作者|戴險峰海外宏觀對沖基金經理、看懂APP專家（TA已經入駐看懂App小程序)
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A.摘要
3月份的時候，由于市場對衰退的擔憂，利率和股票之間的相關性迅速增加，并轉為正值(因此固定收益和股票投資之間的相關性下降并轉為負值)。這意味著，如果衰退真的到來，60/40投資組合可能會再次表現出色。
2023年初出現了三個主題:通脹見頂、金發女孩經濟和美聯儲暫停。
圍繞這三個主題的不確定性，在過去一段時間不時會推動市場波動，但這些主題最終被證明是沒錯的。
例如，2月份的通脹數據高于預期，但隨著時間的推移，可以看到通脹顯示出明顯的下降趨勢。銀行業恐慌引發了對衰退的擔憂，但勞動力市場的強勁則意味著衰退短期內應該不會發生。美聯儲在3月份加息25個基點，并基本可確定會在5月份再次加息25個基點，然后暫停加息，而這也是他們幾個月前就已經廣為宣傳的政策路線。
這些市場主題已經被討論得挺充分了，目前沒有什么新的信息。因此，我這周對市場主題只進行粗略回顧，而是把重點放在市場上資產的收益率和相關性上。
就收益率而言，2023年迄今為止，大多數資產的表現相對較好。歐洲股市表現最佳，泛歐交易所今年迄今的回報率為12%。天然氣表現最差(年初至今下跌51%)，而這同時解釋了為什么歐洲市場表現優異——歐洲公司對能源成本非常敏感。
美國股票和美國國債產生了與金發經濟相符的回報。今年迄今，SPY和TLT的回報率分別為7.8%和6.4%。
隨著美元小幅走軟，新興市場股票產生了正回報，但表現平平。VWO的回報率為4.4%，而美元指數今年迄今下跌了1.8%。
除了在3月份之外，利率依然繼續推動著幾乎所有的市場波動。3月份時，市場對衰退的擔憂占據了主導地位，從而降低了固定收益和股票投資之間的相關性。
3月份的市場表現，預示了經濟衰退來襲時將會發生什么。
B.市場主題:通脹見頂、金發經濟和美聯儲暫停
通脹在2022年7月見頂(該數字于2022年8月被報告)，并一直呈下降趨勢，盡管市場對通脹依然不時感到焦慮。
通脹預期被錨定。
失業率保持在低位，而職位空缺減少，這是一個很好的組合。
JOLT(職位空缺)一直在下降，表明工資增長在未來可能持續放緩，減少了通脹壓力的一個來源。
通貨膨脹的下降和低失業率的結合就相當于金發經濟。
美聯儲有望在5月份再加息25個基點，然后暫停。
C.資產績效
2023年迄今，歐洲股市表現最佳，天然氣表現最差。
D.股票和固定收益投資之間的相關性
股票和固定收益投資之間的相關性下降，并在2023年3月變為負值，提振了60/40投資組合的表現。
3月份發生的事情可能預示著未來會發生什么。如果衰退真的來襲，固定收益投資可能會再次成為有效的對沖和分散風險的工具。
D1.股票和固定收益投資之間的相關性
自2000年以來，S&P和收益率之間的相關性大多為正。正因為如此，股票和固定收益投資之間的相關性大多為負。因此，在過去的二十年里(除了2022年)，固定收益投資為股票投資提供了一個很好的對沖。
但是這種關系并不總是這樣。從1960年到2000年，關系正好相反，如下圖所示(周數據，21周滾動相關性)。
通脹的持續下降和美聯儲的行為的改變，可能是股債相關性發生變化的原因。2000年后，平均通脹率處于較低水平，美聯儲變得越來越積極主動，在衰退中大幅降息。
D2.2022年60/40投資組合的表現不佳
60/40投資組合在2022年表現不佳，可能是因為高通脹以及由此導致的股票和收益率之間相關性的變化。
2022年，通脹高企，美聯儲大幅加息。因此，2022年S&P和收益率之間的相關性下降，并且大部分是負的。
反過來，股票和固定收益投資之間的相關性增加，并在2022年的大部分時間里保持正值。
正的相關性意味著，當股票投資下降時，固定收益投資也會下降(甚至更多)，從而抵消了對沖和多樣化的好處。
D3.如果經濟衰退來襲，60/40的投資組合可能會有所表現
2023年3月，股票和固定收益投資之間的相關性大幅下降。這是因為市場被衰退恐懼所主導。
隨著通脹繼續下降，美聯儲有望暫停，我們可能會進入一個不同于2022年的新階段。
在這個新階段，股票和固定收益投資之間的相關性可能會保持在較低水平。固定收益投資可能再次成為有效的對沖和分散投資工具。
戴險峰在看懂經濟上發表的文章
1、金價漲勢可能會消退（4月11日）
2、我們在周期中的位置：衰退前階段（4月8日）3、誰在向美國問題銀行提供流動性？（3月28日）
4、美聯儲應該加息25個基點（3月22日）
5、市場對風險的定價-硅谷銀行和通脹（3月14日）6、美聯儲可能會堅持加息25個基點，但這個預測也有很大的風險（3月8日）
7、風險2.0
8、令人煩惱的VIX（2月21日）9、全球各國的通脹基本都在下降（2月14日）10、要承擔的風險和要避免的風險（2月7日）
11、天然氣的投資邏輯（2月1日）
12、美國房地產市場-目前還好（1月28日）
13、美元 – 走弱，更弱，走強（1月18日）14、美聯儲有望加息25個基點（1月10日）
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