●長江商報記者 張璐
長江商報消息隨著農化行業的景氣度攀升，農藥上市公司業績紛紛大漲，未上市的公司也迫不及待地叩響資本市場的大門。
3月31日，深交所上市委員會2023年第17次會議審議通過安徽久易農業股份有限公司（以下簡稱“久易股份”）的首發申請，其將登陸深交所創業板。
(資料圖片僅供參考)
得益于核心產品丙硫菌唑、環磺酮銷量增長，近年來久易股份業績快速增長，不過2020年至2021年毛利率曾連續下滑。此次IPO，久易股份計劃發行不超過1792.50萬股，募資9.38億元投向“5000噸/年新型廣譜殺菌劑丙硫菌唑原藥合成項目”。該項目建成投產后，公司丙硫菌唑原藥產能將擴大4倍。
長江商報記者注意到，2022年上半年，久易股份丙硫菌唑原藥的產能利用率為77.54%，有22%產能處于閑置狀態，且丙硫菌唑產品市場競爭日趨激烈，行業公司紛紛擴產，大肆募資擴產久易股份恐難消化。
依賴單一產品，毛利率波動明顯
久易股份主營業務為農藥原藥及制劑的研發、生產和銷售。公司主導產品為丙硫菌唑、環磺酮、煙嘧磺隆和苯磺隆的原藥及制劑。其中丙硫菌唑為全球前十大殺菌劑品種之一，環磺酮為新一代HPPD抑制劑類玉米田苗后除草劑。
近幾年，久易股份業績加速增長。招股書顯示，2019—2022年上半年（下稱報告期），公司分別實現營收5.29億元、6.66億元、9.28億元、8.95億元，分別實現凈利潤2673.06萬元、3873.23萬元、7616.84萬元、1.53億元。
其中，2021年公司營收、凈利潤分別同比增長39.5%、96.65%，2022年上半年凈利潤就已超2021年全年。
長江商報記者注意到，久易股份業績能夠保持快速增長，主要是依賴于旗下丙硫菌唑相關產品。2021年開始，丙硫菌唑相關產品成為久易股份的第一大業務，2019—2021年的年均復合增長高達108.85%。
據招股書顯示，報告期，公司丙硫菌唑產品分別實現銷售收入約0.9億元、1.99億元、3.92億元和3.67億元，實現較高的增速；公司環磺酮產品自2022年開始銷售，并在2022年上半年實現銷售收入約1.49億元，產品毛利率達到37.33%。目前，久易股份有超過八成收入來源為丙硫菌唑原藥和環磺酮原藥，而丙硫菌唑和環磺酮作為化合物專利到期農藥品種，在全球殺菌劑和除草劑領域具有較大的商業價值。
不過，丙硫菌唑化合物的專利到期后，除了久易股份外，國內外多家企業紛紛開始研發并推出丙硫菌唑產品。目前，國內共有15家企業取得丙硫菌唑原藥登記，積極參與競爭。環磺酮原藥也有4家企業取得原藥登記。未來隨著新競爭者的加入，市場競爭將進一步加劇。
或許是依賴單一產品的緣故，久易股份毛利率曾連續下滑，報告期內，公司綜合毛利率分別為21.07%、19.68%、18.87%、25.91%，同行業可比公司的綜合毛利率平均值為31.95%、29.54%、25.98%和24.54%。對此，久易股份表示是因產品結構調整，產品毛利率等呈現一定的波動。
研發投入不足，大幅擴產難消化
作為技術密集型行業，農藥行業研發周期長，研發費用高。盡管我國農藥產能與產量已處于世界前列，但大部分農藥企業仍存在生產規模小、科研投入不足、企業自主創新能力較弱等問題。
招股書顯示，2019—2022年上半年，久易股份的研發投入金額分別為1614.67萬元、2748.12萬元、2879.73萬元和1957.54萬元，研發費用率分別為3.06%、4.13%、3.1%和2.19%。而同期同行可比公司研發費用率均值分別為4.87%、4.57%、4.69%和3.85%，明顯高于久易股份。
截至2022年8月31日，久易股份及子公司共取得專利29項，其中發明專利15項、實用新型專利10項、外觀設計專利4項。而15項發明專利中有6項為受讓取得，占發明專利總數的三分之一還要多。
在核心產品市場競爭加劇、研發費用率不及同行的情況下，久易股份大肆募資擴產的動作更是令人擔憂。
據招股書，本次IPO，久易股份擬募資9.38億元用于5000噸/年新型廣譜殺菌劑丙硫菌唑原藥合成項目。該項目建成投產后，久易股份目前1000噸/年的丙硫菌唑原藥生產線將改造為新產品環磺酮原藥生產線，丙硫菌唑原藥產能將達到5000噸/年，較原產能增加了4倍。
截至2022年上半年末，久易股份擁有丙硫菌唑原藥的產能為1000噸/年。報告期各期，久易股份丙硫菌唑原藥的產能利用率分別為17.91%、35.21%、83.67%、77.54%。可看出，公司2022年上半年產能利用率已開始下滑，且存在一定的閑置。
需要注意的是，丙硫菌唑在全球小麥赤霉病市場用量在2萬噸左右，在我國小麥赤霉病、白粉病、條銹病防控的市場空間為4810噸/年，此次公司擬建5000噸/年丙硫菌唑項目，新增產能已經超過我國市場空間。
由于國內市場空間有限，隨著競爭對手產能的釋放，未來丙硫菌唑市場競爭必然加劇，久易股份未來收入及毛利率面臨下滑風險。
另一方面，在招股書中，久易股份還披露安全生產風險，該公司生產使用的部分原材料有易燃、易爆、腐蝕、有毒等性質，產品生產過程中涉及部分危險工藝，對設備安全性及人工操作適當性要求較高，存在著因物品保管及操作不當等原因造成意外安全事故的風險。
2020年9月25日，公司苯磺隆車間內發生一起溶劑處理過程中反應釜底部閥門泄漏爆燃事故，停產整改后，直到2020年12月才開始陸續復產。
行業人士認為，此次安全生產事件給公司生產經營造成了一定影響，也在一定程度上反映出久易股份存在的安全生產漏洞、抑或是相關安全生產整改措施落實不到位的情況。
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