今天我們先來(lái)談?wù)劄槭裁垂善笔袌?chǎng)是研究反身性的極佳場(chǎng)所？
在股票市場(chǎng)中，我們可以觀察到許多充分競(jìng)爭(zhēng)理論的特征：一個(gè)中央市場(chǎng)、同質(zhì)的產(chǎn)品、低廉的交易和運(yùn)輸成本、便捷的通訊系統(tǒng)、眾多的參與者以及對(duì)內(nèi)部交易的規(guī)則和信息公開(kāi)的保障。正因如此，股票市場(chǎng)似乎是實(shí)踐充分競(jìng)爭(zhēng)理論的最佳場(chǎng)所。
然而，問(wèn)題在于我們沒(méi)有找到股票市場(chǎng)中存在的任何均衡點(diǎn)，也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)價(jià)格朝向均衡點(diǎn)的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)。事實(shí)上，在不同的時(shí)間跨度下，我們觀察到的價(jià)格波動(dòng)都非常頑固。當(dāng)然，作為反映在股票價(jià)格中的基本狀況，它們也在不斷地發(fā)生變化。但是，在股票價(jià)格的變化與基本狀況的變化之間，我們無(wú)法建立穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。事實(shí)上，我們能找到的任何關(guān)系往往是人為的，而非觀察到的現(xiàn)象。
(資料圖)
在這個(gè)背景下，反身性理論為我們提供了一個(gè)理論框架，用以批判古典經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)均衡觀念的過(guò)度迷戀。通過(guò)反身性理論，我們可以看到均衡概念在股票市場(chǎng)中的實(shí)際意義有限，甚至可能是誤導(dǎo)性的。這突顯了我們?cè)诶斫馐袌?chǎng)行為時(shí)，需要擺脫過(guò)于簡(jiǎn)化的理論模型，轉(zhuǎn)而采用更為全面和現(xiàn)實(shí)的方法。
反身性理論強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)參與者行為與市場(chǎng)現(xiàn)象之間的相互影響。這意味著投資者的預(yù)期和決策會(huì)影響市場(chǎng)價(jià)格，而市場(chǎng)價(jià)格反過(guò)來(lái)又會(huì)影響投資者的預(yù)期和決策。在這個(gè)過(guò)程中，我們看到了一個(gè)不斷循環(huán)的相互作用，這使得市場(chǎng)價(jià)格很難趨向于一個(gè)穩(wěn)定的均衡點(diǎn)。
因此，通過(guò)以股票市場(chǎng)為例，我們可以更加清晰地展示反身性理論對(duì)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于均衡觀念的批判。這有助于我們更好地理解現(xiàn)實(shí)世界的金融市場(chǎng)行為，以便更加準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。
接下去我將和大家談?wù)劇肮善眱r(jià)格波動(dòng)理論”。
我發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有關(guān)于股票價(jià)格波動(dòng)的理論對(duì)交易者實(shí)際上幫助有限。這些理論可以分為兩大類(lèi)：基礎(chǔ)性理論和技術(shù)性理論。盡管我對(duì)這些理論了解有限，但我在市場(chǎng)中依然取得了成功。這說(shuō)明現(xiàn)有理論存在一定的問(wèn)題。
在這些理論中，近年來(lái)一種名為隨機(jī)漫步理論的觀點(diǎn)逐漸流行起來(lái)。這個(gè)理論的核心觀點(diǎn)是，市場(chǎng)會(huì)充分預(yù)測(cè)未來(lái)的發(fā)展，導(dǎo)致所有投資者在市場(chǎng)中超越或低于平均收益的機(jī)會(huì)是均等的。換句話(huà)說(shuō)，這個(gè)理論認(rèn)為，個(gè)人投資者很難在市場(chǎng)中獲得比平均水平更好的收益。
然而，我的個(gè)人經(jīng)歷證明了這個(gè)理論是錯(cuò)誤的。在過(guò)去十二年里，我不僅在市場(chǎng)上取得了成功，而且我的投資業(yè)績(jī)一直超過(guò)市場(chǎng)平均水平。這表明，投資者確實(shí)可以在市場(chǎng)中獲得超出平均水平的回報(bào)，只要他們深入研究市場(chǎng)并制定有效的投資策略。
當(dāng)然，許多投資機(jī)構(gòu)選擇投資于指數(shù)基金，這是因?yàn)樗麄兿Ｍ?guī)避具體的投資決策。然而，這并不能證明市場(chǎng)平均水平是無(wú)法超越的，更可能是因?yàn)樗麄冏陨順I(yè)績(jī)不佳。
簡(jiǎn)而言之，現(xiàn)有關(guān)于股票價(jià)格波動(dòng)的理論并不完全符合現(xiàn)實(shí)，也不能為交易者提供實(shí)質(zhì)性的幫助。我們需要尋求更實(shí)用、更符合現(xiàn)實(shí)的理論來(lái)指導(dǎo)我們?cè)诠善笔袌?chǎng)中的決策和行動(dòng)，而不是盲目遵循現(xiàn)有的理論。通過(guò)深入研究市場(chǎng)現(xiàn)象和制定有效的投資策略，投資者確實(shí)有機(jī)會(huì)在市場(chǎng)中獲得超出平均水平的回報(bào)。
今天的最后，我們探討：技術(shù)分析和基礎(chǔ)分析（也可以叫價(jià)值投資）。
技術(shù)分析派關(guān)注市場(chǎng)變化以及股票需求和供應(yīng)的模式。這一流派的優(yōu)勢(shì)在于評(píng)估事件的可能性，而不是做出具體的預(yù)測(cè)。然而，對(duì)于本書(shū)所討論的主題而言，技術(shù)分析派并沒(méi)有特別的價(jià)值。實(shí)際上，這一流派并沒(méi)有太多理論依據(jù)，只是重申了諸如股票價(jià)格由供求決定、過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)與未來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)具有相關(guān)性等常見(jiàn)觀點(diǎn)。
相較之下，基礎(chǔ)性分析則更為有趣。這一分析方法源于均衡理論。基礎(chǔ)性分析的核心觀點(diǎn)是股票具有一定的真實(shí)基本價(jià)值，這個(gè)價(jià)值并不一定等于市場(chǎng)價(jià)格。股票的基本價(jià)值可以基于其資產(chǎn)的盈利能力來(lái)決定，也可以基于與其他同質(zhì)股票的比價(jià)來(lái)決定。在任何情況下，基礎(chǔ)性分析都假定股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)會(huì)趨向于基本價(jià)值。因此，對(duì)基本價(jià)值的分析可以為投資者提供有用的投資決策指標(biāo)。
然而，我們需要注意的是，股票價(jià)格很難始終趨向于基本價(jià)值。正如我之前提到的反身性理論所指出的，市場(chǎng)參與者的預(yù)期和決策會(huì)影響市場(chǎng)價(jià)格，而市場(chǎng)價(jià)格反過(guò)來(lái)又會(huì)影響投資者的預(yù)期和決策。這種相互影響導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格很難達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定的均衡點(diǎn)。
總之，雖然技術(shù)分析派和基礎(chǔ)性分析各自具有一定的優(yōu)勢(shì)，但它們都不能完全解釋股票價(jià)格的波動(dòng)。因此，我們需要采用更全面、更現(xiàn)實(shí)的方法來(lái)理解市場(chǎng)行為，以便更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。