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巴菲特告訴投資者，相比投資盈虧的變化，更應(yīng)該關(guān)注的指標(biāo)是能更準(zhǔn)確反映伯克希爾財(cái)務(wù)表現(xiàn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。伯克希爾-哈撒韋(BRK.A, BRK.B)第三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)20%，稅后達(dá)到78億美元，超出市場(chǎng)預(yù)期。雖然颶風(fēng)“伊恩”給伯克希爾造成了34億美元的稅前損失和27億美元的稅后損失，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)依然實(shí)現(xiàn)了巨大的增長(zhǎng)。伯克希爾擁有規(guī)模龐大的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)，其中Geico是美國(guó)第二大汽車(chē)保險(xiǎn)公司，僅次于State Farm。?第三季度伯克希爾A類(lèi)股的稅后每股收益增長(zhǎng)23%，至5290美元，高于接受FactSet調(diào)查的分析師普遍預(yù)計(jì)的約4200美元。?當(dāng)季伯克希爾歸屬股東凈虧損27億美元，主要受到股票投資組合計(jì)入約100億美元的未實(shí)現(xiàn)虧損的影響；截至9月30日，伯克希爾股票投資組合的規(guī)模為3050億美元。相比之下，去年同期伯克希爾歸屬股東稅后凈利潤(rùn)為103億美元。巴菲特常對(duì)投資者說(shuō)，更應(yīng)關(guān)注的指標(biāo)是不包括股票投資組合未實(shí)現(xiàn)收益的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，因?yàn)檫@一指標(biāo)能更好地反映公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
股票凈買(mǎi)入額較前兩季繼續(xù)下降，雪佛龍成為第三大持倉(cāng)
伯克希爾仍坐擁大量現(xiàn)金，目前現(xiàn)金收益大幅上升，因?yàn)榘头铺匕汛蟛糠脂F(xiàn)金都存放在美國(guó)國(guó)債中，目前美國(guó)國(guó)債的收益率已從2022年初的接近零上升到了4%。截至9月30日，伯克希爾的現(xiàn)金及等價(jià)物總額為1090億美元，相比之下，截至6月30日為1050億美元，2021年底為1470億美元。由于10月份伯克希爾完成了斥資近120億美元收購(gòu)保險(xiǎn)公司Alleghany的交易，因此10月份的現(xiàn)金總額有所下降。第三季度巴菲特和他的兩位副手托德·庫(kù)姆斯(Todd Combs)和泰德·韋施勒(Ted Weschler)沒(méi)有積極買(mǎi)入股票。?當(dāng)季伯克希爾買(mǎi)入近90億美元的股票，其中包括約20億美元西方石油(OXY)的股票，并賣(mài)出約50億美元的股票，凈買(mǎi)入額不到40億美元，與第二季度40億美元的凈買(mǎi)入額持平，低于第一季度的410億美元，當(dāng)時(shí)巴菲特買(mǎi)入雪佛龍(CVX)近200億美元的股票。根據(jù)伯克希爾11月5日提交的第三季度10-Q文件估計(jì)，該公司在第三季度買(mǎi)入了約600萬(wàn)股雪佛龍的股票，持股數(shù)量達(dá)到約1.7億股，目前價(jià)值310億美元。這意味著雪佛龍成為伯克希爾股票投資組合中持股數(shù)量第三大的股票，僅次于蘋(píng)果(AAPL)和美國(guó)銀行(BAC)。10-Q文件顯示，伯克希爾持有9.15億股蘋(píng)果的股票，持股數(shù)量沒(méi)有發(fā)生變化，價(jià)值1270億美元。第三季度伯克希爾對(duì)西方石油的持股比例超過(guò)了20%。該公司表示，已將這部分目前價(jià)值約140億美元的股份的會(huì)計(jì)處理方法改為權(quán)益法，這意味著從第四季度開(kāi)始，伯克希爾將在自己的財(cái)報(bào)中按持股比例計(jì)入西方石油的利潤(rùn)，稅后利潤(rùn)可能因此增加約5億美元。?過(guò)去伯克希爾只在財(cái)報(bào)中計(jì)入了西方石油的股息，每個(gè)季度約為2500萬(wàn)美元。未來(lái)伯克希爾的季報(bào)將計(jì)入西方石油之前一個(gè)季度的業(yè)績(jī)。伯克希爾還擁有100億美元西方石油的優(yōu)先股，股息率為8%，還有逾8300萬(wàn)股以每股近60美元的行使價(jià)買(mǎi)入西方石油股票的認(rèn)股權(quán)證。西方石油近期股價(jià)為73美元。
回購(gòu)規(guī)模低于預(yù)期；伯克希爾股票跑贏大盤(pán)凸顯其防御特質(zhì)
第三季度伯克希爾回購(gòu)了11億美元的股票，和第二季度10億美元的回購(gòu)規(guī)模差不多，第一季度該公司回購(gòu)了32億美元的股票。今年每個(gè)季度的回購(gòu)規(guī)模遠(yuǎn)低于2021年的70億美元。?當(dāng)季回購(gòu)規(guī)模低于Edward Jones分析師詹姆斯·沙納漢(James Shanahan)估計(jì)的30億美元，這可能會(huì)讓那些希望巴菲特能更積極地回購(gòu)股票的投資者感到失望。?值得注意的是，第三季度伯克希爾只回購(gòu)了擁有超級(jí)投票權(quán)的A類(lèi)股，大部分回購(gòu)發(fā)生在7月份，平均回購(gòu)價(jià)為每股42.5萬(wàn)美元。A類(lèi)股的流動(dòng)性低于B類(lèi)股。通過(guò)回購(gòu)A類(lèi)股，巴菲特收緊了他對(duì)公司的投票控制權(quán)，比回購(gòu)B類(lèi)股更能起到這樣的作用。他持有約22.9萬(wàn)股A類(lèi)股，價(jià)值近1000億美元。巴菲特對(duì)伯克希爾的持股比例為16%，他的投票權(quán)大約是持股比例的兩倍。最近A類(lèi)股較B類(lèi)股的溢價(jià)略低于1%。?根據(jù)10-Q文件的流通股數(shù)量計(jì)算，9月30日A類(lèi)股的賬面價(jià)值為31萬(wàn)美元，低于6月30日的31.4萬(wàn)美元。10-Q文件還顯示，截至10月26日伯克希爾A類(lèi)流通股數(shù)量約為146.5萬(wàn)股，按此計(jì)算，伯克希爾可能在10月份回購(gòu)了約5億美元的股票。《巴倫周刊》是將10月26日的股價(jià)與9月30日的股價(jià)進(jìn)行比較得出這一估值的。在今年股票和債券市場(chǎng)動(dòng)蕩之際，伯克希爾的股票展現(xiàn)了其防御能力。今年迄今A類(lèi)股下跌4%，至43.2萬(wàn)美元，相比之下，標(biāo)普500指數(shù)下跌了約20%；B類(lèi)股上周五收于287.47美元。?今年伯克希爾A類(lèi)股和標(biāo)普500走勢(shì)對(duì)比藍(lán)線：伯克希爾；黑線：標(biāo)普500
“股神”的“神操作”：用日元債券對(duì)沖投資日本股票的外匯風(fēng)險(xiǎn)
第三季度伯克希爾的收益獲得8.58億美元外匯收益的提振，因?yàn)槊涝獌稓W元和日?qǐng)A升值降低了該公司以這兩種貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)的價(jià)值。?由于外匯收益屬于一次性收益，因此投資者在計(jì)算伯克希爾的潛在盈利能力時(shí)應(yīng)剔除這一數(shù)字。剔除外匯收益，第三季度伯克希爾的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)約7%，至69億美元，A類(lèi)股每股收益增長(zhǎng)12%，至每股4700美元左右。?但就算剔除外匯收益，伯克希爾的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也超出預(yù)期。?鑒于日元兌美元大幅下跌，巴菲特通過(guò)發(fā)行日元債券對(duì)沖投資日本股票的外匯風(fēng)險(xiǎn)可謂明智之舉。在伯克希爾的主營(yíng)業(yè)務(wù)中，伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司(Burlington Northern Santa Fe),第三季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降6%，至14億美元；伯克希爾-哈撒韋能源公司(Berkshire Hathaway Energy)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降了4%，至13億美元。?受颶風(fēng)“伊恩”的影響，伯克希爾旗下的Geico汽車(chē)保險(xiǎn)子公司第三季度再次出現(xiàn)營(yíng)業(yè)虧損。Geico當(dāng)季的稅前承保損失為7.59億美元，其中颶風(fēng)“伊恩”相關(guān)損失就占到了6億美元。?文 |《巴倫周刊》撰稿人安德魯·巴里(Andrew Bary)編輯 | 郭力群版權(quán)聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見(jiàn)2022年11月5日?qǐng)?bào)道“Berkshire’s Operating Profit Rose 20% in 3Q. Buybacks Totaled $1.1 Billion.”。（本文內(nèi)容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）