報告期內，珂瑪科技業績持續增長，但經營現金流轉負，同時營銷費用較高，研發費用率偏低
(資料圖)
《投資時報》研究員? 辛夷
幾千年來，陶瓷更多的是作為家庭用具或擺件，但先進陶瓷材料因具有密度低、硬度大、耐高溫等優異特性，在航空航天、國防、醫療等領域發揮著不可替代的作用。
近日，國內本土半導體領域先進陶瓷材料及零部件的頭部企業——蘇州珂瑪材料科技股份有限公司（下稱珂瑪科技）正式向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請登陸創業板。
本次IPO，該公司擬公開發行人民幣普通股（A股）不超過1.20億股，擬募集資金9.00億元，將全部用于“先進材料生產基地項目”“泛半導體核心零部件加工制造項目”“研發中心建設項目”及補充流動資金。
《投資時報》研究員查閱珂瑪科技招股書注意到，2019年至2021年及2022年上半年（下稱報告期），該公司業績持續增長，但經營現金流轉負。同時，高額費用用于營銷，研發費用率則低于可比公司。另外，其主要陶瓷粉末供應依賴進口，應收賬款及存貨占比較高。
針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至珂瑪科技相關部門，截至發稿尚未得到該公司回復。
研發費用率偏低
珂瑪科技的前身是成立于2009年4月的蘇州珂瑪材料技術有限公司（下稱珂瑪有限），2018年6月，珂瑪有限整體變更為股份有限公司。
珂瑪科技主營業務為先進陶瓷材料零部件業務以及泛半導體設備表面處理服務，主要產品包括先進陶瓷材料零部件等，并為客戶提供精密清洗、陽極氧化和熔射等表面處理服務。
報告期內，該公司營業收入和凈利潤持續增長，其中各期營業收入分別為1.76億元、2.54億元、3.45億元、2.24億元，2019年至2021年年均復合增長率為40.17%；各期歸母凈利潤分別為1257.63萬元、4568.86萬元、6708.88萬元、4490.82萬元，2019年至2021年年均復合增長率為130.97%。
但是，珂瑪科技經營活動產生的現金流量卻在2021年突然出現下降，由2020年的4297.66萬元降至197.96萬元，2022年上半年的經營現金流更是直接轉負，為-915.42萬元。
另外，查閱招股書，《投資時報》研究員發現，珂瑪科技銷售費用呈逐年上升趨勢?？鄢?019年度在銷售費用核算的運費后，該公司報告期內銷售費用分別為946.69萬元、1307.58萬元、1492.40萬元、818.18萬元。同時，珂瑪科技的各期銷售費用率均高于可比公司均值。
其中，銷售費用中的業務招待費占比較高，各期分別為8.23%、30.75%、24.86%、8.75%。珂瑪科技表示，2020年業務招待費金額較2019年同比顯著增加，主要是表面處理服務業務收入同比快速增長所致。
但是，珂瑪科技的研發費用率卻明顯低于可比公司。報告期內，剔除股份支付費用后，珂瑪科技各期研發費用率均在5%上下浮動，而同行業可比公司研發費用率均值基本在10%左右。
盡管珂瑪科技研發費用率逐年提升，表明該公司加大了對研發的投入，但與同行業相比差距仍較大。產品是公司長遠發展的關鍵，研發不足會致使公司處于競爭中的弱勢地位。
剔除股份支付費用后，珂瑪科技與同行業可比公司研發費用率對比情況（%）
數據來源：珂瑪科技招股書
主要原材料依賴進口
據弗若斯特沙利文數據，2021年全球先進結構陶瓷市場規模達約1067億元，先進陶瓷材料零部件市場主要由國際廠商主導，珂瑪科技先進陶瓷材料零部件收入2.07億元，全球市場占有率僅約0.19%。
報告期內，珂瑪科技產品出口地包括美國、歐洲等地區，境外收入占同期主營業務收入的比例在14%左右。海外業務通常以美元進行定價并結算，匯率波動使得珂瑪科技各期產生一定的匯兌損益（負數表示收益），分別為-11.99萬元、99.86萬元、-40.42萬元、124.74萬元，存在一定的波動。
我國先進陶瓷產業起步較晚，缺乏陶瓷粉料的一流國產供應商，珂瑪科技氧化鋁、氮化鋁粉末等原材料終端需向海外廠商采購，供應商主要來自日本、歐洲。
數據顯示，氧化鋁粉末超過99%的供應均來自于境外終端，氧化釔粉末的供應100%來自境外終端，氮化鋁粉末供應來自于境外終端的部分有所下降，由2020年的100%降至2022年上半年的86.54%，但依然占比較高。
珂瑪科技在招股書中表示，其與主要供應商建立了穩定的合作關系，粉末原材料供應充足。但未來如果日本、歐洲等國家和地區進出口貿易政策發生變化，或主要供應商生產經營發生重大變化，都將對該公司的經營產生不利影響。
另外，《投資時報》研究員注意到，報告期內，珂瑪科技享受多種稅收優惠政策，包括高新技術企業所得稅優惠政策、西部大開發企業所得稅優惠政策、研發費用稅收優惠政策、小型微利企業所得稅優惠政策。
珂瑪科技各期稅收優惠金額分別為287.50萬元、677.79萬元、1084.11萬元、737.49萬元，占公司利潤總額的比例分別為17.05%、12.75%、14.01%、14.70%。如果稅收優惠政策到期后不能夠繼續享受優惠，或未來所享受的稅收優惠政策發生較大變化，將會對珂瑪科技的盈利水平產生一定影響。
存貨跌價風險
招股書中顯示，各期末，珂瑪科技應收賬款的賬面價值分別為5827.92萬元、7550.33萬元、1.23億元、1.58億元，占同期流動資產的比例分別為47.18%、50.23%、23.42%、31.31%。
報告期內，珂瑪科技應收賬款持續上升，相應計提的壞賬準備也逐年增加，由2019年末的189.18萬元增至2022上半年的359.58萬元；相反的是，該公司的應收賬款回款比例卻在逐年下滑。
較高的應收賬款余額會影響公司的資金周轉效率，限制公司業務快速發展。如果未來珂瑪科技采取的收款措施不力或客戶經營狀況發生不利變化，則會面臨更大的應收賬款壞賬風險。
另一方面，隨著下游市場需求的增長以及公司業務規模擴大，珂瑪科技存貨規模呈上升趨勢，在流動資產中占比也較高。各期末，該公司存貨賬面價值占流動資產的比例分別為18.51%、28.01%、16.51%、22.91%。
但是珂瑪科技的存貨周轉率卻呈現下降趨勢，各期存貨周轉率分別為3.67、3.90、2.74、2.29。如果未來珂瑪科技未及時把握下游行業變化或其他原因導致存貨無法順利實現銷售，且存貨價格出現迅速下跌的情況，將面臨大規模存貨跌價的風險。
珂瑪科技流動資產具體構成情況（萬元）
數據來源：珂瑪科技招股書