紅周刊 作者 | 苗中杰
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《紅周刊》：達(dá)嘉維康擬收購天濟(jì)草堂制藥公司85.71%股份，這是公司繼今年6月關(guān)于設(shè)立合資公司并購買資產(chǎn)之后，第二次收購中成藥資產(chǎn)，公司股價(jià)本周最大漲幅近30%，其前景如何？
邱諍：我們不妨先從研發(fā)費(fèi)用聊起，達(dá)嘉維康主營藥品及醫(yī)療器械的批發(fā)、零售業(yè)務(wù)，研發(fā)費(fèi)用低是該行業(yè)的特點(diǎn)，但達(dá)嘉維康多年以來的研發(fā)費(fèi)用為零，卻并不多見。如果說今年6月設(shè)立合資公司并購買中成藥資產(chǎn)之前，公司研發(fā)費(fèi)用為零也無可厚非，但2022年6月，公司與康爾佳股份、康爾佳生物及東方麗君共同出資設(shè)立合資公司，合資公司注冊資本為2.45億元，其中達(dá)嘉維康以貨幣方式認(rèn)繳出資1.67億元，占合資公司注冊資本的68%。
康爾佳股份、康爾佳生物及東方麗君以其擁有之機(jī)器設(shè)備、房產(chǎn)、土地認(rèn)繳出資7840萬元，占合資公司注冊資本的32%，在合資公司設(shè)立完成后，以1.67億元收購康爾佳股份、東方麗君所持有的部分經(jīng)營性資產(chǎn)。上述交易全部完成后，康爾佳股份、東方麗君的全部固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)進(jìn)入合資公司，康爾佳生物除少量與主業(yè)無關(guān)的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)外，全部進(jìn)入合資公司。
合資公司于6月15日成立，截至2022年9月30日，達(dá)嘉維康的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)均較6月30日時(shí)大增，很顯然合資公司已合并報(bào)表，但2022年第三季度，公司的研發(fā)費(fèi)用依舊為零。康爾佳股份主營主要從事中成藥、中藥飲片等中藥產(chǎn)品，現(xiàn)有藥品批文共59個(gè)；康爾佳生物主營化學(xué)藥品制造、中成藥生產(chǎn)等，現(xiàn)有藥品批文3個(gè)，醫(yī)療器械產(chǎn)品16個(gè)；東方麗君主要從事以中藥材、植物提取為主的化妝品生產(chǎn)銷售，這樣三家公司的經(jīng)營性資產(chǎn)并入達(dá)嘉維康后，其研發(fā)費(fèi)用居然為零，令人不可思議。
此次購買的天濟(jì)草堂制藥2022年1-9月的營業(yè)收入為2.37億元，銷售費(fèi)用高達(dá)1.46億元，約占營業(yè)收入的62%，而其研發(fā)費(fèi)用僅為0.03億元，僅為營業(yè)收入的1.4%。拋開上述兩次收購來看，目前達(dá)嘉維康的市盈率接近90倍，而主營藥品及醫(yī)療器械批發(fā)業(yè)務(wù)的鷺燕醫(yī)藥、柳藥集團(tuán)、上海醫(yī)藥等公司平均市盈率僅10倍左右，主營藥品及醫(yī)療器械零售業(yè)務(wù)的老百姓、益豐藥房、一心堂、大參林等公司平均市盈率僅為40倍左右，公司估值明顯偏高。
《紅周刊》：中銀絨業(yè)擬議自有資金2.765億元收購萬貫實(shí)業(yè)70%股權(quán)，萬貫實(shí)業(yè)主營石墨及碳素制品加工，該項(xiàng)收購前景如何？
邱諍：萬貫實(shí)業(yè)成立于2018年，由于持續(xù)虧損，截至2021年12月31日，公司總資產(chǎn)2.82億元，總負(fù)債2.91億元，處于資不抵債狀態(tài)。2022年8月萬貫實(shí)業(yè)新增注冊資本1.05億元，因此截至2022年8月31日，公司凈資產(chǎn)才提升至1.14億元。但令人不解的數(shù)據(jù)是，截至2021年12月31日萬貫實(shí)業(yè)的凈資產(chǎn)為-886.83萬元，2022年1-8月公司虧損364.90萬元，假設(shè)不增加注冊資本，其凈資產(chǎn)應(yīng)為-1251.73萬元，在公司注冊資本增加1.05億元之后，其凈資產(chǎn)應(yīng)為9248.27萬元，為何公司實(shí)際披露的凈資產(chǎn)為1.14億元，令人不解。
就在本月，福鞍股份以36億元收購天全福鞍100%股權(quán)未獲得并購重組委通過，天全福鞍同樣主營石墨及碳素制品加工，其2023年的業(yè)績承諾為4.94億元，收購方案優(yōu)于此次中銀絨業(yè)的收購，因此中銀絨業(yè)的收購能否獲批是未知數(shù)。
《紅周刊》：爾康制藥擬10億元投建碳酸鋰及其制劑項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容為碳酸鋰及其制劑生產(chǎn)線工程，建設(shè)周期預(yù)計(jì)為6個(gè)月，公司股價(jià)大幅沖高后快速回落，是何原因？
邱諍：提到碳酸鋰，通常最先想到的是鋰電池，實(shí)際上碳酸鋰可以用于治療躁狂癥，對躁狂和抑郁交替發(fā)作的雙相情感性精神障礙有很好的治療和預(yù)防復(fù)發(fā)作用，對反復(fù)發(fā)作的抑郁癥也有預(yù)防發(fā)作作用。目前國內(nèi)生產(chǎn)治療精神類疾病藥物的上市公司為恩華藥業(yè)，雖然恩華藥業(yè)的精神類藥品的年收入在10億元以上，但公司的碳酸鋰緩釋片銷售收入在其中占的比例并不高，爾康制藥作為碳酸鋰藥品這個(gè)行業(yè)的新介入者，能夠獲得多少市場份額前途未卜。
爾康制藥稱公司碳酸鋰及其制劑項(xiàng)目的建設(shè)周期（含調(diào)試）預(yù)計(jì)為6個(gè)月，但藥品不同于普通商品，其生產(chǎn)至少需要經(jīng)過GMP認(rèn)證等環(huán)節(jié)，6個(gè)月的時(shí)間公司能夠生產(chǎn)出來的究竟是碳酸鋰藥品還是其他碳酸鋰產(chǎn)品同樣是未知數(shù)。近一年電池級碳酸鋰價(jià)格暴漲，多家相關(guān)上市公司毛利率大幅飆升80%左右，但需要知道的是這些公司都是擁有鋰礦資源的公司，不具備資源優(yōu)勢的碳酸鋰企業(yè)的產(chǎn)品毛利率平均不足20%。
（本文已刊發(fā)于11月19日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）