來源：小財米兒
小財米兒注意到，2023年5月30日晚，證監會網站披露，同意深圳精智達技術股份有限公司、蘇州光格科技股份有限公司、遠江盛邦（北京）網絡安全科技股份有限公司共三家科創板企業的首次公開發行股票注冊的批復。
深圳精智達技術股份有限公司
(相關資料圖)
據了解，精智達主要從事新型顯示器件檢測設備的研發、生產和銷售業務，產品廣泛應用于以AMOLED為代表的新型顯示器件制造中光學特性、顯示缺陷、電學特性等功能檢測及校準修復。報告期內，公司主營業務收入主要來自于新型顯示器件檢測設備領域，具體情況如下：
2019年至2022年6月，精智達實現營業收入分別為15,719.63萬、28,467.52萬、45,831.36萬、21,332.97萬，同期凈利潤分別為45.00萬、2,861.27萬、6,741.97萬、1,987.79萬，銷售凈利率分別為0.29%、10.05%、14.71%、9.32%。2020年，公司營業收入及凈利潤均實現了大幅增長，尤其是凈利潤增速超60倍。但是，公司在2022年上半年業績出現了一定下滑。
通過梳理，小財米兒發現，精智達在2013年至2017年其營業收入僅僅維持在幾百萬至上千萬，最高營業收入為2016年的3,031.76萬，而同期凈利潤也不足五百萬，最高凈利潤為2016年的464.13萬。僅僅一年之后，2019年公司營業收入過億，2020年凈利潤過千萬。具體是什么原因造成的？
從客戶結構來看，2019年前五大客戶中，第一大客戶維信諾股份及第二大客戶京東方分別貢獻收入為8,986.70萬、4,149.43，合計占當年營業收入比例為83.57%，接近九成。2020年之后，京東方貢獻銷售收入迅速下滑至千萬以下，而維信諾股份及其參股公司貢獻的收入卻一路“高歌猛進”。
公開披露信息顯示，截止2021年末，維信諾股份分別為持有廣州國顯、合肥維信諾17.86%和18.18%的股份。對此，精智達在其招股書中強調，廣州國顯、合肥維信諾與維信諾股份及其控制企業不屬于受同一實際控制人控制的企業，且獨立經營，獨立與公司開展業務。但是。從2020年及2021年合肥維信諾、廣州國顯空降為精智達第一大客戶，可以看出維信諾股份與廣州國顯、合肥維信諾的關系非常密切。
不難看出，精智達2019年及以后營業收入增加迅速主要還是依靠維信諾股份及其參股公司的貢獻。但是值得懷疑的是，在2016年及2017年間，公司年報顯示，來自“維信諾系”下公司收入卻不足千萬，僅僅間隔2018年，從2019年精智達與“維信諾系”公司業務往來接近億元，之后更是接近兩億元。
2017年年報
2016年年報
另外，從其資產結構來看，精智達主要資產以貨幣資金、應收賬款及存貨為主，其固定資產占比很小。2019年至2022年6月，公司固定資產分別為1,139.42萬、1,308.22萬、980.50萬、919.92萬，占總資產比例分別為6.32%、1.86%、1.22%、1.18%，從2020年開始，公司固定資產占比不足兩個百分點。
對此，精智達在其招股書中稱：
公司固定資產占公司資產總額比例較低主要系公司目前經營辦公場所均為租賃取得，加之公司產品生產環節主要包括物料采購、硬件裝配、軟件安裝、系統調試等，目前生產的過程中不需要動用大量的機器設備所致。
值得注意的是，精智達生產新型顯示器件檢測設備過程中，并不包含零部件生產。在相關回復文件中披露，公司新型顯示器件檢測設備原材料主要為電氣件、光學件、機械件、機加件、電子件、信號發生器、檢測配件等，半導體存儲器件測試設備原材料主要為測試設備及配件等；對于核心原材料電機、驅動器、工控機、色彩分析儀、相機等，精智達作為通用標準物料，根據產品型號進行市場采購；公司部分采購合同約定由供應商直接將相關原材料運送至客戶工廠。由此來看，精智達的科創屬性或許存在不足。
雖然，精智達在回復文件中稱，產品電子部件即實現檢測信號及電源供給的部分信號發生器由公司自產，檢測設備中實現缺陷、不良的檢出、分析、復判及數據處理的軟件算法由公司自研。但是，其成本結構中，營業成本中直接材料成本占比在92%-95%左右外，精智達銷售費用占比也很高。這些都能從側面反映出，精智達生產的產品絕大多數零部件為外部采購，通過組裝后銷售給客戶，銷售費用占比較高則說明公司產品市場認可度欠佳。
2019年至2022年6月，精智達銷售費用分別為2,155.58萬、3,566.23萬、5,568.07萬、2,555.18萬，占營業收入比例分別為13.71%、12.53%、12.15%、11.98%，是除營業成本之外，占比在10%以上的費用項目。
而具體到精智達的產品如何，我們可以從其毛利率及存貨周轉率來分析。2019年至2022年6月，公司毛利率分別為35.31%、39.07%、38.83%、38.55%，整體比較穩定，但存在輕微下滑。同期，公司存貨周轉率分別為2.32次、1.40次、1.39次、0.59次，也存在一定的下滑。
分析人士稱，企業毛利率是反映其產品“賺錢能力”最直接的指標，而存貨周轉率則反映出企業產品的變現效率，產品賣的快、賣得好，則存貨周轉率高，說明企業產品市場認可度高，反之亦然。具體到精智達的情況來看，其存貨周轉率下降較快，則反映出公司產品可能存在“賣不動”的情況，畢竟產品的使用周期并不短，而主要大客戶也就那么兩家。
蘇州光格科技股份有限公司
據了解，光格科技是專注于新一代光纖傳感網絡與資產數字化運維管理系統研發、生產與銷售的企業。截至目前，公司已形成電力設施資產監控運維管理系統、海纜資產監控運維管理系統、綜合管廊資產監控運維管理系統等系列產品。報告期內，公司主營業務收入構成情況如下：
2019年至2022年6月，光格科技實現營業收入分別為11,497.32萬、19,493.52萬、27,994.37萬、10,019.05萬，同期凈利潤分別為1,638.17萬、3,524.31萬、6,606.24萬、1,806.72萬，銷售凈利率分別為14.25%、18.08%、23.60%、18.03%。2019年至2021年，公司營業收入及凈利潤整體呈上升趨勢，銷售凈利率逐年增長。
雖然公司整體業績一路向好，但是光格科技的現金流并不樂觀。首先是收現比，2019年至2022年6月公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為11,485.54萬、18,513.60萬、24,261.89萬、11,592.56萬，對應的收現比分別為99.90%、94.97%、86.67%、115.71%。公司收現比從2019年的接近百分之百的收現比下降至2021年86.67%，下降較為明顯。
另外，光格科技的經營活動產生的現金流凈額也存在一定的波動。2019年至2022年6月，公司經營活動產生的現金流凈額分別為-724.79萬、2,295.84萬、1,751.77萬、-1,518.76萬，與凈利潤的差距較為明顯。尤其是2020年之后，公司經營活動產生的現金流凈額下滑較為明顯。
從資產結構中我們發現，光格科技應收類款項（應收賬款及票據、應收款項融資）和存貨。其中，公司2019年至2022年6月應收類款項分別為9,367.16萬、13,019.20萬、20,023.80萬、18,165.36萬，占營業收入比例分別為81.47%、66.79%、71.53%、90.65%。2020年是公司經營活動現金流凈額最好的一年，其應收類款項占比最低，之后逐年升高，2022年上半年占比更是高達90%以上，同期的經營活動產生的現金流凈額更是為負值。2019年至2022年6月，光格科技存貨分別為3,674.70萬、5,095.76萬、6,523.06萬、7,647.53萬，也呈逐年增加趨勢，增加額相對較少。總的來看，應收類款項及存貨占用了光格科技大量的資金。
對此，光格科技在其招股書中稱：
公司客戶主要為電力電網、海底電纜、綜合管廊、石油石化等領域的行業龍頭企業或其下屬單位，其付款審批周期相對較長。受此影響，公司應收賬款回款周期較長，持續的新增訂單投入和較長的回款周期導致經營活動產生的現金流量凈額低于凈利潤。
2022 年 1-6 月，公司經營活動產生的現金流量凈額為負數，同比下降 988.43萬元，主要系公司保障原材料穩定，公司增加了對部分原材料的備貨，因此?2022年?1-6 月的購買商品、接受勞務支付的現金增加較多。
由此來看，光格科技應收類款項常年居高不下，其主要歸因于客戶付款周期較長。而2022年上半年經營活動產生的現金流金額大幅下降，公司歸因于存貨增加。這個理由顯然不夠充分。
遠江盛邦（北京）網絡安全科技股份有限公司
據了解，盛邦安全主營業務為網絡安全產品的研發、生產和銷售，并提供相關網絡安全服務，主要為用戶提供網絡安全基礎類產品、業務場景安全類產品、網絡空間地圖類產品以及網絡安全服務。報告期內，公司主營業務收入按產品或服務類型構成情況如下表所示：
2019年至2022年6月，盛邦安全實現營業收入分別為10,672.08萬、15,195.46萬、20,257.08萬、6,576.80萬，同期凈利潤分別為1,614.91萬、3,122.70萬、4,766.31萬、-978.63萬，銷售凈利率分別為15.13%、20.55%、23.53%、-14.88%。2019年至2021年，公司營業收入及凈利潤呈直線上升趨勢，但2022年上半年年化業績存在下降趨勢。
而從經營性現金流來看，盛邦安全的經營活動產生的現金流凈額卻提前出現了下滑。2019年至2022年6月，公司經營活動產生的現金流凈額分別為717.91萬、4,175.89萬、2,437.95萬、-694.27萬，2021年開始，公司經營活動產生的現金流凈額開始下滑，且較為明顯。
對此，盛邦安全在招股書中稱：
最近三年及一期，發行人經營活動產生的現金流量凈額分別為717.91萬元、4,175.89萬元、2,437.95萬元和-694.27萬元，雖然存在波動，但每年均實現了正向流入，發行人經營活動現金流量正常。最近三年及一期，發行人經營活動產生的現金流量凈額與各期凈利潤的比例分別為44.46%、133.73%、51.15%和70.94%，二者之間勾稽關系如下表所示：
從上圖可知，盛邦安全2019年及2021年，其經營活動現金流凈額與凈利潤產生差距主要是因為存貨少量增加，經營性應收項目的增加，即應收賬款增加所致。具體可以從其資產結構來看。
另外，從其成本結構來看，盛邦安全主要成本來自于銷售費用。2019年至2022年6月，公司銷售費用分別為4,239.09萬、5,196.67萬、6,471.63萬、3,427.96萬，占營業收入比例分別為39.72%、34.20%、31.95%、52.12%，整體占比比較穩定，是包括營業成本在內，占比最高的項目。
招股書披露，盛邦安全銷售費用主要由職工薪酬、市場推廣費、業務招待費及折舊與攤銷等項目組成。其中，職工薪酬2019年至2022年6月分別為2,436.33萬、3,052.35萬、3,840.03萬、2,505.68萬，占銷售費用比例分別為57.47%、58.74%、59.34%、73.10%。2019年至2021年公司銷售人員職工薪酬占比相對穩定，2022年上半年占比較高；與此同時，銷售費用整體占收入比例也發生在2022年上半年。
對此，盛邦安全解釋稱：
2022年1-6月，發行人銷售費用較上年同期增長14.45%，主要系隨著業務規模擴張、自主品牌建設推進，發行人營銷體系人員數量擴充導致職工薪酬支出增加所致。
分析人士稱，盛邦安全整體業績在2019年至2021年呈上升趨勢，相對增速穩定，但是2022年上半年其年化業績出現下滑，同期銷售人員擴充致銷售費用增加，在一定程度上反映其業績增長的直接動力或來自于銷售人員的推廣。