投資與理財
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文/華勇（小財米兒觀察員）
一邊是突擊大手筆分紅，一邊是加快IPO進(jìn)程上市籌錢。這是國內(nèi)資本市場經(jīng)常被詬病的一個怪象。
近期，旗下?lián)碛忻滥w寶、法蘭琳卡等知名品牌的廣州環(huán)亞化妝品科技股份有限公司（以下簡稱環(huán)亞科技）遞交招股說明書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。
此次沖刺上市，環(huán)亞科技擬募資6.07億元，其中4.05億元用于品牌建設(shè)與營銷推廣項目、1.07億元用于智能制造及信息系統(tǒng)升級項目、5546.06萬元用于研發(fā)中心升級項目、4000萬元用于補充營運資金。
小財米兒分析此次募資用途或項目，令人對環(huán)亞科技IPO的意圖及行為頗為不解。研發(fā)項目5546.06萬元、品牌建設(shè)與營銷推廣項目4.05億元，兩者相差近8倍，如此“重營銷輕研發(fā)”的產(chǎn)投結(jié)構(gòu)，是否合理？2019—2021環(huán)亞科技共分紅7億多元（其中絕大部分流入家族實控人口袋），遠(yuǎn)超三年公司歸母凈利潤總和，如此有錢分紅，為何還要向社會公眾伸手借錢募資？其用意何在？
上市前實擊大分紅，重營銷輕研發(fā)的畸形結(jié)構(gòu)須警惕
招股書顯示，環(huán)亞科技是一家綜合性化妝品企業(yè)，旗下?lián)碛忻滥w寶、法蘭琳卡、滋源、肌膚未來等品牌，產(chǎn)品涵蓋護(hù)膚、洗護(hù)發(fā)、身體護(hù)理、精油等領(lǐng)域。
報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入按品牌分類如下：
招股書顯示，2019—2021年度，環(huán)亞科技的分紅分別為2.0億元、1.6億元、3.5億元，同期公司的歸母凈利潤分別為2.09億元、2.50億元、1.88億元，年度分紅分別占全年歸母凈利潤的95.69%、64%、186.17%，合計7.1億元，而2019年—2021年這三年，環(huán)亞科技的凈利潤才有6.32億元。也就是說，這三次分紅已將這三年的凈利潤全部瓜分。其中，2021年分紅金額就遠(yuǎn)超出當(dāng)年的歸母凈利潤金額，甚至把2020年留存的利潤也分光了。從這些數(shù)據(jù)可以看出，環(huán)亞科技并不缺錢，而且熱衷于分錢，把紅利都先掏到自己的腰包里，且年年近乎掏光，看來深諳IPO之道。
或許其可以說這是我的家族財產(chǎn)，我想怎么分就怎么分，外人無權(quán)干涉，然而令人看不懂的是，既然是本家企業(yè)，為何在企業(yè)銷售費用占比已嚴(yán)重超標(biāo)、遠(yuǎn)超護(hù)膚上市公司珀萊雅、貝泰妮、上海家化等的情況下（招股書顯示，2019—2021年，上海家化、珀萊雅、貝泰妮等上市公司平均銷售費用率僅為37.46%、33.96%和37.22%），仍然欲將超60%的募集資金用于營銷，不禁讓業(yè)界對環(huán)亞科技上市的目的產(chǎn)生懷疑，是為了企業(yè)更好地長遠(yuǎn)發(fā)展，還是別有他圖？
一方面在營銷廣告上巨額砸入、超標(biāo)嚴(yán)重，一方面卻在研發(fā)投入上顯得“摳門、寒酸”。在營銷投入上，環(huán)亞科技長期以來就熱衷于重金營銷，2019年—2021年銷售費用分別為8.22億元、8.79億元、10.09億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重約為42.36%、44.23%和46.76%，其中，品牌宣傳費用分別為1.98億元、2.37億元、3.19億元；而從研發(fā)投入來看，2019-2021年，環(huán)亞科技的研發(fā)費用僅分別為0.58億元、0.57億元、0.65億元，分別占3.00%、2.88%、3.01%和3.37%。兩者相較，簡直是“小巫見大巫”。
報告期內(nèi)，公司銷售費用構(gòu)成情況如下：
招股書數(shù)據(jù)顯示，同行業(yè)可比公司2022年的平均研發(fā)費用率為4.5%，而環(huán)亞科技的研發(fā)費用率為3.37%，仍低于同業(yè)水平。
小財米兒發(fā)現(xiàn)，營銷狂砸、追逐明星效應(yīng)亦讓環(huán)亞科技“踩雷”明星吳亦凡。據(jù)招股書披露，環(huán)亞科技于2021年以近千萬元簽約吳亦凡，卻因其涉嫌強奸犯罪，廣告代言人合同不得不提前終止，巨額資金付之東流。
業(yè)績波動大，產(chǎn)能利用率不足60%
重金營銷并沒有帶來業(yè)績的持續(xù)同步增長，起伏跌宕仍現(xiàn)。報告期內(nèi)，環(huán)亞科技主營業(yè)務(wù)收入分別為19.3億元、19.6億元、21.5億元及9.74億元，2020年度與2021年度主營業(yè)務(wù)收入較上年同期增長1.25%與 9.75%，凈利潤分別為2.04億元、2.44億元、1.87億元及1.37億元，2020年度與2021年度凈利潤較上年同期分別增長17.84%與下降22.25%，業(yè)績波動大。相比較而言，環(huán)亞科技的營業(yè)收入、凈利潤增速反而遠(yuǎn)不及對應(yīng)年度內(nèi)銷售費用的增速。
長期以來，環(huán)亞科技一直堅持多品牌、多品類的發(fā)展戰(zhàn)略，并打造了美膚寶、法蘭琳卡、滋源三大明星品牌，這三大核心品牌營收常年占據(jù)其營收的80%以上；環(huán)亞科技也曾在2018年前后推出10多個新品牌，然而研發(fā)投入不足，均做“表面文章”，使這些新品的創(chuàng)新力、科技含量均顯不足，與行業(yè)對手大同小異，這些新品牌并未如期在新的市場環(huán)境下脫穎而出，相比國貨新秀薇諾娜、珀萊雅等品牌并無明顯亮點，難以掀起大水花來，這些品類每年的營業(yè)收入不足1億元。可以看出，環(huán)亞科技還在吃三大品牌的老本，當(dāng)這些核心品牌銷售額增長乏力、青黃不接時，其將處于相對被動、滯漲的狀態(tài)，其業(yè)績在2021年出現(xiàn)較大幅度的下滑就是一個明證。
營銷狂砸亦并未使其產(chǎn)能持續(xù)提高，飽產(chǎn)滿能。2019—2022年，環(huán)亞科技護(hù)膚類產(chǎn)能利用率分別為75.1%、62.9%、53.2%、39.1%，個人護(hù)理類產(chǎn)能利用率分別為87.5%、75.8%、73.2%、56.1%，均逐年下滑。令人不解的是，在企業(yè)產(chǎn)能利用率逐年下降的情況下，環(huán)亞科技IPO還要上馬智能制造項目干什么？
值得指出的是，2021年7月，環(huán)亞科技通過環(huán)亞香港子公司從控股股東香港環(huán)亞手中收購了其旗下的澳洲子公司。并購澳洲子品牌后，環(huán)亞科技陸續(xù)增加在澳大利亞的投入，不過澳洲子品牌不管是在澳大利亞還是在國內(nèi)，并沒有產(chǎn)生什么水花，反而拖累其生產(chǎn)經(jīng)營，使其產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下滑。
因此從近些年環(huán)亞科技的各大品類業(yè)績表現(xiàn)來看，其一直堅持的重金營銷并沒有拉動新品類脫穎而出、實現(xiàn)企業(yè)整體業(yè)績的同步增長，反而是高昂的銷售費用侵蝕了其利潤水平。人們不禁要問，環(huán)亞科技重金營銷的道路還能走多遠(yuǎn)？
關(guān)聯(lián)交易明顯，內(nèi)控尚不規(guī)范
招股書顯示，環(huán)亞科技報告期內(nèi)存在經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易情況，銷售額占比為1.5%—2.0%。2020—2022年，環(huán)亞科技向關(guān)聯(lián)方銷售商品、提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為2659.63萬元、1756.00萬元、1281.41萬元和1501.20萬元。小財米兒細(xì)究發(fā)現(xiàn)，環(huán)亞科技內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易對象大多數(shù)為各個地區(qū)的經(jīng)銷商，而這些經(jīng)銷商并非普通經(jīng)銷商，都有“七大姑八大姨”的關(guān)系，環(huán)亞科技公司實控人、高管的多名親屬隱身于上述經(jīng)銷商中。比如，經(jīng)銷商之一鄭州瓊心實際控制人常道選系公司副總經(jīng)理楊春之姐夫，經(jīng)銷商之一溫州禾耀實際控制人涂德峰系公司實際控制人胡興國之妹之子，經(jīng)銷商之一濟(jì)南美尚實際控制人胡曉亮系公司實際控制人胡興國之妹，等等，不一而足。這些關(guān)聯(lián)交易是否涉及價格不合規(guī)、內(nèi)部利益輸送、財務(wù)數(shù)據(jù)美化等問題，證監(jiān)會監(jiān)管層要求環(huán)亞科技進(jìn)一步解釋與說明。
環(huán)亞科技內(nèi)控不規(guī)范的問題也頻出。招股書披露，2019—2021年，環(huán)亞科技存在使用實控人個人卡體外代發(fā)獎金及補貼、承擔(dān)費用，通過關(guān)聯(lián)方代收客戶貸款或供應(yīng)商返利形成資金占用，將出納個人卡用于公司支付業(yè)務(wù)，通過員工賬戶代收貨款等多個財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形與問題，這些金額涉及上千萬元。證監(jiān)會監(jiān)管層要求環(huán)亞科技進(jìn)一步解釋，并說明現(xiàn)在是否還存在類似情況。
小財米兒觀察絮語：
2010年6月，環(huán)亞科技曾試圖在港交所上市未成，去年至今開始又謀劃A股IPO，可以說，為了能上市融資，環(huán)亞科技可謂“操碎了心”。如今10多年過去，國產(chǎn)美容化妝市場賽道愈發(fā)擁擠，近年來，諸多美妝個護(hù)品牌紛紛沖刺IPO。如何在一眾海外與本土競爭對手中突圍并成功實現(xiàn)IPO，是環(huán)亞科技急需面對的重大問題。
國泰君安研報顯示，從2023年起國內(nèi)美妝個護(hù)行業(yè)正式進(jìn)入科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋O(jiān)管2.0時代，IPO標(biāo)準(zhǔn)與門檻進(jìn)一步提高。靠砸錢買流量求曝光的營銷手段將難以奏效，塑造品牌內(nèi)核、加強規(guī)范管理、強化產(chǎn)品科研創(chuàng)新、做好差異化推廣才是品牌長青之道，亦是IPO成功之道。