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市場似乎正在看漲和看跌之間搖擺。?2022年底市場預計，在消費者“報復性支出”激增、房地產行業紓困政策以及科技行業監管放寬的推動下，2023年中國將出現強勁復蘇。根據這一“超級看漲”理論，市場上出現了今年中國國內生產總值(GDP)有望達到6%的預期，市場還預計，今年大宗商品將出現一輪超級周期，油價可能漲到每桶100美元以上。最初的樂觀情緒在2月份有所消退，這一點可以從中國股票的價格上看出來，原因是春節過后，地鐵客流量和國內航班等一些流動性指標出現回落，假日前后的消費熱潮略有降溫，監管方面的擔憂也再次浮現。?從春節假日結束后的1月30日至2月28日，海外最大的中國ETF iShares MSCI China (MCHI)下跌了11%。市場似乎正在看漲和看跌之間搖擺。對此，分析人士認為，股價近期的回落和股市周期中的一種典型轉變類似，即投資者正在從“希望”階段（股價僅因樂觀情緒而上漲）轉向“增長”階段（股價因盈利增強的證據而上漲）。?高盛(Goldman Sachs)分析師Kinger Lau說：“投資主題將逐漸轉向復蘇。”如果中國公司的盈利隨著經濟復蘇而改善，這將給股價帶來更多上漲動力。高盛還認為，未來12個月中國股票有望上漲20%左右。?制造業和房地產市場回暖?中國經濟正在出現內生性復蘇。最近公布的數據顯示，2月份中國制造業采購經理指數(PMI)升至52.6%，各分類指數均高于上月。?美國咨詢機構中國褐皮書(China Beige Book) 2月份對1500多家中國企業的調查顯示，與2022年底的歷史低點相比，制造業出現反彈，房地產市場出現復蘇跡象。?該機構指出，雖然新冠余威猶在，但制造業產量仍在增長。中國制造商不僅國內訂單增加，出口訂單也再次出現增長。盡管對美國和歐洲經濟衰退的擔憂可能會打擊中國今年的出口，但目前市場有充分的理由保持樂觀。此外，陷入困境的房地產市場在經歷了一場曠日持久的危機后，似乎終于迎來了轉機。中國褐皮書的數據顯示，房地產行業從2021年5月開始陷入困境，當時中國收緊了該行業的信貸準入，此舉隨后導致恒大等高杠桿經營的開發商違約。在那以后，中國房地產市場的銷量和價值出現了史上最大幅度的下滑。?但現在，中國褐皮書2月份對開發商和房地產公司的調查顯示，與去年的低谷相比，房地產銷量和價格均有所改善，中國還推出了相關支持性政策。?2月份房地產開發貸款增加，這明顯表明急需信貸的企業正在得到滿足。此外，中國褐皮書編制的Fiscal Activity Index大幅上升，該指數衡量交通建筑業的銷售、投資、新項目和招聘情況。對于押注中國將推動今年金屬和能源需求大幅增長的投資者來說，建筑行業出現的這些趨勢是一個好跡象。?TS Lombard分析師羅里·格林(Rory Green)預計，中國將繼續專注于高質量的增長，即不那么依賴債務的擴張。凱投宏觀(Capital Economics)分析師約翰·希金斯(John Higgins)認為，如果中國公司的盈利隨著經濟復蘇而改善，這將給中國股票帶來更多上漲動力。
“報復性消費”遲到但不會缺席?雖然2月份制造業表現強勁，出口活動也有所增加，但經濟增長仍取決于中國消費者，以及消費者支出能否在疫情防控措施優化后獲得提振外進一步增長。?中國褐皮書的數據顯示，中國家庭消費在新年前后出現了爆炸式增長。1月份，消費者在旅游、酒店和餐飲方面的支出大幅回升，包括奢侈品在內的一般零售支出也大幅回升。但中國褐皮書指出，假日消費熱潮在2月份失去了一些動力，服務業和零售業增長速度有所放緩，其中旅游業放緩勢頭最為明顯。一些交易員將旅游業視為今年中國消費者復蘇的領先指標。?該機構稱，中國官方采購經理人指數(PMI)尚未反映出旅游業和酒店行業的放緩，但該機構調查的實時數據顯示，“報復性消費”激增的情況還沒出現。雖然2月份消費趨勢不盡如人意，但中國褐皮書認為，未來幾個月中國消費者將更持續地回歸，消費增長的趨勢也將出現在房地產市場，第二季度初的消費者支出趨勢能更可靠地預示今年中國消費復蘇的力度。?有分析認為，中國消費者的回歸只是一個時間問題，就像其他許多國家的消費者一樣。?之前歐美國家游客出現過一股“復仇度假”熱潮，類似現象可能也會很快出現在中國游客中。《巴倫周刊》去年7月推薦拉斯維加斯金沙集團(LVS)的股票以來，這股熱潮已經推動該公司股價上漲了約70%。匯豐(HSBC)分析師埃爾文·蘭伯格(Erwan Rambourg)，除了博彩股，奢侈品股也會獲得類似提振。蘭伯格將路威酩軒(LVMUY)和歷峰集團(CFRUY)的股票評級從“持有”上調至“買入”，理由是他認為“中國消費的復蘇將改變奢侈品行業的游戲規則。”?蘭伯格認為，除了中國，世界各地的奢侈品市場都將因中國消費者回歸受益，遲到的“報復性消費”時期最終會到來。?蘭伯格在談到路威酩軒時稱，上調股票評級是因為該公司遇到的短期不利因素很快會過去；歷峰集團則是對中國消費者敞口最大的奢侈品公司，有望受益于中國消費者的回歸以及西方消費者持續強勁的購買力。文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭力群編輯 | 彭韌版權聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）