文/北京語言大學商學院講師、國家金融與發展實驗室研究員陳胤默，中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任張明
2023年3月19日，美聯儲、加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行等六家央行發表聲明稱：“為了增強美元互換安排在提供流動性方面的有效性，目前提供美元互換操作的央行同意將7天期互換操作的頻率從每周增加到每天。該操作從3月20日開始，并將至少持續到4月底。”
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自2022年10月以來，瑞士第二大銀行瑞士信貸集團（Credit Suisse，簡稱瑞士信貸）爆出面臨巨額虧損和流動性危機。自此，瑞士信貸危機持續深化。2023年3月19日，瑞士聯邦政府宣布該國第二大銀行集團瑞士信貸銀行將被第一大銀行集團瑞銀集團以30億瑞士法郎收購。瑞士信貸有著166年的悠久歷史，是西方金融體系中最重要的商業銀行之一。在硅谷銀行破產之后，瑞士信貸并購事件加劇了有關各方對全球金融穩定的擔憂。
2023年3月19日，美聯儲、加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行等六家央行發表聲明稱：“為了增強美元互換安排在提供流動性方面的有效性，目前提供美元互換操作的央行同意將7天期互換操作的頻率從每周增加到每天。該操作從3月20日開始，并將至少持續到4月底。”
事實上，美聯儲央行流動性互換操作記錄顯示，在2022年10月5日、12日和19日，美聯儲在一個月內連續三次為瑞士央行分別提供了31億美元、62.7億美元和110.9億美元的7天期互換操作。2022年10月，美聯儲累計為瑞士央行提供了204.6億美元的流動性支持。
為何在當前這一時點，美聯儲等六家全球主要央行宣布增強常設美元互換安排的流動性供應？此舉可以有效防范新的國際金融危機爆發嗎？
從美聯儲貨幣互換的歷史來看，結果可能恰恰相反。這是因為，美聯儲貨幣互換往往是在全球重大金融危機期間使用，且是美國應對全球危機、捍衛自身利益的重要手段。
貨幣互換（Currency Swap）是指兩個主體在一段時間內交換兩種不同貨幣的行為。根據交易主體的不同，貨幣互換可分為商業性互換（旨在為控制匯率風險或降低融資成本而設立）和央行流動性貨幣互換（旨在為穩定外匯市場或獲得流動性支持而設立）。美聯儲貨幣互換屬于央行流動性貨幣互換（張明，2012）。
歷史上，美聯儲曾先后建立過三次較大規模貨幣互換。這三次互換都是美元和美國經濟面臨危機時刻的背景下啟動的。第一次大規模貨幣互換發生在20世紀60年代至70年代世界經濟出現失衡格局、布雷頓森林體系瀕臨解體期間；第二次大規模貨幣互換發生在2008年全球金融危機和2010年歐債危機期間；第三次大規模貨幣互換發生在2020年至2023年全球面臨新冠疫情沖擊期間。
從以上三次實踐來看，美聯儲貨幣互換已逐漸成為危機期間美國捍衛美元國際地位的重要手段。
隨著以美聯儲為中心的貨幣網絡開始形成，美國事實上在IMF之外創建了一套新的儲備貨幣供給體系，強化了美聯儲作為全球范圍內美元流動性提供者即“最后貸款人”的地位。美元體系實際上實現了危機之下的“再擴張”，原先以IMF為中心的全球金融治理體系出現了分裂或被邊緣化的跡象（張明，2021；李曉2022）。
更令人關注的是，最先受到美聯儲陡峭加息負面沖擊的新興市場和發展中國家往往被排除在美聯儲貨幣互換的圈子之外。自2022年3月至今，美聯儲開啟陡峭加息進程，迄今為止共加息9次，累計加息475個基點。
受此影響，2022年以來，經常賬戶持續逆差、本幣匯率高估、國內資產價格虛高的經濟體，諸如巴基斯坦、斯里蘭卡、黎巴嫩、緬甸和阿根廷等國家已陸續爆發金融危機、債務危機和經濟危機（張明和陳胤默，2022）。
世界銀行Marcello Estev?o和Sebastian Essl的分析指出，在世界上最貧困的國家當中，有58%已經處于債務困境或很可能出現債務困境，且這種危險正在向中等收入國家蔓延。
李揚（2020）指出，為了應對“美元荒”，2020年3月19日，美聯儲與9國央行簽署貨幣互換協議，但簽約央行中沒有中國央行，貨幣互換網絡中的貨幣也沒有人民幣，這種國際金融的“去中國化”現象是一個非常危險的傾向。
在歷次美聯儲貨幣互換中，美聯儲都傾向于選擇與其經濟、貿易、金融、軍事關系密切的發達國家建立貨幣互換協議。在新興市場國家中，僅有巴西和墨西哥有機會與美國建立貨幣互換協議。例如，2008年全球金融危機之后，美聯儲開始直接與各國中央銀行建立貨幣互換，但能夠參與美聯儲貨幣互換的也只有少數國家。
新興市場國家就很難參與其中。為此，美聯儲貨幣互換網絡的開放度、透明度和公平性，經常受到了來自新興經濟體和發展中國家的質疑和批評（喬依德和何知仁，2021）。
正如，印度央行行長杜武里·蘇巴拉奧（Duvvuri Subbarao）在回憶錄中所描述：“我們請求與美聯儲簽署一個盧比與美元的互換協議，就像美聯儲同主要發達國家中央銀行簽訂的美元互換框架協議那樣，但美聯儲沒有給出正面回應。雖然他們也沒有多說什么，但我理解他們消極的理由，要么是盧比還不是自由兌換貨幣，要么是在美國看來印度的金融市場并不重要”。
從歷史上看，瑞士央行一直是美聯儲貨幣互換的重要伙伴國。在瑞士信貸危機期間，美聯儲自2022年以來為瑞士央行提供了大規模的流動性支持以應對金融危機蔓延。
基于歷史經驗可以推斷，美國等發達國家央行會努力通過美聯儲貨幣互換等方式，應對金融危機在以美國為中心的國際貨幣金融聯盟內的蔓延。但是，受美聯儲陡峭加息負面沖擊更為嚴重的新興市場和發展中國家卻無法得到危機救助，處于風雨飄搖之中。下一場國際金融危機或正在路上。
文章來源：《財經》雜志
本文編輯：王茅