鮮活果汁董事長黃國晃（資料圖片）。
過去幾年，奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城、瑞幸等為代表的新茶飲爆火的同時，也帶動了一大批中游的供應(yīng)鏈公司，其中就包括蘇州鮮活飲品股份有限公司。2022年3月3日，蘇州鮮活飲品向深交所提交招股說明書，擬在主板上市。去年底，蘇州鮮活已經(jīng)提交了招股書，此次系注冊制新規(guī)實施后，蘇州鮮活應(yīng)新規(guī)要求重新提交。
(資料圖)
蘇州鮮活飲品本次發(fā)行前股本總數(shù)為3.6億股，本次擬公開發(fā)行新股不超過4,100萬股，且占發(fā)行后公司股份總數(shù)不低于10%，計劃募資4.5億元。由此計算，蘇州鮮活飲品此次上市估值約45億元。
競爭慘烈 毛利率3年降40%
蘇州鮮活飲品公司實際控制人均為中國臺灣地區(qū)自然人，本次發(fā)行前，公司實際控制人黃國晃和林麗玲夫婦合計間接控制公司87.10%的股份，且分別擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理和董事。
招股書顯示，除了實際控制人黃國晃和林麗玲夫婦外，蘇州鮮活飲品還有兩個外部投資者Gojiberry和富拉凱，這兩家機(jī)構(gòu)為劉芳榮及其近親屬控制的企業(yè)，劉芳榮先生為中國臺灣籍自然人，與發(fā)行人其他股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
招股書顯示，鮮活飲品是一家新茶飲原料供應(yīng)商，主要從事飲品類、口感顆粒類、果醬類和直飲類等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游是水果、果汁原汁等原材料供應(yīng)商，下游是連鎖餐飲、超市、果汁、奶茶、烘培店等。鮮活飲品的主要產(chǎn)品為非包裝的現(xiàn)調(diào)果汁風(fēng)味飲品原料，例如果汁類、果粒類、果粉類等原料。
2020年-2022年，鮮活飲品分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.12億元、10.64億元和9.30億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.80億元、1.89億元和1.06億元。
值得注意的是，過去三年，鮮活飲品營收增長緩慢，且陷入增收不增利的困境。2021年，鮮活飲品營收同比增長31%；但扣非后凈利潤增長僅2.57%；2022年，鮮活飲品營收同比下降12.62%；凈利潤同比暴跌45.81%。
雖然公司解釋稱，增收增長放緩、凈利潤下滑原因是疫情影響。但從財務(wù)報表看，鮮活飲品業(yè)績衰退的主要原因是產(chǎn)品競爭慘烈，不斷降價造成毛利率快速下滑所致。2020年-2022年，鮮活飲品綜合毛利率分別為 42.31%、33.64%及 25.05%，毛利率3年下跌了40%，幾乎腰斬。
以公司口感顆粒類產(chǎn)品為例，口感顆粒類產(chǎn)品平均銷售單價由2020年的13.30元/KG下降至2021年的10.15元/KG，導(dǎo)致毛利率由2020年的57.77%下降至2021年的43.62%，毛利率減少14.15%；
2022年，口感顆粒類產(chǎn)品平均銷售單價由2021年的10.15元/KG下降至7.55元/KG；同期單位成本則由上年的5.73元/KG上漲至5.98元/KG，二者綜合導(dǎo)致口感顆粒類產(chǎn)品毛利率由2021年的43.62%下降至20.75%，毛利率減少22.87%。
除了產(chǎn)品激烈競爭，導(dǎo)致公司不得不降價維持占有率外，鮮活飲品毛利率下降，還受到大客戶壓價影響。公司作為產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)，上游原材料提價不可控，下游新茶飲連鎖巨頭則掌握了較大的話語權(quán)。
招股書稱，公司已與蜜雪冰城、書亦燒仙草、CoCo 都可、古茗、滬上阿姨、7 分甜、 樂樂茶、冰雪時光、吾飲良品、700CC、阿水大杯茶和巡茶等新茶飲企業(yè)以及瑞幸咖啡和盒馬鮮生等新零售企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。
鮮活飲品的前五大客戶中，第一大客戶為上島智慧供應(yīng)鏈有限公司，這是蜜雪冰城的全資子公司。2021開始，蜜雪冰城變成鮮活飲品第一大客戶，2022年為其貢獻(xiàn)2.6億元營收，占比28.68%，超過后面四家大客戶的總和
第二大客戶是江蘇九珠品牌管理公司，這是一家臺資餐飲公司，其旗下設(shè)有新茶飲品牌，如“R&B珍奶會所”、“好多蛋”。招股書稱，黃國晃的妻子、公司董事林麗玲，曾間接持股好多蛋20%股權(quán)，不過在2021年12月已轉(zhuǎn)讓。
第三大客戶為盒馬生鮮，第四大客戶為廣州捷名洋食品有限責(zé)任公司，第五大客戶是溫嶺古茗商貿(mào)有限公司。
招股書稱，，導(dǎo)致直銷模式的綜合毛利率下降較多。公司第一大客戶上島智慧供應(yīng)鏈有限公司（蜜雪冰城子公司）主要向公司采購飲品類產(chǎn)品，因其采購規(guī)模大，具有較強(qiáng)的議價能力，公司向其銷售的飲品類產(chǎn)品銷售價格及毛利率較低
與同行業(yè)公司如佳禾食品、德馨食品、田野股份相比，鮮活飲品過去三年毛利率屬于較高水平，但與同行的毛利率差距在快速縮小。2022年，鮮活飲品的毛利率水平已經(jīng)低于上述三家可比公司2021年的平均毛利率，這也說明，新茶飲的供應(yīng)鏈企業(yè)競爭異常殘酷，壁壘較低，沒有任何一家企業(yè)具備壟斷式優(yōu)勢。
母公司在臺灣市值僅25億元
值得注意的是，鮮活飲品的母公司鮮活控股早在2021年即在中國臺灣地區(qū)證券柜臺買賣中心掛牌上柜；2016年3月，鮮活控股于中國臺灣地區(qū)證券交易所掛牌上市，證券代碼為1256，其在臺灣交易所的名稱是“鮮活果汁”。鮮活控股通過 POWER KEEN 間接持有鮮活飲品87.10%的股份，為其間接控股股東。
目前，鮮活果汁在中國臺灣地區(qū)交易所的總市值約112億臺幣（約合25億元人民幣）。
鮮活果汁過去5年的財務(wù)數(shù)據(jù)（截至2022年三季度末）顯示， 鮮活果汁2017年-2019年的營收增速一般，凈利潤則分別為1.9億元人民幣、2.6億元人民幣、3億元人民幣。2021年，鮮活果汁營收和凈利潤達(dá)到頂峰，分別為10.36億元人民幣、3.76億元人民幣，隨后開始逐年下滑。
過去五年毛利率及營業(yè)利潤率數(shù)據(jù)（截至2022年三季度末）亦顯示，鮮活果汁正在由盛轉(zhuǎn)衰。2020年，鮮活果汁毛利率和營業(yè)利潤率分別為45.95%、28.45%，達(dá)到歷史最高點(diǎn)。此后便快速下滑，2022年前三季度，鮮活果汁毛利率和營業(yè)利潤率分別為28.74%和13.43%，兩個數(shù)值已經(jīng)低于2017年。
一家走下坡路的公司，母公司在臺灣上市6年市值也只有25億元人民幣，緣何在深交所上市，起步市值就達(dá)到了45億元？臺灣股民不買賬，難道深交所的“韭菜”更好收割嗎？
鮮活飲品真的值45億嗎？讓我們看一下可比公司的情況。招股書列出的鮮活飲品可比公司有3家：佳禾食品、德馨食品和田野股份，其中，佳禾食品在上交所上市，目前市值80億元，2021年營收24億，凈利潤1.94億元；田野股份最近剛在北交所上市，目前市值11.5億元。2022年，田野股份營收5.09億元，凈利潤5446萬元。田野股份成立于2007年，主營業(yè)務(wù)是熱帶果蔬的加工，主要產(chǎn)品包括原料果汁、速凍果蔬及鮮果等。它是奈雪的茶、茶百道、滬上阿姨等連鎖茶飲品牌的原料果汁主要供應(yīng)商，以及農(nóng)夫山泉、可口可樂、娃哈哈等食品飲料企業(yè)的供應(yīng)商。
如果參照佳禾食品估值，鮮活飲品的市值預(yù)期確實會高于其母公司；但如果參照田野股份，則其估值就會被打回原形。看來，作為一家臺灣人的公司，鮮活飲品還是很清楚內(nèi)地估值高地在哪里。
上市只為圈錢套現(xiàn)？
招股書多處信息顯示，鮮活飲品沖刺深交所主板，恐怕意在圈錢套現(xiàn)，對二級市場投資人并無絲毫善意。
招股書提及，鮮活飲品計劃募資4.5億元在天津和肇慶新建兩處生產(chǎn)基地，公司稱現(xiàn)有產(chǎn)能不能滿足客戶日益增長的訂單需求。事實真是如此嗎？招股書披露信息顯示，2020年-2022年，公司產(chǎn)能利用率分別為72.84%、79.24%、70.5%，遠(yuǎn)未達(dá)到產(chǎn)能超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的情況，產(chǎn)能反而有一定閑置。
在一個競爭本來已經(jīng)異常激烈的市場，鮮活飲品新增大量產(chǎn)能后，除了進(jìn)一步降價開拓客戶外，還有什么更好的辦法？鮮活飲品這個募資建設(shè)計劃，除了用來圈錢之外，似乎對其競爭力并無本質(zhì)的提升。
IPO君注意到，鮮活飲品募資并無計劃投入科研方面。實際上，鮮活飲品似乎也并不太依賴研發(fā)投入，截至2022年末，鮮活飲品共有研發(fā)人員55人，占公司總?cè)藬?shù)的比例為5.45%。過去三年，鮮活飲品研發(fā)費(fèi)用均在1200萬元左右，占營收比重平均為1.3%。
在可比公司中，鮮活飲品的研發(fā)費(fèi)用率居中，高于佳禾食品和田野股份，低于德馨食品。
招股書顯示，，也就是說，鮮活飲品IPO前把過去三年的凈利潤全部分到了自己口袋里，鮮活飲品大股東黃國晃和林麗玲夫婦并沒有準(zhǔn)備給A股股民留下絲毫利潤。鮮活飲品IPO前多次大手筆分紅，2019年-2021年合計分紅高達(dá)5.04億元，而鮮活飲品2020年-2022年的凈利潤總和只有4.73億元
招股書顯示，鮮活飲品的分紅主要流向了黃國晃和林麗玲夫婦控制的境外公司POWER KEEN及香港鮮活。招股書語焉不詳?shù)胤Q，截至2022年8月，股利已經(jīng)支付完畢，稅款已繳納。
國內(nèi)公司涉及到IPO前分紅時，大多會詳細(xì)披露分紅時間、繳納稅款金額與費(fèi)率。黃國晃和林麗玲夫婦掌控的境外公司是在哪里繳納的稅款呢？具體稅率是多少呢？希望黃國晃和林麗玲夫婦能在接下來的問詢函中詳盡披露。
黃國晃夫婦在分配公司滾存利潤時對自己異常大方，在上市后分紅安排上卻表現(xiàn)的吝嗇無比。招股書稱，公司上市后，在滿足現(xiàn)金分紅條件的情況下，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤應(yīng)不少于當(dāng)年實現(xiàn)的可分配利潤的10%。
裝到自己口袋時是100%，分給二級市場股民時就變成了10%，這不是上市圈錢割韭菜是什么？雖然目前已經(jīng)實行注冊制了，但這種對投資人極其不友好的公司還是應(yīng)該徹底堵死它們的套現(xiàn)通道。