編輯|顧謹豐
來源：巨豐投顧、好股票應用
(相關資料圖)
不破不立：估值再平衡結束、迎來新周期起點。“危”與“機”并存。看好：中國制造揚帆出海、中國消費底部反彈、中國創(chuàng)新砥礪前行。低估值選股是穩(wěn)健的絕對收益來源。我們維持醫(yī)藥生物板塊強于大市評級。
支撐評級的要點
估值再平衡結束、迎來新周期起點。從時間和空間上來看，醫(yī)藥板塊估值再平衡過程（泡沫擠壓）在9月底接近結束狀態(tài)（本輪調整15個月，板塊下跌幅度超40%），10月份的反彈可看做上輪調整的末端和新周期起點的更替階段。目前A股Wind醫(yī)藥板塊估值PE26倍（TTM），接近2010年1月以來的估值最低點。考慮到跨年的估值切換，醫(yī)藥板塊2023年PE估值將進一步降低。盡管板塊整體估值水平幾乎處于近10年以來的最低水平，但板塊內部估值分化成常態(tài)。部分股票仍然處于50倍甚至100倍以上，2023年高估值仍然將成為制約標的獲得超額收益的關鍵因素。而大量低估值標的（10倍-30倍之間），在經(jīng)過其基本面預期的低點之后有望獲得明顯的超額收益。
"危"與"機"并存。“危”：疫情挑戰(zhàn)、全球經(jīng)濟衰退（出口壓力增大）、地方財政壓力增大（導致衛(wèi)生投入吃緊）、企業(yè)家信心不足（表現(xiàn)為部分頭部企業(yè)股東持續(xù)減持）。“機”：歐洲能源危機使得中國制造、中國供應的可靠性更加凸顯；新一屆政府的期待（對經(jīng)濟建設有充足的經(jīng)驗，參考過去幾年上海市大力打造全球生物醫(yī)藥研發(fā)與產業(yè)高地、大力引進跨國巨頭落地上海）；防疫政策的優(yōu)化帶來經(jīng)濟活力、以及與此同時需要的大規(guī)模基礎醫(yī)療設施的投入；新形勢下國企改革、以及潛在的混改機會；中國制造技術升級、揚帆出海；三醫(yī)聯(lián)動更加協(xié)調。
不破不立。舊有的商業(yè)邏輯完全被打破：中國國內的支付體系并不能支撐世界級原創(chuàng)性藥械的產生，導致：1、中國國內行得通的商業(yè)邏輯是改良式創(chuàng)新，快速跟進全球領先，快速進醫(yī)保，高性價比競爭，導致了國內市場獲得超額收益的難度比之過去要更大（僅能獲得社會平均利潤率水平）；2、要獲得與原創(chuàng)新產品相匹配的支付環(huán)境，企業(yè)必須出海爭奪全球市場。藥品出海：當前直接申報FDA上市短期內仍有不小的難度（傳奇生物等走出了第一步），license-out、里程碑付費等相對比較初級的出海模式仍然很重要，高端仿制藥（注射劑等）出海也是一條走得通的路。醫(yī)療器械方面、中國企業(yè)在部分領域取得了全球競爭力，未來借助技術升級與外延式并購，有望出現(xiàn)世界級醫(yī)療器械企業(yè)。CDMO行業(yè)能較好的發(fā)揮中國人力成本較低、服務意識好、產業(yè)化基礎完備的優(yōu)勢，也能夠產生世界級的企業(yè)（尤其是全球能源危機的背景下）。盡管在中國做原創(chuàng)性創(chuàng)新較為困難，但全社會平均投資回報水平在下降，創(chuàng)新藥械的投資仍然有對資本的相對吸引力，大量的社會資本和一級市場投資將持續(xù)投入到醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新。
推薦方向：1）中國制造揚帆出海：醫(yī)療器械（影像設備、高端塑性耗材、IVD、POCT等）、CRMO（尤其是估值大幅下降之后）；2）中國消費底部反彈：中藥、醫(yī)美、醫(yī)療服務；3）中國創(chuàng)新砥礪前行：創(chuàng)新藥械、新型疫苗；4）國企的進擊（混改機會）。投資風格：低估值選股將是穩(wěn)健的絕對收益來源。
重點推薦
邁瑞醫(yī)療、華東醫(yī)藥、藥明康德、昭衍新藥、凱萊英、博騰股份、普洛藥業(yè)、九洲藥業(yè)、健友股份、昌紅科技、榮昌生物。
評級面臨的主要風險
市場流動性風險、醫(yī)藥政策風險、新冠疫情不確定性風險及防疫政策變化風險、人民幣匯率變化對出口型企業(yè)的影響、國際關系風險、個股風險（產品研發(fā)失敗等）。
（來源：中銀證券）
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