原創出品 | 「創業最前線」旗下「子彈財經」作者丨段楠楠編輯｜蛋總美編｜倩倩審核｜頌文
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對于東方財富來說，近兩年過得并不好。公司不僅在資本市場失意，經營上也遭遇困境。自從2013年被資本市場貼上“互聯網券商”標簽后，東方財富不論是業績增速還是股價表現，都要強于其它傳統券商。
然而，2022年情況發生了轉變。東方財富股價跑輸券商指數13%以上，2023年東方財富股價繼續萎靡，截至2023年6月7日，東方財富股價跑輸券商指數15%左右。
東方財富股價走弱，根源是公司業績“失速”。
東方財富2022年財報顯示，公司全年實現營業收入124.86億元，同比下降4.65%；實現歸母凈利潤85.09億元，同比下降0.51%。
2023年，情況并沒有好轉。東方財富一季度財報顯示，公司實現營業收入28.1億元，同比減少12.09%；實現歸母凈利潤20.29億元，同比減少6.54%。
業績連續下滑，對于有“券茅”之稱的東方財富來說并不常見。此前，由于獨一無二的“互聯網屬性”，自2016年始東方財富的業績便連年增長。
2016年至2021年，東方財富營業收入從23.52億元增長至130.9億元，累計增長456.55%；同期公司歸母凈利潤從7.12億元增長至85.53億元，累計增長1101.26%。同期傳統券商龍頭中信證券歸母凈利潤僅增長124.17%，業績表現遠遜東方財富。
這種情況在2023年一季度發生了轉變，2023年一季度中信證券歸母凈利潤同比增長3.60%，華泰證券歸母凈利潤同比增長46.49%。
在過去幾年高速成長的東方財富，如今的業績罕見出現下滑，這背后究竟發生了什么？
1、市占率下滑，經紀業務遭遇“滑鐵盧”
從營收來看，東方財富業務主要分為兩部分：一是證券服務業務，2022年該業務實現營收78.57億元，占公司營業收入比例為62.93%；二是金融電子商務服務業務，2022年該業務實現營業收入43.26億元，占公司營業收入比例為34.64%。
圖 / 東方財富2022年年報
東方財富證券服務業務主要依托于旗下子公司東方財富證券股份有限公司（以下簡稱“東方財富證券”），截至2023年3月31日，東方財富持有東方財富證券99.95%股權，接近于公司全資子公司。
其中，證券業務產生的營收又分為利息凈收入、手續費及傭金凈收入和投資收益三部分，營收占比最高的是手續費及傭金凈收入，也就是證券公司經紀業務。
2022年東方財富證券經紀業務營收為47.80億元，占東方財富證券營收比例為58.69%，經紀業務不僅是東方財富證券第一大業務，也是母公司東方財富第一大業務占比超過35%。
圖 / 東方財富證券2022年年報
與其它傳統券商以營業部形式開展經紀業務不同，東方財富證券獲取客戶來源主要依托于東方財富網、東方財富股吧龐大用戶群體來開展業務，截至2022年1月，東方財富網用戶超過6000萬。
根據中國證券登記結算公司公布的數據顯示，截至2023年4月17日，A股股民總數為1.98億人，東方財富網用戶接近股民總數三分之一。
在龐大用戶基礎下，東方財富證券經紀業務營收一路走高。2020年東方財富證券股票成交額市占率為3.43%，2022年市占率提升至4.1%。同期，公司經紀業務營收也從29.93億元增長至47.80億元。
2023年一季度，東方財富證券經紀業務實現營業收入11.79億元，同比下滑12.7%，下滑幅度高于兩市股票成交額下滑幅度。
根據國聯證券預測，2023年一季度東方財富證券經紀業務市占率下滑0.2%左右，這也是東方財富證券時隔多年經紀業務市占率首次出現下滑。
跟其它傳統券商不同，對于東方財富證券而言，經紀業務是公司核心業務，核心業務營收出現下滑對東方財富證券而言打擊較為沉重，對于母公司東方財富來說也是如此。
東方財富證券區別其它傳統券商，被投資者冠以“券茅”之稱，最核心的原因在于，公司擁有龐大的用戶基礎，在經紀業務上能夠憑借線上流量，低成本獲取客戶，擴大公司經紀業務市占率。
從2023年一季度東方財富證券經紀業務營收來看，東方財富證券經紀業務增長已經遇到瓶頸。
另外，傭金費率下滑對于東方財富證券也會產生沖擊。根據眾多市場研究機構預測，2023年一季度東方財富證券平均傭金費率降至0.25‰，接近券商行業平均傭金凈費率0.241‰。
2023年1月證監會發布《證券經紀業務管理辦法》，規定證券公司向投資者收取證券交易傭金，不得明顯低于證券經紀業務服務成本。
某券商營業部銷售人士對「界面新聞·子彈財經」表示：“傳統券商經紀業務綜合成本在萬分之一至萬分之一點五之間，互聯網券商成本則更低，為了獲取客戶，低價競爭成為業內常態。”
與其它券商相比，東方財富證券在獲客成本上要低于其它傳統券商，鑒于東方財富證券經紀業務成本較低，為了獲取新客戶，東方財富證券勢必會降低傭金費率。
傭金費率持續走低，會降低東方財富證券毛利率，母公司東方財富60%以上營收來源于東方財富證券，子公司毛利率走低會影響母公司盈利水平。
2、代銷規模下降，基金代銷營收減少
東方財富第二大業務為金融電子商務服務，2022年該項業務實現營收43.26億元，占比為34.64%。
圖 / 東方財富2022年年報
所謂金融電子商務服務，主要指東方財富為基金公司銷售基金產品收取傭金服務費。與公司開展證券業務類似，東方財富代銷基金公司基金產品主要通過旗下“天天基金網”來銷售。
2019年天天基金網日均活躍訪問用戶數為123.62萬，2021年天天基金網活躍人數為314.7萬。
在活躍人數持續上升的背景下，天天基金代銷基金銷售額從6589億元增長至2.24萬億元。同期，天天基金保有基金規模大幅上升。
在代銷基金規模和基金保有規模上升推動下，東方財富金融電子商務服務營業收入持續增長。
2019年金融電子商務服務營業收入為12.36億元，到2021年大幅增長至50.73億元，三年內該業務營收增長310.43%。
然而，2022年隨著兩市交易活躍度下滑，公募基金發行遇冷，天天基金代銷基金銷售額為2.01萬億元，同比下滑10%，非貨幣市場公募基金保有規模為5845億元，同比下滑13.27%。
受此影響，東方財富金融電子商務服務營收從2021年的50.73億元下滑至2022年的43.26億元，同比下滑14.73%。
2023年一季度，公募基金發行再度遇冷，偏股類基金新發935億元，同比下降40%，同期東方財富金融電子商務服務業務營收為10.8億元，同比下降13%。
對于東方財富而言，在公募基金發行集體遇冷的背景下營收下降并不可怕，資本市場有其自身規律，待資本市場向好后，公募基金產品發行也會回升，東方財富代銷基金規模會隨之上漲。
但“致命”的是，監管層在2022年9月15日印發了《關于進一步優化營商環境降低市場主體制度性交易成本的意見》，意見提出要推動基金、擔保等機構降低服務收費。
該意見發布當天，東方財富股價大跌10.78%。
有機構指出，以東方財富基金業務收入占比接近35%計算，當前公募偏股類基金管理費為1.46%，截至2022年12月31日，東方財富證券代銷收入為12.36億元，假設行業管理費下滑20%，對公司收入影響約為6%。
好消息是，該《意見》為階段性文件，并非制度式文件，距離正式實施還有一段時間。
華創證券非銀團隊指出，本次文件不單純針對金融行業降低服務成本，綜合考慮多方面因素，細則很快推出的概率不高。
3、尋找新增長點，發力券商傳統業務
與其它傳統券商相比，東方財富最大的優勢是經紀業務和基金代銷業務，如今東方財富經紀業務和基金代銷業務均遭遇困境。
為了尋找新的增長空間，東方財富把目光投向了融資融券（簡稱“兩融”）和自營業務。
2020年，東方財富子公司東方財富證券融出資金296.91億元，到2022年增長至366.21億元，東方財富證券融資融券市占率持續提升。與之對應的是，東方財富證券利息收入持續走高，從2020年的15.36億元增長至24.39億元。
為了擴大兩融業務，東方財富通過發行可轉債、債券等方式為子公司籌措資金。不過與中信證券、華泰證券老牌券商相比，東方財富融資成本顯然更高。
2021年11月，東方財富發行的一年期債券利息成本為3.70%，中信證券2017年發行的3年期債券和5年期債券利率僅為5.05%、5.25%。
這也意味著在兩融領域，東方財富證券處于劣勢，未來一旦出現“價格戰”，東方財富證券市場份額很容易丟失。
除兩融業務，東方財富證券還大力發展券商自營業務。
所謂自營業務，是指東方財富證券以自身名義和資金來買賣證券（包括銀行債券、國債、公司債券、股票）等，2022年東方財富證券自營業務營業收入為14.84億元，較2021年增長151.53%。
圖 / 東方財富證券2022年年報
券商自營業務資金來源一般為公司自有資金和依法籌措資金。與中信證券、華泰證券等老牌傳統券商相比，東方財富證券貨幣資金僅為439.05億元，而中信證券貨幣資金高達3308億元。
資金籌措方面，中信證券、華泰證券等均為國企，不僅股東背景強，研究能力比起東方財富證券更加出色，銀行等金融機構更為信賴，更愿意把資金交給中信證券等老牌券商打理。
另外，自營業務對券商研究能力有較高要求，如何在復雜的金融市場上獲得收益，非常考驗券商研究、判斷能力，這也是東方財富證券的弱點所在。
從結果來看，東方財富證券融資融券業務和自營業務均取得不錯成果。但如果東方財富證券要持續深耕該兩項業務，勢必會走向傳統券商的經營模式。
融資融券業務本質是掙利息差，自營業務則“靠天吃飯”，證券市場行情好，券商業績就好；證券市場行情差，券商業績就差。
因此，券商賺取的利潤也被市場調侃為掙得“假錢”，而東方財富證券一旦回歸傳統券商發展模式，勢必也會出現頻繁融資和業績波動加大現象。
對于傳統券商經營模式，資本市場很難給母公司東方財富較高估值。截至2023年6月7日，中信證券PB只有1.20倍，華泰證券、海通證券、國泰君安等PB均在1倍以下，東方財富PB接近3.5倍。
對于東方財富而言，流量紅利見頂后，公司在資本市場上“互聯網”屬性必然會減弱，而為了維持業績增長，加大融資融券業務和自營業務發展也是勢在必行。
這樣一來東方財富“金融屬性”會加強，屆時資本市場如何看待東方財富，又如何給東方財富估值，還需要時間來證明。
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