核心觀點(diǎn)
事件：政治局4月29日召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。我們的解讀如下：
政策全面發(fā)力，堅(jiān)定經(jīng)濟(jì)信心。在國(guó)內(nèi)本土疫情蔓延加上海外烏克蘭危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)事件帶來的沖擊之下，會(huì)議對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的壓力有著充分的估量，指出“經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”，“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)”作為保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的關(guān)鍵，“面臨新的挑戰(zhàn)”。前期部分觀點(diǎn)一度擔(dān)心我國(guó)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)在這樣的環(huán)境之下，是否還需要確保完成。而本次會(huì)議定調(diào)事實(shí)上打消了這一顧慮，在考量到風(fēng)險(xiǎn)因素的前提下，會(huì)議指出，要“扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”，這意味著，我們?nèi)甑慕?jīng)濟(jì)目標(biāo)任務(wù)不會(huì)輕言放棄，政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的訴求仍強(qiáng)，而會(huì)議也表明政策基調(diào)正在全力轉(zhuǎn)穩(wěn)。
動(dòng)態(tài)清零不松，力圖減弱影響。會(huì)議提到，“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”是來自中央的明確要求，由此可見，疫情防控仍然被擺在十分突出的位置。會(huì)議進(jìn)一步指出，“病毒變異和傳播具有新特點(diǎn)”，而在疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展延續(xù)統(tǒng)籌思路的基礎(chǔ)上，會(huì)議通稿中增加了“高效”的這一要求。我們認(rèn)為，一方面，“動(dòng)態(tài)清零”的方針措施仍然不會(huì)動(dòng)搖，從工作的重要程度和優(yōu)先級(jí)上來看，應(yīng)該還是疫情至上，至少要把其控制在合理的程度和范圍之內(nèi)；另一方面，國(guó)家衛(wèi)健委也明確表示，動(dòng)態(tài)清零和經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不對(duì)立，所以后續(xù)應(yīng)該會(huì)著力于減輕疫情防控措施對(duì)于經(jīng)濟(jì)的干擾，避免防控影響的過度擴(kuò)大化。
落實(shí)已有政策，謀劃增量工具。會(huì)議強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步“加大”宏觀政策調(diào)節(jié)力度。在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策手段上來看，一方面，會(huì)議指出，要加快落實(shí)已經(jīng)確定的政策，從財(cái)政政策上來說，主要就是退稅、減稅和降費(fèi)，從貨幣政策上來說，是各類新增專項(xiàng)再貸款的落地；另一方面，會(huì)議也提出，要“抓緊謀劃增量政策工具，加大相機(jī)調(diào)控力度，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度”。這意味著，一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)的方式可能進(jìn)一步地趨于多樣化，有更多的工具落地來協(xié)同并進(jìn)，另一方面，在打好提前量和擴(kuò)充冗余度的條件下，可以期待更大的政策力度。我們認(rèn)為，財(cái)政政策工具方面，主要是加大減稅力度、發(fā)放消費(fèi)補(bǔ)貼和預(yù)算調(diào)整包括實(shí)施特別國(guó)債等幾類可能選項(xiàng)，不過從概率上來看依次序下降，而貨幣政策工具方面，或以再貸款的形式為主，著力于打通融資需求的堵點(diǎn)。至于此前采取的降準(zhǔn)降息方式，恐怕已經(jīng)漸近尾聲，雖然降息窗口并未完全關(guān)閉，但空間和持續(xù)性受制于匯率與物價(jià)的變化。
投資關(guān)鍵作用，約束有所放松。從三駕馬車上來看，政策并未厚此薄彼，本次會(huì)議對(duì)于投資、消費(fèi)和外貿(mào)等各個(gè)方面的穩(wěn)定都有工作部署。首先，對(duì)于投資的定位是“關(guān)鍵作用”，這一領(lǐng)域歷來也是穩(wěn)增長(zhǎng)政策的排頭兵，會(huì)議特別明確要“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，這也是對(duì)近期財(cái)經(jīng)委會(huì)議的呼應(yīng)。對(duì)投資方面更值得重視的表態(tài)，是要“強(qiáng)化土地、用能、環(huán)評(píng)等保障”，這或意味著這些方面行政約束手段上的放松。其次，對(duì)于消費(fèi)的定位是“牽引帶動(dòng)作用”，正如我們?cè)诖饲皥?bào)告《居民加杠桿或卷土重來》中所述，需求是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源頭，沒有消費(fèi)需求的改善，企業(yè)加杠桿行為并不可持續(xù)。最后，外貿(mào)提到要“穩(wěn)住基本盤”，特別是“積極回應(yīng)外資企業(yè)來華營(yíng)商便利等訴求”，雙循環(huán)下仍要堅(jiān)持和擴(kuò)大“高水平對(duì)外開放”。
剛性和改善性都是合理需求。本次會(huì)議上最值得關(guān)注的，或許就是對(duì)于房地產(chǎn)政策表述上的改變。在堅(jiān)持房住不炒的政策基調(diào)之下，會(huì)議提到“支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)，完善房地產(chǎn)政策”，這意味著因城施策的舉措更加靈活和彈性化，為部分地區(qū)地產(chǎn)放松預(yù)留出了政策空間。事實(shí)上近期多省市地產(chǎn)政策層面已有放松舉措出臺(tái)，甚至部分一二線城市也有加入，本次會(huì)議為這類措施提供了政策保障。此外，去年12月底政治局會(huì)議上提到要“支持合理購(gòu)房需求”，而本次會(huì)議進(jìn)一步明確了合理購(gòu)房需求的內(nèi)涵，“支持剛性和改善性住房需求”。此外，本次會(huì)議還提到，要“優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管”，這也會(huì)緩解地產(chǎn)企業(yè)的資金約束。我們認(rèn)為，在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力上升的情況下，地產(chǎn)改善可期，居民加杠桿或?qū)⒕硗林貋怼?/p>
呵護(hù)市場(chǎng)信心，政策風(fēng)險(xiǎn)漸散。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要“及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切”，這對(duì)于資本市場(chǎng)信心的呵護(hù)不言而喻。一方面，會(huì)議明確指出，要“資保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”，通過引入長(zhǎng)期投資者和注冊(cè)制的穩(wěn)步推進(jìn)，來進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)參與主體；另一方面，對(duì)于之前受政策影響較大的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)主體，會(huì)議也特別強(qiáng)調(diào)，在完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改后，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。這或意味著平臺(tái)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)主體的政策風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步消散，后續(xù)經(jīng)營(yíng)預(yù)期將趨于穩(wěn)定。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期