作者：冬音
出品：洞察IPO
第三方物流企業——世盟供應鏈管理股份有限公司（下稱“世盟股份”）的IPO進程加快。日前，證監會披露了世盟股份首次公開發行股票招股說明書申報稿，公司IPO進程進入到預披露更新階段。
(資料圖)
這不是世盟股份首次沖擊IPO。公司曾于2019年10月與申萬宏源簽署創業板上市輔導協議。然而，去年10月，公司與申萬宏源簽署《終止協議》，終止了創業板上市計劃。
今年6月22日，世盟股份向深交所提交了IPO申請獲受理，擬登陸深交所主板市場，保薦機構為中金公司。11月公司收到了深交所的反饋意見，深交所要求公司對于客戶集中度較高、應收賬款占比大、毛利率下滑、行政處罰等問題詳細闡述。
從此次披露的招股書來看，世盟股份因遭遇運輸成本上升等原因導致公司報告期內毛利率下滑較多，從而造成凈利增長落后于營收增長的局面。另外，公司前五大客戶營收占比超過8成，應收賬款增速也較快，公司面臨的經營風險偏高。
毛利率持續下滑，致凈利增速顯著慢于營收
公司前身為世盟有限，成立于2010年，2017年整體變更設立為股份有限公司，公司注冊地為北京。
發行人自設立以來主營供應鏈管理與綜合物流服務，主要為跨國制造企業提供包括運輸服務、倉儲及管理服務、關務服務在內的綜合物流服務。公司客戶覆蓋汽車、包裝品等多個制造業領域，包括北京奔馳、北京現代、利樂包裝和安姆科等知名企業。
據招股書披露，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，世盟股份分別實現營業收入3.73億元、4.59億元、5.72億元和3.70億元，2019年至2021年年復合增長率達到23.84%，營業收入呈快速增長態勢，同期實現凈利潤分別為5485.06萬元、6610.90萬元、6809.13萬元和4443.89萬元，2019年至2021年年復合增長率為11.42%，凈利增速明顯落后于營收增速。
公司經營數據表
圖片來源：世盟股份招股書
從業務收入構成來看，公司主營業務收入來源包括提供應鏈綜合物流服務和干線運輸服務，其中供應鏈綜合一體化服務又分為關務服務、運輸服務、倉儲服務等，營收占比在5成以上。公司業務范圍以華北和華東地區業務占比較大，華東和華北地區合計占到了營業總收入的85%-95%。
業務收入結構表
圖片來源：世盟股份招股書
從毛利率水平來看，公司2019年至2021年和2022年1至6月的綜合毛利率分別為25.52%、23.39%、18.13%、19.01%，呈顯著下滑趨勢。其中，公司供應鏈綜合物流服務業務中運輸業務毛利率2021年較2020年下降8.62個百分點；公司干線運輸業務的毛利率下降更為明顯，從2019年的23.93%下降至2021年的11.40%。
公司在招股書中表示，這主要系燃油燃氣價格上升，社保、路橋費減免取消導致運輸成本上升以及在干線運輸業務中采用較多外協運力等原因所致。毛利率的持續下滑可能是導致公司增收不增利的主要原因。
此外，自2020年新冠疫情爆發以來，全球多數國家和地區的諸多行業都受到不同程度的影響，尤其是2022年上半年國內多地出現大范圍停工停產的情形顯然也對公司的業務帶來了不利的影響。
客戶集中度偏高，應收賬款上升
世盟股份主營業務是為生產型企業提供物流服務，其客戶群以汽車、包裝品制造業的公司為主，這使得公司業務與宏觀經濟周期具有較強的關聯性，若全球經濟發生衰退或宏觀環境不景氣，公司客戶所在行業出現不景氣狀況，公司經營業績也會受到不利影響。
從客戶集中度來看，公司前五大客戶銷售收入占公司營業收入的比例分別為 85.47%、83.48%、84.01%、87.58%，客戶的集中度偏高。報告期內，公司前五大客戶主要為奔馳系、利樂系、馬士基系、安姆科系、中瑞榮系等為主，由于客戶集中度高，如果這些主要客戶的采購、經營戰略發生較大變化，或資信情況發生重大不利變化等，公司經營業績將面臨下降或增速放緩的風險。
隨著業務規模增長，公司面臨的應收賬款回收風險也呈上升趨勢。報告期內，公司應收賬款賬面余額分別為1.76億元、2.14億元、2.47億元和3.65億元，占營業收入的比例分別為47.18%、46.75%、43.06% 和49.30%。其中前五名應收賬款余額合計占應收賬款余額的比例分別為86.74%、84.48%、88.07%和89.68%，公司將面臨應收賬款管理及回收風險也較高。
此外，公司正面臨競爭激烈局面。
隨著中國經濟的持續開放和發展，較大規模的國際制造業產能陸續向中國大陸進行轉移，我國已經成為全球重要的制造業中心和最大的消費市場之一，物流業整體規模也不斷擴大。根據中國物流與采購聯合會數據，近年來全國社會物流總額增幅顯著，由2012年的177.3萬億元增長至2021年的335.2萬億元，且我國物流業景氣指數（LPI）近年來始終保持較高位置，除2020年1至2月及2022年3至4月受疫情影響外，2019年至2022年6月的42個月中，共有32個月的物流景氣指數均保持在50%以上，我國物流業總體仍處在平穩較快的發展周期。
圖片來源：世盟股份招股書
物流行業屬于充分競爭行業，整體市場化程度很高。作為第三方物流公司，世盟股份主要競爭對手包括廣州市嘉誠國際物流、江蘇海晨物流、廣東原尚物流、上海暢聯國際物流、密爾克衛化工供應鏈服務等大型公司，市場競爭較為激烈。另外，在汽車物流行業競爭格局中，汽車整車廠商直屬物流企業如一汽物流有、重慶長安民生物流、上汽安吉物流、北京中都星徽物流有等由于其股東背景，在客戶資源上第三方物流公司擁有先天優勢，這對公司整體物流服務能力提出了更高的要求。
2017年，世盟股份聯合創始人張經緯、常亞君夫妻離婚并進行了財產分割。截至招股書披露日，張經緯直接持有公司49.84%的股份，并通過世盟投資間接持有公司7.15%的股份，合計持有發行人56.99%的股份，是公司控股股東和實際控制人，現張經緯擔任公司董事長、總經理。雖然公司建立了完善的法人治理結構，但仍有可能發生實際控制人或控股股東利用其控制地位通過行使表決權對公司的生產經營或重大決策施加不利影響，進而損害公司其他股東利益的情況，公司面臨著一定的實際控制人不當控制風險。
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