來源：張明宏觀金融研究
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1、本輪股市下跌最重要的原因有三。一是投資者對短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)增長前景信心低迷；二是投資者對抗疫政策的可持續(xù)性心有疑慮。三是市場下跌形成慣性趨勢，機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者輪番減持。
2、為了提振投資者對短期中國經(jīng)濟(jì)增長的信心，建議盡快出臺以下三方面政策：
財(cái)政政策方面，一是適當(dāng)提高中央財(cái)政赤字占GDP比率，例如由2.8%提高至3.0-3.2%；二是發(fā)行較大規(guī)模的特別國債，用于支持十四五期間國家級重大項(xiàng)目建設(shè)以及為受疫情沖擊深重的中小企業(yè)提供補(bǔ)貼；三是對地方融資平臺的融資條件與相關(guān)監(jiān)管可以適當(dāng)放松。
貨幣政策方面，盡管近期央行已經(jīng)降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)，但央行在近期仍然應(yīng)該繼續(xù)降準(zhǔn)，尤其應(yīng)該大幅降息。考慮到目前中美10年期國債收益率已經(jīng)倒掛，央行應(yīng)該容忍人民幣對美元適當(dāng)貶值（例如貶值至6.6-6.8左右），以打開降息空間。如果匯率實(shí)在貶值過快，可以考慮適當(dāng)收緊資本外流管制。此外，央行應(yīng)實(shí)施逆周期宏觀審慎監(jiān)管政策，適當(dāng)放松對商業(yè)銀行信貸的監(jiān)管。
行業(yè)政策方面，應(yīng)該盡量避免出臺緊縮性政策，某些行業(yè)（例如房地產(chǎn)行業(yè)）應(yīng)適當(dāng)放松調(diào)控政策的力度。
考慮到疫情頻發(fā)對中國經(jīng)濟(jì)增長的影響，必要時(shí)也可適當(dāng)下調(diào)2022年中國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速。
3、為了消除投資者對抗疫政策可持續(xù)性的疑慮，建議應(yīng)繼續(xù)研究與優(yōu)化“動(dòng)態(tài)清零”政策的內(nèi)涵，尤其是借鑒吸收中國香港地區(qū)的抗疫經(jīng)驗(yàn)?？紤]到奧密克戎毒株具有高傳播性與低死亡率的特點(diǎn)，抗疫的重點(diǎn)工作還是要控制重癥病人與死亡率，不要輕易封鎖小區(qū)甚至封城。要更加妥善處理抗疫與經(jīng)濟(jì)增長之間的權(quán)衡。要高度重視疫情對中國產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈以及居民收入增速與消費(fèi)意愿的沖擊。要努力避免地方政府在抗疫方面的層層加碼。
4、為了避免市場形成持續(xù)下跌預(yù)期，高層領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)公開發(fā)言以穩(wěn)定股市預(yù)期，社保基金理事會、證金公司應(yīng)逢低吸納績優(yōu)藍(lán)籌股。應(yīng)對重要機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行窗口指導(dǎo)。
5、過去一年多時(shí)間以來，人民幣兌美元匯率以及人民幣對CFETS籃子匯率指數(shù)表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，與中國經(jīng)濟(jì)基本面形成了一定的背離。因此，人民幣對美元適當(dāng)貶值是有必要的，這也能為中國央行進(jìn)一步降息打開空間。但最近幾天人民幣兌美元匯率貶值過快，如果不進(jìn)行干預(yù)的話，可能形成人民幣兌美元持續(xù)貶值預(yù)期，并再度沖擊國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格。因此，今天央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率是正確的應(yīng)對舉措。換言之，我們應(yīng)該容忍人民幣兌美元匯率的適當(dāng)貶值，但仍應(yīng)控制匯率下行的節(jié)奏。
6、股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，是信心的風(fēng)向標(biāo)。有關(guān)部門應(yīng)高度重視當(dāng)前股市的持續(xù)下跌，及時(shí)出臺政策穩(wěn)定股市信心。一旦股市持續(xù)下挫、各類長期投資者虧損慘重，那么將會影響中國資本市場的可持續(xù)發(fā)展，損害股市的投融資功能，減低人民幣資產(chǎn)對國際投資者的吸引力。沒有政策調(diào)整，本輪股市的下跌就很可能再度持續(xù)。