4月21日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2022年業(yè)績(jī)報(bào)告：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.75億元，歸母凈利潤(rùn)為39.06億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為34.10億元。
恒瑞醫(yī)藥公布年報(bào)的同時(shí)也公布了2023年一季報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.92億元，同比增長(zhǎng)0.25%；凈利潤(rùn)12.39億元，同比增長(zhǎng)0.17%。值得注意的是，恒瑞醫(yī)藥這一次的營(yíng)收凈利潤(rùn)增長(zhǎng)看似尋常，卻是2021年年末公司業(yè)績(jī)進(jìn)入下行通道以來(lái)，單個(gè)季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)第一次同比止跌回升。
市場(chǎng)有些“陰謀論”的聲音，認(rèn)為公司利用一些“財(cái)技”做了修飾調(diào)節(jié)才獲得這樣“慘勝”的結(jié)果。
(相關(guān)資料圖)
實(shí)際上，這種觀點(diǎn)有些“站不住腳”。2023年一季度，恒瑞醫(yī)藥營(yíng)收基本與去年同期持平，一定程度證明了公司已經(jīng)充分消化了部分仿制藥下滑的影響，同時(shí)創(chuàng)新藥收入有效補(bǔ)位，止住了公司營(yíng)收下滑的趨勢(shì)。
另外，恒瑞醫(yī)藥在孫飄揚(yáng)總的帶領(lǐng)下控費(fèi)也取得了一定的成效，銷售、管理費(fèi)用幾乎與去年持平，研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度依舊保持（同比增長(zhǎng)14.05%）。
在費(fèi)用資本化層面，“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”2023年一季度為3.85億，同比2022年一季度的6.998億減少了45%，大概率公司費(fèi)用資本化金額少于同期。
不過，恒瑞醫(yī)藥的兩份財(cái)報(bào)仍然有不盡人意的地方。
其一在于創(chuàng)新藥銷售收入收入增長(zhǎng)低于預(yù)期，2022年實(shí)現(xiàn)收入81.16億元（占營(yíng)收比重38.15%），這個(gè)數(shù)字（含稅收入86.13億元）剛好夠到2022年8月員工股權(quán)激勵(lì)首批解鎖目標(biāo)的85億。
其二在于人才流失問題，除了延續(xù)出幾年前開始的“高管流失怪圈”問題，中層（研發(fā)骨干）也呈現(xiàn)較高的離職率，2021年恒瑞醫(yī)藥博士學(xué)歷員工數(shù)有648人，且2022年公司亦引進(jìn)了100多名博士學(xué)歷的核心人才，而2022年公司在職的博士員工數(shù)量只有579人；也就是說(shuō)，2022年公司離職的博士人才超過169人，離職率接近30%。
（恒瑞醫(yī)藥2010年至今高管名單 圖源：錦鍛研究院）
1、縱有瑕疵，但巨輪已有轉(zhuǎn)頭跡象
判斷恒瑞醫(yī)藥這艘巨輪有“轉(zhuǎn)頭的趨勢(shì)”，最重要的原因一定是仿制藥集采對(duì)公司的影響逐漸出清。
2018年以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥前七批集采共中選22個(gè)品種，產(chǎn)品價(jià)格平均降幅達(dá)74.5%；其中，第三批和第五批集采對(duì)于公司影響較大，對(duì)應(yīng)品種的年銷售額分別約19億和44億元，但分別在2020年11月和2021年9月執(zhí)行（遞延推執(zhí)行兩個(gè)季度后出清影響），影響基本出清。
以最近一次的第七批集采來(lái)看，涉及恒瑞醫(yī)藥4項(xiàng)產(chǎn)品，不過這4款產(chǎn)品非恒瑞的主要品種，2022年11月執(zhí)行，相信2023年一季度已將影響部分顯現(xiàn)。
據(jù)中信建投統(tǒng)計(jì)，截止2022年上半年，恒瑞醫(yī)藥的未集采產(chǎn)品銷售金額已經(jīng)小于50%，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大部分弱化。
第八批集采，恒瑞醫(yī)藥只涉及到一款產(chǎn)品鹽酸左布比卡因注射液，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大。
截止目前，重磅仿制藥品種中僅有布托啡諾、碘佛醇、七氟烷目前未被集采，這又被外界譽(yù)為“最后的審判”，2021年三大品種醫(yī)院端銷售額分別達(dá)12.42億元、16.4億元和12.46億元（藥智數(shù)據(jù)口徑），未來(lái)落地后，仿制藥集采風(fēng)險(xiǎn)全面出清。
經(jīng)此分析，其實(shí)不難判斷出一個(gè)趨勢(shì)：恒瑞醫(yī)藥的仿制藥集采風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)階段性出清，未來(lái)相關(guān)營(yíng)收低速下滑；另外，創(chuàng)新藥隨著大部分新上市藥物醫(yī)保談判價(jià)格后趨于穩(wěn)定，其快速的銷售增長(zhǎng)將彌補(bǔ)仿制藥下滑的缺口，成為恒瑞醫(yī)藥增長(zhǎng)的新引擎。
我們應(yīng)該看到的是：這個(gè)趨勢(shì)將帶動(dòng)恒瑞醫(yī)藥的盈利質(zhì)量提升。
2、每一次的重磅藥獲批都給恒瑞帶來(lái)一個(gè)全新上升周期，A1811亦是如此
不少投資人疑惑HER2 ADC會(huì)是恒瑞醫(yī)藥重回“一哥”的鑰匙嗎？答案是肯定的。
PD-1卡瑞利珠單抗在2019年5月29日首次獲批，僅在上市后的第二年，2022年當(dāng)年銷售額接近40億元，2021年年銷量更是超過41.41億元。
憑借著PD-1帶動(dòng)恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥集群的猛烈銷售攻勢(shì)，恒瑞一度從2019年5月底的42元每股一路爬升至2020年底的96元每股，實(shí)現(xiàn)了翻倍式的市值躍遷。
這也佐證了，一款重磅單品對(duì)于恒瑞醫(yī)藥市值的核心威力是巨大的，往往意味著公司的一個(gè)全新的上升周期。
PD-1之后，SHR-A1811獲批前，市場(chǎng)暫時(shí)未能從公司獲批的藥物中看到超越50億重磅品種的選手。
SHR-A1811成為超越重磅單品的可能性非常大，主要有兩個(gè)原因：
● 廣譜的抗癌藥物：目前，恒瑞醫(yī)藥針對(duì)SHR-A1811開展了乳腺癌多個(gè)分型、非小細(xì)胞肺癌、胃癌、結(jié)直腸癌等多個(gè)實(shí)體瘤的臨床探索，上述均為大癌種，意味著更大的市場(chǎng)潛力；
● 藥物最新的披露數(shù)據(jù)顯示：SHR-A1811的有效性介于DS-8201的me-too和me-better區(qū)間，而安全性展現(xiàn)出更優(yōu)的潛力，這使得SHR-A1811患者平均用藥時(shí)間窗口拉長(zhǎng)，未來(lái)治療“提線”具備很大可能性，患者覆蓋人群存在更大的擴(kuò)圍可能；
所以，SHR-A1811完全有可能給恒瑞醫(yī)藥帶來(lái)全新一輪的上升周期。
至于在創(chuàng)新模式層面，市場(chǎng)認(rèn)為恒瑞醫(yī)藥有me-too的路徑依賴。誠(chéng)然，公司并未在現(xiàn)有的管線中呈現(xiàn)出一些同類首創(chuàng)的靶點(diǎn)，不過目前我們看到的后期分子，大部分都是從多年前立項(xiàng)，后探索的全新靶點(diǎn)露出，需要給公司一些時(shí)間。
在最新的一次交流中，恒瑞醫(yī)藥的管理層指出：“公司也有第二代ADC平臺(tái)，也有不同的偶聯(lián)技術(shù)，包括半胱氨酸、定點(diǎn)偶聯(lián)等。”
2022年的年報(bào)也提到：公司擁有一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、國(guó)際一流的新技術(shù)平臺(tái)，如蛋白水解靶向嵌合物（PROTAC）、分子膠、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）、雙/多特異性抗體、mRNA、生物信息學(xué)、轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)等。
我們拭目以待。
3、恒瑞醫(yī)藥的標(biāo)桿效應(yīng)
恒瑞醫(yī)藥基本面、股價(jià)的雙重復(fù)蘇，無(wú)疑對(duì)于整個(gè)創(chuàng)新藥行業(yè)帶來(lái)重要的提振作用。
首先在這一輪行情中，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)表現(xiàn)出先于部分小市值公司反彈的跡象。恒瑞醫(yī)藥最新一輪上升趨勢(shì)始于3月24日，港股創(chuàng)新藥ETF（517120）/創(chuàng)新藥ETF（159992）是4月4日開啟止跌反彈。
其次，恒瑞醫(yī)藥作為國(guó)內(nèi)市值最大的醫(yī)藥公司，創(chuàng)新藥行情來(lái)臨時(shí)，是公私募基金優(yōu)先配置的基石倉(cāng)位，穩(wěn)定性強(qiáng)（波動(dòng)小）、沖擊風(fēng)險(xiǎn)小、容量大，所以一般恒瑞醫(yī)藥市值的提升，也是醫(yī)藥行業(yè)資金做多意愿強(qiáng)的一個(gè)顯著的風(fēng)向標(biāo)。
只有“大哥”們估值拔升，一眾“小弟”才能群魔亂舞。
結(jié)語(yǔ)：恒瑞醫(yī)藥的2023年一季報(bào)的“轉(zhuǎn)向”，基本上確立了2023年是公司業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)之年，經(jīng)歷過洗禮的恒瑞，未來(lái)只會(huì)越來(lái)越好，醫(yī)藥人也樂于見到這一盛景的發(fā)生。