募資三分之二用于還錢。
作者 |劉欽文
(資料圖)
編輯丨 武麗娟
來源 | 野馬財經
廖凡、童蕾、林保怡主演的《憤怒的天使》在2009年首播。
該劇講述了抗日戰爭后期，中國科學家樊慶笙成功研制出盤尼西林（青霉素）菌種、配方，以及在多方勢力爭奪下，中國如何竭力保護這一醫學成果的故事。盤尼西林在抗戰期間發揮了重要作用，拯救了數以萬計的生命。在盤尼西林研制成功并大規模生產之后，樊慶笙給其取名為“青霉素”，沿用至今。
隨著時間的推移，青霉素被廣泛應用，歸類為抗生素產品。伊犁川寧生物技術股份有限公司（下稱“川寧生物”）便是抗生素中間體領域的生產商之一。抗生素作為現代醫學的常見藥物，正面臨著因濫用導致的耐藥性問題。此外，川寧生物在生產經營中，因未披露關聯交易、非法侵占林地、廢料污染等問題多次被處罰。帶“罰”上市，川寧生物能跑多遠？
脫胎于科倫藥業，市場產能占有率高
川寧生物拆分自上市公司“中國醫藥第一股”科倫藥業（002422.SZ），可謂是含著期待與金湯匙出生的“孩子”。
2010年6月，科倫藥業登陸A股市場，發行價高達83.36元/股，募得資金凈額約47億元。2010年11月15日，科倫藥業出資850萬元、田云、仲紅梅出資100萬元、50萬元，共同設立川寧生物。有了錢的科倫藥業對川寧生物毫不吝嗇，2011年3月，科倫藥業發布公告，擬建設“伊犁川寧生物技術有限公司抗生素中間體建設項目”，項目總投資39.92億元，其中擬使用超募資金16.44億元。
《招股書》顯示，截至2021年12月31日，科倫藥業直接持有川寧生物78.49%股權，間接持有2.00%的股權，合計持股80.49%。
按照科倫藥業的計劃，項目全部達產后，川寧生物可實現年銷售收入68億元，凈利潤14.84 億。投資回收期6.36年(含建設期)。
如今已超過投資回報期4年，但川寧生物的發展遠未達到目標。《招股書》顯示，2019年至2021年（下稱“報告期”），川寧生物分別實現營收31.43億元、36.49億元、32.32億元，凈利潤并不穩定，呈現倒鉤狀，分別為9021.55萬元、2.29億元、1.11億元。
科倫藥業在設立川寧生物時，就已經為其設想并鋪就了未來的路。看上的領域便是抗生素市場，主要產品為青霉素類、硫氰酸紅霉素、頭孢系列。
從產品收入來看，青霉素類、硫氰酸紅霉素、頭孢系列三者占比均在30%左右，2019年至2021年三者合計分別占主營業務收入的99.45%、99.91%和99.7%。
圖源：《招股書》
“市值風云”報道，川寧生物硫氰酸紅霉素產能排名第二，市場產能占有率約47%，頭孢中間體（7-ACA）產能排名第一，市場產能占有率約為37%，青霉素中間體（6-APA）排名第二，市場產能占有率約為18%。
圖源：市值風云
但醫藥行業的發展總是漫長，除了初始提供資金外，科倫藥業常年為川寧生物提供擔保，2019年至2021年科倫藥業為川寧生物提供的擔保金額分別為4億元、33.9億元和9.1億元。2021年更是10次發布為川寧生物提供擔保的公告。
圖源：科倫藥業年報
頻繁提供擔保背后，是川寧生物迅速增長的短期借款，《招股書》顯示，2018年時川寧生物的短期借款賬面價值還是0元，2019年-2021年變為4億元、7.9億元和9.4億元。“短期借款均為商業銀行短期流動資金借款，主要用于原材料采購、設備或工程款支付及其他日常經營周轉需求。”川寧生物在《招股書》中表示。
為了緩解資金壓力，此次川寧生物6億募資金額中，4億元預計用于償還銀行貸款。也就是說，科倫藥業用上市募資的錢設立了川寧生物，如今川寧生物再上市募資用于還債。
圖源：《招股書》
同時川寧生物的資產負債率高于同行業可比公司，報告期內分別為54.1%、55.22%、52.97%和50.3%，流動比率和速動比率大幅低于同行業可比公司。對此川寧生物解釋，“川寧生物當前融資渠道相對單一、成立較晚、產品品種齊全且環保投入較高、業務結構存在差異。”
圖源：《回復函》
柏文喜分析道，截止2021年底川寧生物負債總額為46.84億元。流動負債是其負債的重要組成部分，占負債總額比例為54. 71%。由于川寧生物是重資產模式，資產負債率常年在49%以上。創業板上市后可以補充流動資金并降低財務杠桿以及負債率、財務費用，從而改善業績。
曾因關聯交易被處罰，
與母公司披露信息不一致
A拆A在資本市場上并不少見，但與母公司之間的關聯交易是否公允、發行人能否保持獨立性才是監管的重點。
2019年至2021年，“科倫藥業系”是川寧生物的第四、第三、第四大客戶，銷售收入分別為1.2億元、1.68億元和1.49億元。
與科倫藥業關系密切有好有壞。川寧生物董監高及核心人員中，許多曾在科倫藥業任職，其中不少人具有多年的從業經驗，給川寧生物打下了優質的研發基礎。
例如總工程師胡曉非，其長期在抗生素中間體的生產企業從事生產、技術管理工作，在國內第一個將雙酶法推向大生產，取代了陳舊落后、污染嚴重的化學法生產7-ACA工藝。總經理、董事會秘書鄧旭衡為正高級工程師，長期從事制藥企業環保“三廢”治理及相關技術研究工作。
川寧生物的研發投入也在不斷增長，報告期內分別為1817萬元、2504萬元和3295萬元，研發投入占營業收入的比例分別為1.13%、1.06%、1.41%。
科倫藥業創始人、董事長劉革新也在川寧生物擔任董事長，種瑩為劉革新配偶，劉思川為劉革新之子，王歡為劉思川配偶。截至2021年12月31日，劉革新及其一致行動人劉思川、王歡直接、間接合計持有科倫藥業28.78%股份。
其中劉思川的惠豐投資，與科倫藥業、川寧生物均存在關聯交易。川寧生物從惠豐投資控制的公司伊犁順鴻、恒輝淀粉、伊北煤炭處采購淀粉、煤炭、葡萄糖漿等，以及委托加工，報告期內關聯交易金額共計達1.29億元、0.68億元、0.62億元。
值得注意的是，科倫藥業、川寧生物因與惠豐投資以及恒輝淀粉、伊北煤炭等子公司的關聯交易未披露還曾遭到處罰。
2014年6月，因科倫藥業披露與惠豐投資無關聯關系，但經查，雙方構成關聯關系，違反了《證券法》相關規定，證監會對科倫藥業處以30萬元罰款，對劉革新處以5萬元罰款，其他相關人員處于3萬元罰款或警告。
2015年科倫藥業再次因未披露與惠豐投資子公司的關聯交易被處罰，涉及川寧生物。
2015年1月，科倫藥業收到四川監管局下發的《行政處罰決定書》，科倫藥業與子公司川寧生物及關聯公司恒輝淀粉、伊北煤炭、成都久易等涉及11.02億元關聯交易，2011-2012年的關聯交易金額分別為4.88億元和6.14億元，占科倫藥業最近一期經審計凈資產的6.98%和7.84%，占公司凈資產比例較高，但是公司并未予以披露，違反了相關規定。
最終科倫藥業被處以60萬元罰款，董事長劉革新、總經理程志鵬、副總經理潘慧、副總經理劉思川及其他相關當事人給予警告，并被處3萬-30萬元不等的罰款。
此外，川寧生物《招股書》與科倫藥業年報中的部分數據還出現了前后“打架”的情況。《招股書》顯示，川寧生物2019年資產總計98.95億元，營業收入31.43億元，凈利潤9021萬元。但在科倫藥業2019年年報中顯示，川寧生物的資產總計99.01億元，營業收入30.66億元，凈利潤6548萬元。兩份財報中，川寧生物2019年的凈利潤相差2473萬元。
圖源：科倫藥業年報
因環保問題7次被處罰，
研發涉及化妝品領域
與母公司“剪不斷、理還亂”的關系之外，川寧生物作為抗生素中間體的生產商之一，在抗生素生產過程中，需要對生物進行發酵、提取、酶解、控制等。所需原料包括玉米、大豆等農作物，相應的，尾氣處理及菌渣無害化處理也是川寧生物需要面對的一項難題。
《招股書》顯示，2019年-2021年川寧生物的環保投入分別為4.53億元、2.74億元和2.19億元。盡管投入了巨額資金用于環保，但川寧生物還是多次因環保事項遭到處罰。
圖源：《招股書》
2016年至今，川寧生物7次遭到伊犁哈薩克自治州環境保護局的行政處罰，罰金共計199萬元。處罰原因包括惡臭氣體超過排放標準、排放水污染物超過國家規定的水污染物排放標準、水污染物排放超標等。
圖源：東方財富網
除了環保方面，川寧生物還曾經非法侵占林地。2021年3月22日，伊寧市林業和草原局向川寧生物下發《林業行政處罰決定書》。
《林業行政處罰決定書》顯示，因川寧生物在項目建設過程中，在伊寧園區阿拉木圖亞村川寧生物廠房南側、皮里青河匯入伊犁河入口西側、景觀道北側區內開挖水池，擅自改變林地用途，非法侵占林地，責令限期恢復原狀，并罰款 95.4萬元。
還有一則來自伊寧海關的處罰，由于川寧生物子公司瑾禾生物“報關單貨物商品編號申報錯誤”，伊寧海關于2022年3月21日對瑾禾生物科處罰款人民幣6700元。
不過，川寧生物在《招股書》中均表示，已按照要求繳納了罰款，并及時完成整改。
經過時間推移，抗生素已成為常見藥物，但因為公眾合理使用抗菌藥物的意識薄弱，以及靜脈抗生素的適應癥廣、利潤高，抗生素在很長一段時間內被濫用，因此造成的耐藥性問題成為全球公共健康領域的重大挑戰之一，2016年召開的G20杭州峰會上，細菌耐藥問題被列入主要議題。
為此2012年，國家出臺《抗菌藥物臨床應用管理辦法》，俗稱“限抗令”。隨后幾年國家多次發文，不斷提高抗菌藥物使用門檻和監管力度。至今對此方面的監管仍在繼續。
“強監管”從中短期來看，或許會對市場的活躍度造成影響，但長期來看，卻利于市場和行業的健康發展，優勝劣汰下才能留下真正有實力的企業。
此外，川寧生物在抗生素之外也在尋找更高的增長點，例如高毛利的保健和化妝品領域。川寧生物募資用途中，另一項用于建設未來上海研究院的項目，將主要進行綠色可持續的高附加值生物產品的研發，例如用于保健和化妝品原料中的高附加值天然產物(紅沒藥醇、光甘草定)、生物農藥、動物保健類產品、可降解生物基新材料及其他品類的醫藥中間體等。目前已儲備了部分產品。
雖有美好設想，但何時能夠量產并為公司帶來利潤尚不可知。川寧生物負債前行，還背著科倫藥業的期盼，你對川寧生物怎么看？你對抗生素藥物有何了解？歡迎下方留言討論。