創(chuàng)歷史佳績(jī)的年度報(bào)告，提醒投資者重識(shí)中信股份的長(zhǎng)期價(jià)值。中信股份（0267.HK）是港股與A股市場(chǎng)中較為稀缺的綜合性企業(yè)集團(tuán)。至2022年3月末，其今年以來(lái)的股價(jià)漲幅超過(guò)13%，市值超2530億港元，市盈率（TTM）僅3.6，市凈率（MRQ）約0.34。3月31日，中信股份發(fā)布了一份刷新多項(xiàng)歷史最佳水平的年度業(yè)績(jī)公告。公告顯示，2021年，中信股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7089億港元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)702億港元，同比增長(zhǎng)24%，創(chuàng)歷史新高。在中信股份旗下，中信銀行營(yíng)收達(dá)2046元人民幣，歸母凈利潤(rùn)556億元，利潤(rùn)增速創(chuàng)近8年來(lái)新高；中信證券實(shí)現(xiàn)收入973億元，盈利231億元，年末總資產(chǎn)達(dá)1.28萬(wàn)億元，成為目前國(guó)內(nèi)唯一一家資產(chǎn)超萬(wàn)億的證券公司。綜合金融服務(wù)板塊之外，中信股份的實(shí)業(yè)板塊凈利潤(rùn)增速達(dá)40%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比提升至36%，先進(jìn)智造、先進(jìn)材料板塊亦均創(chuàng)下佳績(jī)，新消費(fèi)、新型城鎮(zhèn)化板塊表現(xiàn)穩(wěn)健。中信股份副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理奚國(guó)華在業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)上表示，“過(guò)去一年，是中信股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)〉萌嫱黄频囊荒辍＝衲辏緦?jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，做強(qiáng)金融，做精實(shí)業(yè)，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，持續(xù)為股東和投資者創(chuàng)造新價(jià)值。”據(jù)業(yè)績(jī)公告，董事會(huì)建議派發(fā)末期股息每股0.456港元，2021年全年股息為每股0.606港元，同比增派約24.2%；期內(nèi)派息率25.1%，股息率約7%，股息回報(bào)豐厚。而與創(chuàng)歷史佳績(jī)的年報(bào)對(duì)映，是公司仍未得到市場(chǎng)充分重視的估值水平。中信股份當(dāng)期每股凈資產(chǎn)25.83港元，至4月1日，收盤(pán)價(jià)為8.83港元。與此同時(shí)，一些近期最受關(guān)注的焦點(diǎn)議題也在業(yè)績(jī)會(huì)上得到回應(yīng)，公司管理層表示：中信金控將納入中信銀行、中信證券、中信保誠(chéng)、中信信托、中信消費(fèi)金融，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、全球影響力的金融控股公司。中信金屬I(mǎi)PO申請(qǐng)獲得受理后，目前正在就證監(jiān)會(huì)問(wèn)題進(jìn)行反饋，如進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)在2023年內(nèi)能夠登陸A股市場(chǎng)。中金公司4月1日的研報(bào)認(rèn)為，中信股份的金融業(yè)務(wù)持續(xù)向好、發(fā)揮壓艙石作用；實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)把握發(fā)展機(jī)遇、貢獻(xiàn)明顯增量；而中信金控的頂層設(shè)計(jì)有望深化集團(tuán)綜合金融業(yè)務(wù)在風(fēng)險(xiǎn)防控、科技賦能、客戶(hù)服務(wù)方面的協(xié)同效應(yīng)，為股東創(chuàng)造價(jià)值；給予該公司目標(biāo)價(jià)11.5港元。《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，在實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?nèi)嫱黄坪螅?022年有可能是中信股份價(jià)值重估的啟動(dòng)之年。高股息回報(bào)、高凈資產(chǎn)價(jià)值折價(jià)，大概率將在中短期帶來(lái)階段性的估值抬升機(jī)會(huì)；而長(zhǎng)遠(yuǎn)展望，中信股份跨產(chǎn)業(yè)的、復(fù)合協(xié)同的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，將有望為投資者持續(xù)提供穩(wěn)健、可觀的長(zhǎng)期價(jià)值。
1、跨產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?nèi)嫱黄?/strong>
中信股份的年度業(yè)績(jī)公告，顯示了跨產(chǎn)業(yè)全面增長(zhǎng)的公司發(fā)展態(tài)勢(shì)，同等重要的是，在業(yè)績(jī)數(shù)字之下，各業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的內(nèi)在質(zhì)量的提升。中信銀行，年度營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.7%至2046億元，盈利同比增長(zhǎng)14%至556億元；其中大財(cái)富管理收入同比高增56.2%，達(dá)到149.6億元。期間，中信銀行的資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)，不良指標(biāo)近11年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)“量率雙降”，不良率降至1.39%；撥備覆蓋率升至180.07%，為近7年來(lái)新高。浙商證券近期研報(bào)預(yù)計(jì)，中信銀行的資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)有望繼續(xù)優(yōu)化，以財(cái)富管理為核心牽引打造的新零售戰(zhàn)略升級(jí)已初見(jiàn)成效，將有力支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。中信證券，年度營(yíng)收同比增長(zhǎng)35%至973億元，盈利同比大增55%至231億元，投資銀行、財(cái)富管理、固定收益等業(yè)務(wù)線(xiàn)均保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。方正證券3月31日的研報(bào)稱(chēng)，中信證券業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓叫袠I(yè)平均水平，且各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)比較均勻，幾乎沒(méi)有短板；而其競(jìng)爭(zhēng)力突出的投行業(yè)務(wù)，在全面注冊(cè)制推動(dòng)下將繼續(xù)受益。中信信托，持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，穩(wěn)步壓縮通道類(lèi)和融資類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模，優(yōu)化、創(chuàng)新業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其年度營(yíng)收與盈利分別同比下降1.8%、9%，達(dá)86億元、35億元，利潤(rùn)水平仍位列行業(yè)第二。中信保誠(chéng)人壽，保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)15%至268億元，盈利同比增長(zhǎng)16%至29億元，投資資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)37%至1753億元。截至2021年末，綜合金融服務(wù)板塊仍是中信股份的最大利潤(rùn)來(lái)源。與此同時(shí)，實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)中信股份的利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比，從上一年的32%提升至36%；其凈利潤(rùn)增速達(dá)到了40%。先進(jìn)智造板塊，年度營(yíng)收、盈利分別同比增長(zhǎng)247%、40%，至477億港元、6.3億港元。其中，中信戴卡實(shí)現(xiàn)收入320億元人民幣，鋁車(chē)輪銷(xiāo)量連續(xù)十三年全球第一。中信重工營(yíng)收、盈利分別增長(zhǎng)19%、16%，至76億元、2.3億元。先進(jìn)材料板塊，年度營(yíng)收、盈利分別同比增長(zhǎng)44%、89%，至2824億港元、192億港元。得益于對(duì)大宗商品價(jià)格上漲契機(jī)的出色把握，中信特鋼、中信金屬、中信澳礦均創(chuàng)歷史最佳業(yè)績(jī)。新消費(fèi)板塊，年度營(yíng)收同比下降6.4%，至656億港元，若剔除麥當(dāng)勞中國(guó)出表影響，則同比增長(zhǎng)7.6%；年度盈利同比增長(zhǎng)80%，達(dá)16億港元。新型城鎮(zhèn)化板塊，年度營(yíng)收同比增長(zhǎng)27%至564億港元，盈利方面受到地產(chǎn)政策影響，同比下降17%，至78億港元。值得注意的是，實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比提升，是在其綜合金融業(yè)務(wù)保持增速的情況下實(shí)現(xiàn)的。這意味著，中信股份的金融與實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)，正朝著結(jié)構(gòu)愈加均衡、質(zhì)地愈發(fā)堅(jiān)實(shí)的方向演進(jìn)。
2、復(fù)合協(xié)同效應(yīng)，驅(qū)動(dòng)價(jià)值全面重估
自今年1月入選摩根大通（JP Morgan）的“中國(guó)價(jià)值首選股”名單后，中信股份股價(jià)已上漲超13%，恒生指數(shù)的同期跌幅接近7%。在年報(bào)發(fā)布的當(dāng)天及次日，中信股份分別上漲2.35%、1.38%。《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，市場(chǎng)當(dāng)前尚未對(duì)中信股份的內(nèi)在價(jià)值給予充分、切實(shí)的認(rèn)知。而其蘊(yùn)含豐富的背景與內(nèi)涵的2021年年報(bào)，有可能成為投資者重識(shí)該公司長(zhǎng)期價(jià)值的起點(diǎn)。首先，高股息回報(bào)、高折價(jià)水平，是中信股份最顯而易見(jiàn)的吸引力之一。公司管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上回應(yīng)分析師相關(guān)提問(wèn)時(shí)表示，2021年的優(yōu)異業(yè)績(jī)?yōu)榉旨t派息奠定了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)；中信股份近年一直在提升公司的分紅率，也因此被納入恒生高股息指數(shù)，接下來(lái)，公司將統(tǒng)籌平衡全體股東整體利益、財(cái)務(wù)盈利狀況和公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的需要，保持分紅長(zhǎng)期穩(wěn)定、穩(wěn)中有升的總體態(tài)勢(shì)。申萬(wàn)宏源3月末發(fā)表的高股息策略報(bào)告指出，高分紅公司目前具備歷史級(jí)別的性?xún)r(jià)比；假設(shè)未來(lái)高分紅公司的分紅能力和意愿繼續(xù)提升，則潛在的股息率回報(bào)還將增加。該報(bào)告建議投資者，重視高股息策略在2022年的戰(zhàn)術(shù)進(jìn)攻與戰(zhàn)略防御的雙重價(jià)值。此基礎(chǔ)上，中信股份當(dāng)前市凈率仍靠近過(guò)去五年估值中樞的下沿，結(jié)合其已在特殊年份內(nèi)經(jīng)歷考驗(yàn)的逆周期、抗風(fēng)險(xiǎn)屬性，足以提供較為充足的安全邊際。第二，掩映在中信股份的集團(tuán)總體規(guī)模之下，是旗下各公司蘊(yùn)藏的成長(zhǎng)潛力。先進(jìn)智造板塊，中信戴卡秦皇島鋁車(chē)輪廠入選“燈塔工廠”，成為全球汽車(chē)輪轂行業(yè)首家獲評(píng)企業(yè)；中信重工在“卡脖子”領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多項(xiàng)技術(shù)突破，海上風(fēng)電、特種材料、智能機(jī)器人等新業(yè)務(wù)開(kāi)始顯現(xiàn)培育成果。先進(jìn)材料板塊與國(guó)家資源安全戰(zhàn)略密切相關(guān)，中信金屬金屬貿(mào)易的核心品種鈮產(chǎn)品占據(jù)國(guó)內(nèi)83%的市場(chǎng)份額，中信資源的電解鋁和煤炭業(yè)務(wù)扭虧為盈。而備受行業(yè)矚目的中信金控，將納入中信銀行、中信證券、中信保誠(chéng)、中信信托及中信消費(fèi)金融，踐行“一四三五”戰(zhàn)略，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、全球影響力的金融控股公司。此外，中信集團(tuán)目前沒(méi)有將中國(guó)華融的資產(chǎn)注入中信股份、納入中信金控管理的相關(guān)計(jì)劃。中泰證券3月的金融行業(yè)研報(bào)指出，中信集團(tuán)采用母公司內(nèi)部設(shè)立金控子公司的模式，可以在更好防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，增強(qiáng)非金融業(yè)務(wù)的靈活性與創(chuàng)新性。投資者需要了解的是，跨產(chǎn)業(yè)的多元綜合集團(tuán)，其利潤(rùn)增長(zhǎng)較產(chǎn)業(yè)單一的公司更加穩(wěn)定，通常具有平滑經(jīng)濟(jì)周期的屬性。而金控公司的價(jià)值，在于通過(guò)共享客戶(hù)資源、降本增效、交叉銷(xiāo)售產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，提升集團(tuán)整體在各產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中的位置。其產(chǎn)生的復(fù)合價(jià)值，理應(yīng)高于組合內(nèi)各部分資產(chǎn)的簡(jiǎn)單相加。第三，除折價(jià)水平、協(xié)同效應(yīng)外，中信股份亦擁有更顯性的潛在催化劑。據(jù)悉，中信金屬目前正在就證監(jiān)會(huì)問(wèn)題進(jìn)行反饋，若進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)能夠在2023年內(nèi)IPO，登陸A股市場(chǎng)。屆時(shí)，中信股份的內(nèi)在價(jià)值無(wú)疑將得到進(jìn)一步釋放，利于股價(jià)抬升。公司管理層在3月31日的業(yè)績(jī)會(huì)上表示，中信股份是一家典型的綜合性企業(yè)集團(tuán)，業(yè)務(wù)門(mén)類(lèi)眾多，商業(yè)模式比較豐富，境內(nèi)外都有業(yè)務(wù)布局，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)也相對(duì)復(fù)雜。市場(chǎng)上采用凈資產(chǎn)估值的方法，對(duì)公司進(jìn)行估值，由于信息不對(duì)稱(chēng)，不少有價(jià)值、有前景的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)沒(méi)有得到應(yīng)有的重視，多元化的折扣系數(shù)偏高，造成了中信股份股價(jià)長(zhǎng)期被低估。未來(lái)將在用心做好公司基本面的基礎(chǔ)上，增加公司的透明度，加強(qiáng)與投資者的交流。而全力推進(jìn)包括中信金屬在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)子公司分拆上市，也是公司的改革措施之一。綜上，《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，高股息回報(bào)、高凈資產(chǎn)價(jià)值折價(jià)，將在中短期內(nèi)吸引更多投資者的目光，帶來(lái)階段性的估值抬升；而隨著集團(tuán)旗下金融與實(shí)業(yè)板塊復(fù)合協(xié)同效應(yīng)的釋放、子公司上市等工作的推進(jìn)，中信股份的內(nèi)在價(jià)值將在更長(zhǎng)的發(fā)展周期為投資者提供穩(wěn)健、持續(xù)的回報(bào)。4月1日，中信股份收盤(pán)價(jià)為8.83港元。花旗當(dāng)日發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，相信中信股份透過(guò)內(nèi)部整合和協(xié)作以增加利潤(rùn)的決定正確，去年業(yè)績(jī)穩(wěn)健亦成為證明，相信集團(tuán)發(fā)展策略可以推動(dòng)未來(lái)數(shù)年盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定股息增長(zhǎng)；給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.7港元。同一天，中金公司上調(diào)中信股份目標(biāo)價(jià)至11.5港元。文 | 葉開(kāi)編輯 | 李?yuàn)W版權(quán)聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。（本文僅供讀者參考，并不構(gòu)成提供或賴(lài)以作為投資、會(huì)計(jì)、法律或稅務(wù)建議。）