要錢的很亢奮，給錢的很冷靜。
編者按：本文來自微信公眾號 家辦新智點（ID：foinsight），作者：foinsight，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權發(fā)布，頭圖來源攝圖網(wǎng)。
要錢的很亢奮，給錢的很冷靜。
(資料圖)
剛開春，VC圈便熱鬧了起來， GP準備擼起袖子大干一場，LP也支棱起來，甚至“報復性”出差。不過，家辦新智點發(fā)現(xiàn)，GP雖然很亢奮，但LP，尤其是市場化LP，出手卻越來越謹慎。
01 亢奮的GP凌晨5點，某機構募資負責人周杉已經(jīng)趕在去上海的路上，白天他要完成四場募資路演，晚上要與一位LP吃飯敘舊，“喝大酒”。
“累死了。”周杉對家辦新智點表示，他現(xiàn)在基本保持著一天四五個會議的狀態(tài)，最近一個月幾乎都是這樣的節(jié)奏。如果不是同事配合他做一些盡調(diào)資料，他一個人肯定應接不暇。
周杉這樣的出差頻率并不算高，因為他們的LP基本集中在長三角一帶，開車或坐高鐵很快就到了。
幾乎所有GP都在“報復性”出差，不是在出差，就是在去出差的路上，無論在找項目還是在找資金上都處于“狂飆”的狀態(tài)。
“最近已經(jīng)很難訂到酒店了。”某聯(lián)合家辦負責人Felix認識的一位GP無奈地對他說道。春節(jié)剛過，深圳南山的一些酒店就已經(jīng)被往來深圳的商貿(mào)人員搶訂一空，“這里面包括一些前來深圳募資的GP”。
不止深圳，北京的酒店不知從何時起，價格已經(jīng)翻倍。“去年沒出手的人很多，休假的人也很多。現(xiàn)在放開了，那些手上還有子彈的GP，肯定會忙著去找新項目或見投資人。”某CVC負責人Adrian告訴家辦新智點。
對周杉來說，“此時不出手，更待何時？”三年積攢在手的資金，對他來說是一項沉重的負擔和成本，得抓緊時間投出去。在這樣一個時點，如果不做沖浪者，那么等待他們的可能只有一種結果——被拍死在沙灘上。
02 LP支棱起來，但卻很冷靜同GP一樣，市場化LP也支棱了起來，希望今年能發(fā)掘出一些優(yōu)質的投資標的。
去年，很多LP一年出差的次數(shù)可能都不超過三次，而今年一個月就會有兩三次。甚至一度出現(xiàn)，上海的LP出差去北京見GP，結果北京的GP卻出差到了上海，雙方擦肩而過。
“LP和GP還是需要常常見面的。前幾年因為各種原因，大家很難線下見面。募資也基本上處于一種半停滯狀態(tài)。現(xiàn)在，大家都認為可以好好干一場了，LP也積極行動起來了。”某聯(lián)合家辦負責人李成對家辦新智點稱。今年一開春，他也在頻繁出差，尋找一些投資機會。
對此，某家辦CIO安珂也深感認同，“大家都開始動起來了，不停地約人見面。”
不過，尷尬的是要錢的人很積極，出錢的人卻很淡定。過去三年，受各種因素影響，市場化LP出手幾乎很謹慎。當下，雖然他們已經(jīng)開始積極看投資機會，但是LP對一級市場的信心修復仍需時日。
“現(xiàn)在市場化LP投資一支基金時需要考慮的因素比原來多得多。一方面，我們不認為現(xiàn)在環(huán)境好到可以閉著眼睛投資。另一方面，能給LP賺到錢的基金不多。”李成認為，在這種情況下，市場化LP基本處于一個比較保守的狀態(tài)。
總結來看，家辦新智點認為，導致市場化LP依然保守的因素有以下幾個方面：
第一，低DPI甚至零DPI正在影響著市場化LP的可持續(xù)性。
這一方面是由于低DPI導致LP的資金流動性變差，可持續(xù)出資的能力下降，更多的則是很多LP“夢醒”，不再滿足于高IRR的“紙面富貴”。當看不到真金白銀后，他們持續(xù)出資的意愿也在變低。
“只有前20%的基金是賺錢的，大約50%的基金不怎么賺錢，剩余30%的基金則處于虧錢的狀態(tài)。”去年，某家辦LP在分析了自己投資的30支基金后，向家辦新智點展示了他們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。
第二，一級市場流動性尚待提高。
和二級市場相比，一級市場的流動性比較差。而LP對流動性要求很高，某家辦負責人Adrian表示，受流動性影響，他們今年可能不會看太多的GP，“考慮到大環(huán)境，我們還是要做一些準備，希望多一些流動性高的資產(chǎn)。”
受上述因素影響，市場化LP們普遍認為，此時出手一級市場的風險很大。“投資的本質是賺錢。與其這樣，我們還不如去二級市場買一些好的公司。”李成認為，當下，如果二級市場的基金想要獲得家辦LP的支持，會比一級市場容易很多。
第三，一級市場項目估值依然高企，一二級市場估值倒掛嚴重。
“曾經(jīng)有人推薦了一個項目，但是我們沒興趣投。”李成表示，該項目不僅估值很貴，高達幾十個億，而且還沒任何的盈利收入。以前，一些市場化LP會跟著GP后面投一些項目，但隨著一級市場的項目估高企，導致很多LP“望而卻步”。
第四，看不清行業(yè)風口。
過去一兩年，很多市場化LP在追新能源、半導體等熱門領域的項目，結果發(fā)現(xiàn)自己不僅很難賺到錢，而且一不小心還常誤入“絞肉機”，這讓市場化LP很受傷。如今越是一些明星項目或者火熱的賽道，市場化LP越謹慎。
Felix無奈地對家辦新智點表示，“除了比較火熱的機器人外，大家很迷茫，都不知道該投什么，都在找答案。”不止Felix，還有李成等人也表示，看不清賽道。
第五，市場活躍度恢復存在一定的滯后性。
任何一個行業(yè)在經(jīng)歷低谷期之后，都需要一定的時間去修復，這就是所謂的“滯后性”。對VC行業(yè)來說同樣也是，市場化LP在等待更多的靴子落地。
03 家辦今年想投什么？當然，支棱起來的家辦并不愿意閑下來。家辦新智點了解到，越來越多的家辦開始關注和投資二級市場基金，原因主要有以下幾方面：
首先，二級市場的黑馬基金逐漸“浮出水面”。
李成觀察到，盡管2022年二級市場整體環(huán)境很差，但仍有一些優(yōu)秀的基金表現(xiàn)優(yōu)異。從波動性來看，這些基金的回撤性并不是很大。從收益來看，這些基金去年虧損不多，如今業(yè)績已經(jīng)回正。李成稱這些基金為“黑馬基金”，自己今年會重點關注這類基金。
當然在挑選二級基金經(jīng)理上，家辦也越來越嚴格。譬如，二級基金管理人必須為科班出身，在知名機構有系統(tǒng)的鍛煉，擁有實操經(jīng)驗；需經(jīng)歷過熊、牛市，對市場存有敬畏之心；要有更強的宏觀視野，還需要有極強的投資能力和紀律等。
其次，二級市場的流動性更高。
一級市場的投資業(yè)績需要時間的淬煉，少則五六年，長則10年以上；但二級市場的買入賣出速度非常快，幾乎每天都可清晰看見投資結果。安珂所在的家辦，今年在二級市場的配置策略是，70%的國內(nèi)標的，30%的海外標的。
再次，二級市場底層資產(chǎn)的穩(wěn)定性要高于一級市場。
相對于一級市場處于初創(chuàng)及成長期的標的而言，二級市場的標的是經(jīng)過市場篩選的龍頭企業(yè)，公司倒閉的風險很低。此外，二級市場的資產(chǎn)類別更為豐富，包括股票、債券、對沖基金等。
另外，一級市場項目的估值還未真正見底，如果家辦此時進入，可能并不合適。“一級市場被追捧的絕大部分資產(chǎn)都能在二級市場上找到更成熟更便宜的對標。”某家辦LP向家辦新智點表示。
而安珂所在的家辦今年也會在二級市場上投入更多的資金，為一級市場的2倍。
此外，家辦新智點了解到，今年家辦還偏好兩類資產(chǎn)：固收產(chǎn)品和S基金。
第一，穩(wěn)健的固收產(chǎn)品。
在目前不確定的宏觀環(huán)境下，很多家辦都在找一些更具確定性、穩(wěn)健性的產(chǎn)品。比如，一些持有美元資產(chǎn)的家辦對定期存款和大額存單等固收產(chǎn)品愈發(fā)青睞，某美元大額存單產(chǎn)品（三個月）年化收益率一度可達5%左右。相比于國內(nèi)大額存單的利率而言，這個收益率“香”得很。
第二，S基金。
越來越多的家辦LP開始調(diào)研一級市場的S基金。S基金通常都是“明池基金”，底層資產(chǎn)是比較確定的項目，加上S基金也通常會有比較可觀的折扣，因此深得一些家辦青睞。不過，家辦新智點了解到，家辦LP很少投S基金的“盲池基金”，更傾向于投資S基金的“項目基金”。
04 給家辦的幾點建議除增加對二級市場的資金配置外，家辦還應該怎么做？
第一，家辦CIO可以將自己視為一個小家辦，自己先試水配置一類資產(chǎn)，然后再去建議owner去配置。
第二，及時調(diào)整投資節(jié)奏。
當一個家辦在連續(xù)投資某基金三四期后，發(fā)現(xiàn)和該基金的互動越來越少時該怎么辦？Lily所在的家辦做法時，即使它和你的淵源再深，關系再好，也要及時調(diào)整投資策略，該“舍”則“舍”。
第三，盡量投一些少而精的項目。
家辦的資產(chǎn)規(guī)模一般很難達到機構投資者那么大的體量。那個“遍地是黃金”的時代已經(jīng)過去，“撒胡椒面”式的投資方式更不可取。不管是直接投資還是間接投資，都應該挖得更深一點。家辦應該用“時間來換空間”，只有挖得更深一點，才可能獲得超額的收益。
第四，考慮流動性，合理配置一二級市場。
在一級市場和二級市場，家辦需要提前規(guī)劃好各類基金的占比，比如5-7年的基金，2-3年的基金以及半年到一年的基金分別占比多少。且在投資后，還要做好延遲退出的心理預期建設。譬如，一支期限3年的基金，雖然承諾3年后可退出，但由于受一些因素影響，可能四五年后才能退出。
家辦新智點發(fā)現(xiàn)，很多家辦由于過去配置了過多一級市場的基金或者直投項目，導致整體流動性變差，在遇到優(yōu)質的資產(chǎn)標的時，常常無錢可投。
第五，理性投資。
不少家辦在投資一級時，可能就圖個新鮮感。等到投資了一些基金和項目后，發(fā)現(xiàn)它并非想象中的那么“性感”，再加上一級市場資金回流慢，便認為二級市場更有趣，更值得投資。對此，家辦應該在深入了解整個生態(tài)系統(tǒng)所覆蓋的機會后，再出手也不遲，比如判斷好未來3-5年乃至10年后的市場是什么樣子。
最后，好鋼要用在刀刃上，同樣，錢也要花在刀刃上。在當下這個時點，無論是個人投資還是家辦配置，都應該比之前更為“挑剔”。而加強投資功底是當下每個家辦必須做的事。
（《家辦新智點》提醒：內(nèi)容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。）