè)務(wù)。
其次，從整個(gè)消費(fèi)環(huán)境分析，隨著經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，出行旅游需求將會(huì)迎來(lái)反彈，加之政策端文化和旅游業(yè)態(tài)融合支持，旅游演藝市場(chǎng)潛力將進(jìn)一步釋放。機(jī)構(gòu)樂觀預(yù)測(cè)2027年旅游演藝市場(chǎng)規(guī)模將回到65億元。
但這也反向考驗(yàn)青都旅游的內(nèi)容創(chuàng)造與運(yùn)營(yíng)管理能力。
相較于索道、觀光車運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，旅游演藝項(xiàng)目專業(yè)性要求更高，再加上旅游演藝本身存在投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)，“費(fèi)力不討好”是常態(tài)，行業(yè)內(nèi)因運(yùn)維成本、項(xiàng)目創(chuàng)意以及同質(zhì)化嚴(yán)重等問題而被“荒廢擱置”旅游演藝項(xiàng)目并不鮮見。
具體到青都旅游，如果不能在內(nèi)容創(chuàng)作、運(yùn)營(yíng)管理、營(yíng)銷推廣等公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理和同行的競(jìng)爭(zhēng)中突圍，對(duì)青都旅游而言，經(jīng)營(yíng)之苦只會(huì)更甚。