投資與理財
文/華勇（小財米兒觀察員）
(資料圖)
在新三板掛牌兩年后，頗感無奈的華藝生態(tài)園林股份有限公司（以下簡稱華藝生態(tài)）開始謀求轉(zhuǎn)板上市，走上幾經(jīng)曲折、長達8年的上市之路，近期提交深市主板上市注冊，擬募資5億元。
小財米兒查詢資料發(fā)現(xiàn)，華藝生態(tài)是由安徽省風景園林行業(yè)協(xié)會會長胡優(yōu)華一手創(chuàng)辦的，號稱未來“徽派園林第一股”，亦是一家典型的家族企業(yè)。
招股書顯示，華藝生態(tài)成立于1997年5月，系由胡優(yōu)華、杭州華信鐵路工程咨詢公司共同以貨幣出資30.00萬元投資設(shè)立的，以生態(tài)修復(fù)、園林景觀建設(shè)、養(yǎng)護服務(wù)三大板塊為主。經(jīng)過十多年的發(fā)展，華藝生態(tài)于2014年1月在新三板掛牌上市，目前已退出。
報告期內(nèi)，華藝生態(tài)的主營業(yè)務(wù)收入分類如下：
招股書顯示，依靠政府、國企、央企等總包客戶，2020—2022年，華藝生態(tài)實現(xiàn)營業(yè)收入分別為6.28億元、7.32億元、7.84億元，同期實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3482.75萬元、5638.19萬元、8244.30萬元。從業(yè)績來看，華藝生態(tài)近三年經(jīng)營發(fā)展持續(xù)穩(wěn)定，甚至是“逆勢”增長。因此，創(chuàng)始人胡優(yōu)華對此次IPO似乎志在必得。
然而小財米兒發(fā)現(xiàn)，其應(yīng)收賬款余額是同期營收比重的1.2倍，似乎有為上市突擊鋪路之嫌，與此同時，踩雷了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、壞賬計提高達2億元以上、突擊分紅等等問題，給華藝生態(tài)IPO前景蒙上一層陰影。
應(yīng)收賬款高懸，踩雷地產(chǎn)業(yè)、壞賬損失計提高達2億
小財米兒發(fā)現(xiàn)，華藝生態(tài)應(yīng)收賬款報告期內(nèi)常年高居不下。招股書顯示，2020—2022年各期末，華藝生態(tài)應(yīng)收賬款賬面價值分別為59335.91萬元、69981.98萬元和52503.99萬元，占資產(chǎn)總額比例分別為53.31%、57.12%和41.45%；其應(yīng)收賬款余額分別為7.97億元、9.3億元、7.54億元，占同期營收的比重分別為126.91%、127.05%、96.17%。
有專家稱，大額應(yīng)收賬款的形成及應(yīng)收賬款回收率低應(yīng)該有其歷史原因或其特殊情況，如該公司的賒銷政策較為寬松、對應(yīng)收賬款的管控力度不大或有其他欠規(guī)范的問題等。同時，也不能排除一種極端的可能，即為某種目的虛增營業(yè)收入而形成的大額應(yīng)收賬款，只能長期掛賬。報告顯示，2020—2022年，華藝生態(tài)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為0.96、1.13、1.28，遠低于一般標準值3，周轉(zhuǎn)速度較慢。
報告期內(nèi)華藝生態(tài)主要財務(wù)指標：
與之相對應(yīng)的是華藝生態(tài)高比例的應(yīng)收賬款壞賬準備計提，2020—2022年賬款壞賬準備計提比例分別為15%、50%、80%，相比行業(yè)平均水平分別高出1.25個百分點、20個百分點和30個百分點，同期壞賬高達2億元以上。在凈利潤不過億的情況下，應(yīng)收賬款壞賬計提每年都超過2億元，這令人不可思議。至2022年末，華藝生態(tài)持有對華夏幸福的應(yīng)收賬款為7371.14萬元(含轉(zhuǎn)回的應(yīng)收票據(jù))，按照80%的計提比例，壞賬準備5896.91萬元，同時對卓達控股集團有限公司的應(yīng)收賬款，按照100%的比例計提壞賬1955.18萬元。未來房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)不景氣，華藝生態(tài)仍然存在與華夏幸福的相關(guān)應(yīng)收款項到期無法全部兌付的風險。
報告期各期末，華藝生態(tài)應(yīng)收賬款及壞賬情況如下：
與此同時，2020—2022年各期末，華藝生態(tài)合同資產(chǎn)賬面價值分別為14,284.70萬元、9,464.45萬元和21,075.12萬元，占各年末總資產(chǎn)的比例分別為12.83%、7.73%和16.64%。
此外，當前華藝生態(tài)園林景觀建設(shè)毛利率遠低于行業(yè)平均水平。報告期內(nèi)，同行業(yè)上市公司綜合毛利率平均值分別為31.01%、32.17%、21.51%，而華藝生態(tài)的綜合毛利率分別為19.84%、22.04%和22.57%，僅在2022年略高于行業(yè)平均值21.51%。
業(yè)務(wù)具有明顯地域局限性，員工人數(shù)持續(xù)下滑、毛利率低于同行
華藝生態(tài)是安徽省風景園林行業(yè)協(xié)會會長胡優(yōu)華于1997年一手創(chuàng)辦的企業(yè)，經(jīng)過多年發(fā)展，目前已形成生態(tài)修復(fù)和園林景觀兩大業(yè)務(wù)主線，其近90%的業(yè)務(wù)收入集中在安徽省內(nèi)，也從側(cè)面反映了園林景觀行業(yè)跨區(qū)域經(jīng)營的難點。
2020—2022年，華藝生態(tài)的生態(tài)修復(fù)、園林景觀建設(shè)業(yè)務(wù)收入主要來源于安徽省內(nèi)，各期分別為50325.34萬元、60476.15萬元和 67715.50萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 80.12%、82.60% 和 86.33%，占比較高，業(yè)務(wù)區(qū)域較為集中。
2020—2022年報告期各期末，華藝生態(tài)的員工人數(shù)分別為438人、383人、370人，2022 年年末相較于2020年同期下降了15.5%。而據(jù)新三板的公告數(shù)據(jù)，2017—2019年各年末，華藝生態(tài)員工數(shù)量分別為433人、498 人、503人，可見華藝生態(tài)員工近幾年下降明顯。那么，為何在收入增長的情況下，公司員工數(shù)量反而下滑？這多少有些“蹊蹺”。
值得注意的是，華藝園林在2016年至2021年進行了多次分紅，分紅合計金額為7380萬元，其中2020年、2021年華藝生態(tài)還進行現(xiàn)金分紅2400萬元、3000萬元，在應(yīng)收賬款居高不下、現(xiàn)金流較為緊張之下仍然強行分紅，著實令人看不懂。
而在多次增資的歷史沿革過程中，華藝生態(tài)的創(chuàng)始人胡優(yōu)華、胡文華、范麗霞等存在以實物，也就是以苗木出資的情形，而且無法提供購買苗木的款項支付記錄；同時，華藝生態(tài)的存貨領(lǐng)用、對外銷售憑證單據(jù)無法與用于出資的苗木一一對應(yīng)，實物出資均存在一定程序的瑕疵。這，將成為監(jiān)管層審核的一個重點。
宏觀經(jīng)濟增長放緩，競爭劣勢凸顯
華藝生態(tài)的客戶主要為政府相關(guān)部門、政府授權(quán)的投資主體或國有性質(zhì)企事業(yè)單位，宏觀調(diào)控尤其是財政政策調(diào)控、地方政府財政狀況對其業(yè)務(wù)的拓展和項目款項的回收有著重大影響，進而影響其經(jīng)營業(yè)績。2015—2019年，國家財政收入和支出的平均年增長率分別為5.54%和8.78%，整體財政收支保持較高速度增長；2020年至2022年，國家財政收入和支出的平均年增長率分別下降至2.47%和3.00%，增速放緩。若未來各級政府削減或延緩非剛性的財政支出項目，從而使生態(tài)修復(fù)及園林景觀建設(shè)項目出現(xiàn)投資規(guī)模縮減、建設(shè)期延緩、項目收益率降低等不利情況，將對華藝生態(tài)的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
此外，華藝生態(tài)作為非上市企業(yè)，在品牌建立、客戶拓展、市場占有率、規(guī)模擴張和融資上均存在劣勢。自2017年取消資質(zhì)強制性要求后，企業(yè)的歷史業(yè)績、專業(yè)人員構(gòu)成、單位規(guī)模、資金實力等因素成為主要的競爭考核標準，在此背景下，上市企業(yè)相對華藝生態(tài)這類非上市企業(yè)更具競爭優(yōu)勢。
小財米兒觀察絮語：
8月27日，中國證監(jiān)會表示，將充分考慮當前市場形勢，全面完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)機制，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡。
這一“政策利空”，對華藝生態(tài)今后的IPO或有些不利，華藝生態(tài)能否成功闖關(guān)A股？有著諸多未知數(shù)。