東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對華友鈷業(603799)進行研究并發布了研究報告《Q1業績略好于市場預期，鎳冶煉逐步貢獻利潤增量》，本報告對華友鈷業給出買入評級，認為其目標價位為74.00元，當前股價為51.18元，預期上漲幅度為44.59%。
【資料圖】
華友鈷業(603799)
投資要點
公司營收維持高增，2023Q1業績略好于市場預期。2022年公司營收630.34億元，同比增長78.48%；歸母凈利潤39.1億元，同比增長0.32%。2023年Q1公司實現營收191.1億元，同比增加44.64%，環比增長33.43%；歸母凈利潤10.24億元，同比下降15.1%，環比增長13.52%，略好于市場預期。
前驅體2022年出貨近10萬噸，預計2023年前驅體出貨18-20萬噸，市占率快速提升。公司2022年前驅體出貨9.9萬噸（含內部自供），同比增長64%，我們預計公司2023年前驅體有望出貨18-20萬噸，同比接近翻倍增長，其中Q1出貨2-3萬噸，同增50%+，后續隨著公司此前簽訂供貨協議的訂單需求逐步釋放，市占率有望進一步提升。盈利方面，公司2022年前驅體業務毛利率20.60%，對應單噸毛利2.1萬元，隨著23年鎳冶煉自供比例提升，預計前驅體業務盈利穩中有升。
三元正極2022年出貨9萬噸，高鎳占比快速提升。公司2022年正極材料出貨9.03萬噸，其中三元正極出貨8.03萬噸，同比增長69%，高鎳三元出貨6.64萬噸，占比83%，其中9系以上超高鎳出貨3.34萬噸，同比增長1005%；2023Q1出貨2萬噸以上，同增10%+，我們預計2023年正極出貨12萬噸左右，同比增長30%以上。盈利方面，2022年天津巴莫凈利潤14.53億元，對應正極單噸利潤1.6萬元左右，公司持股37%，貢獻利潤5.4億元，我們預計2023年正極單噸利潤逐步回歸正常。
鎳冶煉項目放量，我們預計2023年權益出貨8萬噸，利潤增量明顯。公司2022年鎳產品出貨6.73萬噸，同比增長312%，鎳中間品收入27億元，起量明顯。華科4.5萬噸火法項目22年11月開始產出高冰鎳，23Q1末基本達產，華飛12萬噸預計5-8月陸續投料，我們預計2023年鎳冶煉出貨有望達12-14萬金噸（權益8萬金噸左右），利潤增量明顯。
鋰鹽項目進展順利，我們預計2023年出貨2萬噸以上。2022年公司鋰產品開始貢獻13.5億收入，毛利率高達46%，公司津巴布韋Arcadia鋰礦項目3月底投料并產出鋰精礦，廣西年產5萬噸鋰鹽項目預計5-6月試產，23年下半年預計出貨2萬噸以上精礦，全成本不超過10萬元，在當前鋰價下仍具備盈利能力。
盈利預測與投資評級：考慮2023Q1單噸利潤下滑，我們下修公司23-25年歸母凈利潤至66/86/112億元（原預期23-24年為81/121億元），同比增長69%/30%/31%，對應PE為12x/10x/7x，考慮公司一體化優勢顯著，給予2023年18xPE，對應目標價74元，維持“買入”評級。
風險提示：上游原材料價格大幅波動，電動車銷量不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券(000783)肖百桓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.05%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利64.96億，根據現價換算的預測PE為12.61。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為88.14。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，華友鈷業（603799）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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