出 品 | 異觀財(cái)經(jīng)
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作 者 | 鬼神前鬼
在中概股回港上市的浪潮之下，陸金所將于4月14日以介紹上市的方式，正式在港交所主板掛牌上市。
2020年10月30日，陸金所在紐交所上市，發(fā)行價(jià)13.5美元/ADS，彼時(shí)陸金所市值曾超300億美金。然而近三年來，陸金所的股價(jià)表現(xiàn)不佳，截至異觀財(cái)經(jīng)發(fā)稿前，陸金所股價(jià)報(bào)1.98美元，總市值45.39億美元，兩年多時(shí)間市值蒸發(fā)近255億美元。
陸金所在招股書中提到，回港雙重上市，可以讓陸金所接觸更廣泛的私人和機(jī)構(gòu)投資者，那么，回港上市后的陸金所，又是否能夠重獲資本市場投資者的青睞嗎？
營收、凈利雙降，市值兩年蒸發(fā)255億美元
陸金所控股有限公司是中國平安集團(tuán)的聯(lián)營公司，前身是平安集團(tuán)為發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)而成立的上海陸家嘴國際金融資產(chǎn)交易市場股份有限公司（簡稱陸金所），戰(zhàn)略重組后成為陸金所控股，之后收購平安惠普。
2020年10月30日，陸金所登陸美股，發(fā)行價(jià)13.5美元/ADS，市值最高的時(shí)候超300億美金。然而，上市后的陸金所過的并不是那么如意，2022年下半年開始，陸金所的股價(jià)持續(xù)走低，截至異觀財(cái)經(jīng)發(fā)稿前，陸金所股價(jià)為1.98美元，總市值45.39億美元，與最高時(shí)候相比，陸金所市值已蒸發(fā)255億美元。
股價(jià)下跌，市值蒸發(fā)背后，與業(yè)績衰退有一定的關(guān)系。
營收方面，陸金所2022年全年收入為581.16億元，相比2021年的618億元，下降了6%；2022年第四季度，陸金所營收同比下降22%至123.18億元。
收入減少的原因，陸金所表示是公司的新增貸款規(guī)模由2021年的6,484億元減至2022年的4,954億元，收緊信貸標(biāo)準(zhǔn)以關(guān)注更高質(zhì)量的客戶。
凈利潤方面，陸金所2022年全年凈利潤為87.75億元，同比下降47.5%；2022年第四季度，凈虧損8.06億元，同比下降128%。
同時(shí)，陸金所控股2022年的信用減值損失為166億元，與2021年的66億元相比增長152%，其主要原因是信貸指標(biāo)的惡化以及信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口增加。
此外，陸金所逾期率也在惡化，需要引起注意。數(shù)據(jù)顯示，陸金所控股30天以上逾期率由截至2021年末的2.2%增至2022年底的4.6%，增長2.4個(gè)百分點(diǎn)；90天以上逾期率亦由1.2%增至2.6%，增長1.4個(gè)百分點(diǎn)。
招股書顯示，由于陸金所控股選擇縮減新增貸款量，這已經(jīng)導(dǎo)致并將繼續(xù)導(dǎo)致未來幾個(gè)季度的收入下降；及小微企業(yè)業(yè)務(wù)復(fù)蘇的滯后效應(yīng)，預(yù)計(jì)這將使公司的逾期率和信用減值損失保持較高水平，對公司未來幾個(gè)季度的短期盈利能力造成影響，公司預(yù)期2023年的凈利潤將大幅降低。
陸金所回港后能重獲投資者青睞嗎？
中概股回港是大勢所趨。同為平安系的金融壹賬通已完成回港上市，接下來就輪到陸金所了，金融壹賬通對平安系的依賴程度有增無減，同樣背靠平安集團(tuán)的陸金所，回港后能否重新獲得二級市場投資者的青睞嗎？
招股書顯示，陸金所是國內(nèi)領(lǐng)先的小微企業(yè)主金融服務(wù)賦能機(jī)構(gòu)。不難看出，小微企業(yè)主是其主要服務(wù)用戶。那么，小微企業(yè)主的群體和市場規(guī)模如何呢？
根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局和國家市場監(jiān)督管理局的數(shù)據(jù)，截至2021年底，中國有143.5百萬家小微企業(yè)，其中包括40.3百萬家法人實(shí)體及103.2百萬名個(gè)體工商戶。隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，小微企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要。2021年，小微企業(yè)貢獻(xiàn)了中國60%以上的GDP，80%以上的就業(yè)機(jī)會，并占出口總額的約60%。
然而，小微企業(yè)及其企業(yè)主在融資及運(yùn)營方面面臨著諸多困難。特別是在資金需求量大、資金周轉(zhuǎn)周期短的情況，小微企業(yè)及企業(yè)主面臨融資渠道有限、因缺乏良好信用狀況及財(cái)務(wù)記錄面臨融資難、客戶及合作伙伴獲取渠道有限等困難。
灼識咨詢報(bào)告顯示，2021年，中國小微企業(yè)貸款余額合計(jì)50.3萬億元，2017年至2021年按12.7%的復(fù)合年增長率增長，預(yù)計(jì)到2026年達(dá)到84.9萬億元，復(fù)合年增長率為11%。因此，小微企業(yè)金融服務(wù)市場具有巨大的潛力和發(fā)展前景。
在小微企業(yè)金融服務(wù)市場中，陸金所面臨著來自多個(gè)方面的競爭。
首先，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也在積極探索小微企業(yè)金融服務(wù)市場，提供更加全面、優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。
其次，非傳統(tǒng)金融服務(wù)商，如網(wǎng)商銀行、微眾銀行、度小滿、京東科技等也在積極探索小微企業(yè)金融服務(wù)市場，以上幾家公司無論是從股東背景、獲客渠道、還是技術(shù)實(shí)力等多方面，實(shí)力不容小覷，從不同維度來看，都可以說是陸金所需要面對的強(qiáng)大競爭對手。
招股書披露，截至2022年12月31日，陸金所已為中國合計(jì)約660萬名小微企業(yè)主提供服務(wù)。截至同日，公司賦能的貸款余額達(dá)人民幣5,765億元。截至2022年12月31日，按普惠型小微企業(yè)貸款的貸款余額計(jì)，公司在服務(wù)小微企業(yè)主的中國非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商中排名第二，市場份額為17.6%。
此外，一些新興的金融科技公司也在積極探索小微企業(yè)金融服務(wù)市場，同時(shí)在消費(fèi)金融業(yè)務(wù)方面也與陸金所形成競爭。比如已經(jīng)上市金融科技公司奇富科技（原360數(shù)科）、樂信、信也科技等。
面對這些競爭，陸金所需要不斷加強(qiáng)自身的競爭優(yōu)勢，提高自身的市場占有率。同時(shí)，陸金所也需要積極探索新的業(yè)務(wù)模式和服務(wù)方式，以滿足用戶的多樣化需求。
最后，我們再回到陸金所本身。對于陸金所，其是“金融”公司,還是“科技”公司？這個(gè)直接與陸金所的估值掛鉤。
這里先下結(jié)論，陸金所的金融屬性大于科技屬性。我們可以從兩方面來論證上面的觀點(diǎn)。
首先，從收入結(jié)構(gòu)上看，陸金所更像傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。
從收入來看，技術(shù)平臺收入是陸金所最大的收入來源，其中包含零售信貸賦能服務(wù)費(fèi)和其他技術(shù)平臺收入。其中零售信貸賦能服務(wù)費(fèi)是由貸款便利服務(wù)費(fèi)用、貸后服務(wù)費(fèi)、平臺服務(wù)轉(zhuǎn)介收入構(gòu)成。這里我們可以通俗地理解為“放貸”。
2020年、2021年和2022年，零售信貸賦能服務(wù)費(fèi)收入在總營收中的占比分別為76.1%、59.5%和49.2%，整體呈現(xiàn)下降的趨勢，但依舊貢獻(xiàn)了近五成的營收。
其次，費(fèi)用構(gòu)成來看，相比技術(shù)研發(fā)而言，陸金所更注重營銷。
2017年—2022年，陸金所技術(shù)和分析費(fèi)用支出分別為13.02億元、16.59億元、19.52億元、17.92億元、20.84億元和18.72億元，總收入占比分別在4.7%、4.1%、4.1%、3.4%、3.4%和3.2%，2022年的技術(shù)費(fèi)用率創(chuàng)最近六年的新低。
那么營銷費(fèi)用又如何呢？
2017年—2022年，陸金所營銷費(fèi)用支出分別為74.51億元、107.67億元、149.31億元、178.14億元、17993.億元和157.57億元，營銷費(fèi)用率分別在26.8%、26.6%、31.2%、34。2%、29.1%和27.1%。在“降本增效”戰(zhàn)略下，陸金所在營銷方面費(fèi)用投入在減少，但營銷費(fèi)用率依舊遠(yuǎn)超技術(shù)費(fèi)用率。
金融需要強(qiáng)監(jiān)管，陸金所的金融屬性超過科技屬性，這就意味著，在強(qiáng)勢的金融監(jiān)管下，陸金所的融資渠道不斷收縮。據(jù)報(bào)道，2022年，陸金所旗下的平安普惠依監(jiān)管要求對旗下多張網(wǎng)絡(luò)小額牌照進(jìn)行了整合清理，要求3家小額貸款子公司停止發(fā)放新貸款。
最后，還要看公司團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。
有信息顯示，最近兩年，陸金所公司內(nèi)部高管和人事安排比較動蕩。
2021年2月，陸金所董事長李仁杰退休，原聯(lián)席董事長冀光恒出任董事長。當(dāng)時(shí)，趙容奭和計(jì)葵生被任命為陸金所聯(lián)席CEO，分別負(fù)責(zé)零售信貸與財(cái)富管理板塊。
2022年6月，陸金所CFO鄭錫貴退休，此后加盟樂信任CFO。
2022年8月，陸金所宣布平安集團(tuán)副總經(jīng)理冀光恒不再兼任陸金所控股董事長一職，趙容奭接任董事長職務(wù)并兼任CEO，計(jì)葵生仍為陸金所聯(lián)席CEO。
陸金所還任命原平安普惠總經(jīng)理陳東起為陸金所控股總經(jīng)理。普惠財(cái)務(wù)總監(jiān)David Siu Kam Choy已被任命為陸金所CFO。Jian Yang卸任陸金所首席風(fēng)險(xiǎn)官職務(wù)，林允貞女士獲委任為公司首席風(fēng)險(xiǎn)官。
陸金所明日將正式登陸港股，能否重獲投資者青睞，讓我們拭目以待。