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近期消費(fèi)領(lǐng)域頻現(xiàn)刺激政策，前有政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要積極擴(kuò)大內(nèi)需，發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用；隨后，促銷(xiāo)費(fèi)“20條”出臺(tái)，劍指大宗消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)、農(nóng)村消費(fèi)、新型消費(fèi)、消費(fèi)設(shè)施與消費(fèi)環(huán)境等六大方面，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，大消費(fèi)板塊表現(xiàn)活躍。展望后市，消費(fèi)板塊如何演繹？投資者如何把握布局機(jī)遇？景順長(zhǎng)城新生代基金經(jīng)理鄧敬東認(rèn)為，隨著疤痕效應(yīng)的退出，消費(fèi)板塊中長(zhǎng)期有望保持增長(zhǎng)，其中白酒、出行鏈、紡織服裝、醫(yī)美、醫(yī)藥等細(xì)分行業(yè)的投資價(jià)值凸顯，而他將通過(guò)自上而下與自下而上相結(jié)合的方式去挖掘消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
消費(fèi)是鄧敬東長(zhǎng)期鉆研的領(lǐng)域。鄧敬東曾在券商擔(dān)任分析師，重點(diǎn)研究周期、交運(yùn)和食品飲料等板塊，2015年加入景順長(zhǎng)城以來(lái)，進(jìn)一步深耕食品飲料、輕工等大消費(fèi)板塊的研究和投資。與基金經(jīng)理劉蘇共同管理的景順長(zhǎng)城消費(fèi)精選，他更專(zhuān)注于消費(fèi)板塊的個(gè)股甄選。在他看來(lái)投資的核心是高質(zhì)量的增長(zhǎng)，即股東回報(bào)率較高、盈利質(zhì)量好且增長(zhǎng)可持續(xù)。那如何才能找到這樣的好公司？鄧敬東表示，會(huì)重點(diǎn)從行業(yè)和企業(yè)兩個(gè)維度進(jìn)行篩選，行業(yè)層面，偏好處于中高速增長(zhǎng)或行業(yè)集中度仍有較大提升空間的行業(yè)；公司層面，則重點(diǎn)關(guān)注公司盈利能力、盈利質(zhì)量、未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以及公司管理層等多個(gè)方面。
近些年，海外利率環(huán)境變化、疫情沖擊、大國(guó)博弈以及政策變化等因素為企業(yè)的基本面預(yù)期帶來(lái)較大的不確定性影響。為了提高投資的有效性和選股的準(zhǔn)確性，鄧敬東坦誠(chéng)，自己也在不斷進(jìn)化投資框架，一方面更加重視估值的作用，“好價(jià)格”成為他決策的重要因素之一；另一方面，適當(dāng)增加自上而下對(duì)政策、宏觀和行業(yè)指標(biāo)的分析，力爭(zhēng)尋找能利用環(huán)境變化進(jìn)一步鞏固競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。
針對(duì)消費(fèi)板塊現(xiàn)狀，鄧敬東認(rèn)為需要從消費(fèi)能力、消費(fèi)意愿和消費(fèi)場(chǎng)景等三個(gè)因子來(lái)解析。從消費(fèi)能力來(lái)看，相較于2018-2019年，2020-2022年居民收入增速放緩了2.5個(gè)百分點(diǎn)左右。但從另外的角度來(lái)看，近兩年居民超額儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)幅度較大，增量部分在增加的收入中占比較高，說(shuō)明邊界消費(fèi)傾向下滑較多。這樣來(lái)看，消費(fèi)能力在一定程度有所削弱，但影響不會(huì)太大。消費(fèi)場(chǎng)景方面，疫情后線下的服務(wù)類(lèi)消費(fèi)出現(xiàn)較強(qiáng)的復(fù)蘇趨勢(shì)。消費(fèi)意愿方面，從消費(fèi)者信心指數(shù)來(lái)看，去年及今年一季度與以往年份相比有較大回調(diào)，這在一定程度上受疤痕效應(yīng)以及對(duì)未來(lái)收入預(yù)期的影響。
鄧敬東分析，隨著疤痕效應(yīng)的退出，居民收入回到正常增長(zhǎng)軌道后，消費(fèi)板塊將經(jīng)歷補(bǔ)償性、意愿型和改善型等不同類(lèi)型的消費(fèi)復(fù)蘇。此外，人口結(jié)構(gòu)、生育率以及國(guó)際環(huán)境等變化也是投資消費(fèi)板塊需要考慮的問(wèn)題。比如在老齡化、少子化背景下，會(huì)更關(guān)注相關(guān)受益板塊，比如醫(yī)藥、保健等；同時(shí)，也會(huì)關(guān)注未來(lái)結(jié)構(gòu)升級(jí)空間更大的消費(fèi)品類(lèi)，以對(duì)沖長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)總量的問(wèn)題。
如何看待消費(fèi)板塊后續(xù)表現(xiàn)？鄧敬東持較樂(lè)觀態(tài)度。在他看來(lái)，盡管年內(nèi)復(fù)蘇力度低于預(yù)期，但總體復(fù)蘇趨勢(shì)相對(duì)確定，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的方向也是比較確定的；此外，預(yù)計(jì)今年四季度，渠道庫(kù)存或?qū)⒒貧w合理水平，明年增長(zhǎng)難度有望降低。從估值來(lái)看，經(jīng)過(guò)近兩年回調(diào)，消費(fèi)板塊估值已經(jīng)回到合理偏低位置，很多悲觀情緒已經(jīng)隱含在股價(jià)里，如果過(guò)度悲觀反而容易錯(cuò)失機(jī)會(huì)。
從細(xì)分行業(yè)投資機(jī)會(huì)來(lái)看，鄧敬東認(rèn)為，白酒是消費(fèi)領(lǐng)域繞不開(kāi)的板塊。他指出，除了商業(yè)模式比較好以外，白酒行業(yè)價(jià)格帶廣度大，對(duì)應(yīng)的成長(zhǎng)性也不一樣，因此這個(gè)行業(yè)既有成長(zhǎng)股，又有價(jià)值股，且都有不錯(cuò)的回報(bào)。從配置時(shí)機(jī)來(lái)看，這個(gè)行業(yè)的估值已經(jīng)回到了一個(gè)比較有吸引力的位置。此外，在鄧敬東看來(lái)，消費(fèi)不只有白酒，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，出行鏈端的廉價(jià)航空、線下購(gòu)物中心和博彩，紡織服裝端的運(yùn)動(dòng)服飾以及醫(yī)療保健、醫(yī)美等板塊都有潛在的投資機(jī)遇。