報告期內，夏廈精密客戶集中度高，應收賬款與存貨攀升，同時面臨材料與人工成本上漲雙重壓力
《投資時報》研究員? 卓逸
在電動化、智能化的大趨勢下，電動工具、燃油汽車、新能源汽車、機器人、智能家居等領域企業，逐步將零部件外包給專業的第三方齒輪制造商，以實現有效分工。如此變化也催生出眾多齒輪優質供應商。
(資料圖)
浙江夏廈精密制造股份有限公司（下稱夏廈精密）是一家以研發、生產和銷售小模數齒輪及相關產品為主營業務的高新技術企業。該公司主要堅持高端市場發展戰略，面向國際知名客戶，與牧田集團、博世集團、泉峰科技、日本電產等國際知名企業建立了長期穩定的業務合作關系。招股書顯示，夏廈精密在0.4mm-2.5mm小模數圓柱齒輪產品國內市場占有率排名第一，全球市場占有率排名第三。
近日，夏廈精密擬在深市主板上市。據了解，夏廈精密公開發行新股不超過1550萬股，擬募集資金7.5億元，計劃用于年產30萬套新能源汽車驅動減速機構項目、年產40萬套新能源汽車三合一變速器技術改造項目、補充流動資金及償還銀行貸款等方面。整體來看，本次資金主要用于擴充產能、投入研發、償還貸款與補充流動資金。
夏廈精密是一家典型的家族企業，據招股書顯示，夏廈精密的實際控制人夏建敏、夏愛娟、夏挺直接和間接合計控制公司100%的股份，且公司7名高級管理人員之中4名屬于家族成員。對于公司治理架構及治理機制是否能夠實際發揮作用以保證決策的科學，夏廈精密相關負責人向《投資時報》研究員表示，公司嚴格按照相關法律法規、規范性文件和《公司章程》的要求規范運作，已經建立起較為健全的公司治理結構，能保證公司財務的獨立性和內部控制制度的有效實行。
另外，夏廈精密客戶集中度高，應收賬款與存貨高漲，償債壓力大。面臨材料與人工成本上漲雙重壓力，夏廈精密IPO能否如愿？
七成收入源于前五大客戶
夏廈精密主要產品包括電動工具齒輪、汽車齒輪、減速機及其配件、智能家居齒輪和安防齒輪等，2019年、2020年和2021年（下稱報告期），公司營業收入分別為3.03億元、3.65億元和5.43億元，2020年和2021年的增速分別為20.36%和48.76%，營收增長穩健。其中，源于電動工具齒輪產品銷售收入分別為1.50億元、1.63億元和2.36億元，占主營業務收入的比例分別為49.53%、44.66%和43.64%，為夏廈精密貢獻了近一半的營收，屬于核心產品。
同期，夏廈精密實現凈利潤分別為2756萬元、4215萬元和8836萬元，凈利潤增長幅度甚至高于營業收入增長幅度。對此，夏廈精密在招股書中解釋，主要受到綜合毛利率增長和期間費用率下降兩個因素影響。
從客戶行業分布來看，夏廈精密的客戶集中在電動工具行業，營業收入明顯依賴前五大客戶。報告期內，夏廈精密向前五大客戶的銷售額占當期營業收入的比例分別為63.74%、66.71%和68.09%，占比將近七成，且持續保持上漲，客戶相對集中。其中，牧田集團一直位列夏廈精密客戶銷售收入的榜首，銷售占比達到了三成，第二大客戶日本電產的銷售占比增速很快，2021年時達到了25.49%。
如果未來牧田集團、日本電產等主要客戶自身市場份額下降、產品發展戰略變化、采購政策發生變化，或因發行人產品質量不能符合客戶要求、不及時交付貨物，可能對夏廈精密的業務發展和業績表現產生較大的不利影響。
除此之外，前兩大客戶均為日企，加之夏廈精密外銷占比上升至三成左右，還面臨著海外銷售風險。
夏廈精密方面向《投資時報》研究員表示，公司業務規模、研發費用與可比公司相比均居于中等水平，通過持續的研發投入、加強客戶服務，目前已經積累一批優質的客戶資源，為公司未來發展打下了堅實的基礎。同時，公司也在從事刀具及設備的研發、生產和銷售，構建了主體加關聯產業鏈的業務模式。如未來募投項目的實施，將進一步擴大產能、提升銷售規模，公司的競爭力和行業地位有望進一步提高。
應收賬款大漲
《投資時報》研究員查閱招股書發現，夏廈精密應收賬款賬面價值逐年攀升。報告期各期末，夏廈精密應收賬款賬面價值分別為5590萬元、1.02億元和1.50億元，占流動資產的比例迅速上漲，由期初的25.96%提升至期末的46.91%。盡管應收賬款屬于流動資產，但其流動性并不強，對流動資金的占用是毋庸置疑的，如果催討不利或控制不當，很可能形成壞賬給公司帶來資金周轉問題。
此外，夏廈精密的應收賬款周轉率持續低于同行業可比公司平均水平，且逐年降低，應收賬款轉變為“活錢”速度慢。具體來看，報告期內，夏廈精密應收賬款周轉率分別為5.15、4.40和4.10，同行業可比公司均值水平為5.18、5.24和7.01。
而且，2021年應收賬款達到了2019年的2.6倍，增速很快，而且應收賬款占當年營業收入的比例達到了三成。對此夏廈精密向《投資時報》研究員表示，報告期內公司對信用期較長的客戶銷售收入占比呈現上漲趨勢，導致應收賬款期末余額逐漸增加，相應提高了期末應收賬款余額對主營業務收入的占比。此外，公司按照會計政策對應收賬款足額計提了壞賬準備。
基于夏廈精密制造業行業性質，除了存在高額應收賬款，其存貨占比較高。報告期各期末，其存貨賬面價值分別為7388萬元、7906萬元和1.19億元，占各期末流動資產的比例均超過三成，
伴隨著應收賬款與存貨高漲，夏廈精密現金比例較低，其流動比率和速動比率低于同行業可比公司水平，短期償債能力較弱。根據招股書顯示，報告期各期末，夏廈精密的流動比率分別為0.89、0.79和0.81，速動比率分別為0.59、0.53和0.51；而同行業可比公司流動比率平均水平分別為2.20、5.18和2.85，動比率平均水平分別為1.45、4.47和2.23。
由于缺少外部股權融資，夏廈精密更多的依賴債務融資。截至2021年12月31日，夏廈精密現金資產僅有2911萬元，短期借款達2.05億元，一年內到期的長期借款為3151萬元，債務負擔較重。
因而，夏廈精密計劃使用本次募集資金中的1.20億元償還銀行貸款，適度降低銀行融資規模，緩解償債壓力。
夏廈精密報告期內流動比率與速動比率變化情況
數據來源：公司招股書
成本上浮壓力大
報告期內，夏廈精密直接材料在主營業務成本中的占比分別為47.84%、47.98%和51.55%，直接材料價格波動對產品成本影響較大。齒輪生產主要原材料包括毛坯件、鋼材類、刀量具，這三類主要材料在報告期內價格分別上漲了15.64%、17.60%和5.92%，原材料價格分別出現不同程度的上漲，如果原材料價格上漲的趨勢繼續延續，夏廈精密的整體盈利水平將受到影響。
此外，由于夏廈精密產品價格調整與直接材料采購價格波動難以保持完全同步，如果相關原材料價格在短時間內發生大幅上升，可能對其盈利能力造成不利影響。
除了原材料成本，夏廈精密的直接人工成本增速同樣很快。報告期內，夏廈精密直接人工分別為4651萬元、5017萬元和7084萬元，占營業成本的比例在兩成左右。預計未來幾年，國內生產制造型企業人工成本仍將持續上漲，夏廈精密面臨因勞動力成本上升導致經營利潤下滑的風險。
盡管，夏廈精密面臨著較大的人工成本壓力，給管理層發工資卻毫不吝惜。根據招股說明書顯示，報告期內，夏廈精密管理費用率高于同行業可比公司。對此，夏廈精密方面向《投資時報》研究員表示，公司通過較高的薪酬激勵管理人員，吸引優秀人才，因此公司管理費用率與同行業可比公司相比相對偏高。
夏廈精密報告期內采購原材料價格情況
數據來源：公司招股書