近期，隨著美聯儲不斷向市場釋放加快收緊貨幣政策以及激進加息的信號，美元開始走強。美聯儲加息的行動以及美元的強勢表現或將加速資本回流美國，從而增加新興市場經濟體資本流出、貨幣貶值以及債務壓力。
與此同時，國際貨幣基金組織（IMF）第一副總裁戈皮納特表示，西方在俄烏沖突后對俄羅斯發起的金融制裁可能削弱美元主導地位。在全球貿易中，不少國家將更多使用其他貨幣，各國央行持有的儲備資產將進一步多元化。
作為全球主要的儲備貨幣，美元的表現時刻吸引著投資者的目光。在美聯儲“鷹”派政策的支持下，美元指數是否具備繼續上行的動力？美元資產對投資者是否仍具備吸引力？美元的國際貨幣地位是否會因西方對俄羅斯實施金融制裁而受損？
記者：當前，短期利好美元的因素主要有哪些？美元指數破百后能否繼續上行？
管濤：短期內有三個方面因素利好美元：一是美國經濟前景好于歐洲和日本。美國經濟早于歐洲和日本恢復至疫情發生前水平，并且美國經濟自給自足和內需驅動的能力強于歐洲和日本。俄烏沖突對歐洲經濟的沖擊最大，經濟合作與發展組織（OECD）預計俄烏沖突將造成歐洲國內生產總值（GDP），損失1.5個百分點。另外，俄烏沖突對供給端通脹沖擊更大，對進口依賴較高的日本也會造成較大負面沖擊，大幅提高日本的生產成本。市場對日本的經濟前景以及對利率的控制存在疑慮，造成俄烏沖突期間日元顯著貶值。
二是美聯儲緊縮條件最為成熟。在主要發達經濟體中，美國的消費通脹壓力最為突出，3月消費者物價指數（CPI）同比達到8.5%，創下1982年以來的新高。此外，美國的勞動市場存在過熱跡象，薪資增速也正在追趕通脹。美聯儲短期只能盡一切努力控制通脹水平。對比之下，歐洲央行需要警惕俄烏沖突對經濟和金融造成的極端風險；日本央行也反復表示日本需要維持超寬松貨幣政策。
三是金融動蕩和避險情緒利好美元。對于投資方面，不確定性較高是最大的確定性。目前主要有三大不確定性：美國經濟會不會衰退，從而引發全球經濟增長下滑。此前2年期和10年期美債利率倒掛，市場爭論會不會是1970年代滯脹危機重現；俄烏沖突和地緣政治風險如何演繹構成第二個不確定；美股估值偏高，能否承受“經濟放緩+貨幣緊縮”的雙重壓力。
技術層面上，4月15日，美元指數已經接近上一輪緊縮的高點，即2016年12月15日達到103。同時，非商業多頭占比也達到88%的高位，市場有獲利了結的沖動。不過，當前美元指數漲幅仍略顯不足：2014年至2016年漲幅近30%，2004年至2006年為12%左右，1999年至2000年漲幅超20%。
目前，美元指數漲幅與2005年漲幅接近。不過，美元指數見頂一般會滯后于市場利率見頂，主要是貨幣緊縮尾聲可能會引發經濟衰退，避險情緒推升美元。當前，對于美國利率在何時何處見頂的爭論尚未停止。不管是“軟著陸”曲線陡峭化（10年期可能突破3%）還是“硬著陸”引發經濟衰退（貨幣政策滯后性導致明年經濟衰退風險），美元指數似乎都有進一步上升的空間。而且，前面三大利好美元的因素仍在發酵中。這也是我們傾向于認為短期內美元易強難弱的主要原因。
記者：市場對于美聯儲5月加息50個基點的預期日益升溫。美聯儲激進加息以及縮表的行動是否將增加美國經濟“硬著陸”風險，進而損害支撐美元上行的經濟基礎？
管濤：從CME利率期貨市場來看，市場已經基本上接受了今年美聯儲加息至中性利率（美聯儲經濟預測顯示2.4%為中長期利率）、實現所謂的正常化。國債市場也有所體現。4月15日，美國10年期國債實際收益率回升至負0.06%，接近轉正，驅動了名義收益率的快速上行。不過，金融市場并不認為通脹預期會脫錨。市場可能傾向于認為美國通脹即將見頂，不再會進一步發酵。
不過，如果宏觀經濟都是簡單可預測的，那么2021年四季度通脹應該進一步放緩，而不是加速上行。這一次，市場再度表現得“一切盡在掌握”，認為美聯儲的加息和縮表都是可控的，既可以抑制通脹又可以實現“軟著陸”。但是，包括薩莫斯、奧利維爾、布蘭德和達德利等很多經濟學家都認為，僅是正常化不足以對抗現在的高通脹，甚至需要以溫和的經濟衰退來實現盡快地通脹回歸。如果美聯儲繼續等待通脹緩慢下滑，不僅會損害其公信度，而且可能使未來壓制通脹的政策成本更高。如果美國通脹持續處于3%以上，美聯儲的2%通脹目標就會被質疑。
美聯儲正在面臨21世紀的“沃爾克時刻”。如果美國能給出更高的利率來補償經濟下滑的損失，美元仍會表現較好。此外，美聯儲緊縮的溢出作用較大，美元回流“釜底抽薪”也會犧牲其他經濟體的需求。此時，就看投資者認為哪個經濟體更有韌性、更為確定。
記者：近期美債收益率曲線倒掛提示美國經濟未來有衰退風險，在此情況下，美元資產是否能繼續受到投資者的青睞？
管濤：美國金融市場依然擁有領先全球的深度和廣度，流動性最好。而且美國仍是世界第一大經濟體，經濟衰退造成的沖擊也會影響到其他國家。設想一下，如果美國暴發經濟危機造成歐洲貿易收縮，加上俄烏沖突長期化，歐洲的壓力可能會更大。歐洲逃離的資金一般會選擇美國。歷史經驗表明，危機暴發時，美債和美元會雙雙受益。
從大類資產配置的邏輯看，需要根據具體的美元資產來分析。美股、信用債和大宗商品等風險資產往往壓力較大，但這一次大宗商品有中長期通脹可能上行和逆全球化的邏輯加成，或許會有意外驚喜；利率倒掛就是美債上漲的表現，被投資者稱之為“牛平”。這種危機式的投資邏輯在其他國家也適用。
不過，短期利率曲線倒掛可能是受市場波動的影響，例如避險情緒推動長端收益率大幅下降，形成倒掛。持續性倒掛才是真正預示經濟衰退來臨。如果經濟的內生性驅動出現問題（銀行借長貸短、居民短期儲蓄需求上升），早晚會反映到經濟上。
記者：俄烏沖突下，美國凍結俄羅斯海外資產的行為，是否將有損美元的國際信用地位？
管濤：現行國際貨幣體系自擺脫金本位和金匯兌本位后，是基于信用的體系，契約精神是信用社會或信用體系的基石。部分人士將這次定性為第三次美元信用危機，是繼1970年代布雷頓森林體系解體和2008年國際金融危機以后對美元國際信用地位最大的沖擊。
過去20年，美國大肆實施經濟金融制裁，制裁數量增長了10倍，導致許多國家有苦難言。但是，過去未曾出現針對央行的制裁。
每個國家都有自己獨特的國情，不可能都和美國或者其他西方國家一樣。美國一直標榜著“最自由的市場”，吸引國際投資者安心把資金放在美國。這次卻將美元“武器化”，必然會引發大量持有美元國家的擔憂。如果國際社會失去對美元的信任，不再購買美元資產，美國可能將無法維持其龐大的債務，最終會“搬起石頭砸自己的腳”。日前，IMF第一副總裁戈皮納特公開表示，全球經濟將因此重新考慮依賴美元、歐元持有外匯的安全性。美國希望通過凍結央行儲備來迫使俄羅斯盧布大幅貶值，造成俄羅斯債務和經濟雙重危機。結果，現在盧布匯率已基本上回到俄烏沖突前的水平。
當然，美元“在位”優勢不會一夜間煙消云散。美國國債收益率仍是全球資產定價的錨，被認為是最安全的資產。美國在出臺制裁之前也會分析對自己的影響，認為短期依舊可控，美元缺少替代者。而且，此次美國是同西方國家一起凍結了俄羅斯外匯儲備，讓歐元、英鎊和日元分擔了信用沖擊。如果將發達國家牢牢綁在美元“戰車”上，可能會是對美元信用的一次增值。但是，如果不能迅速采取措施，重塑契約精神，修復市場信譽，則美元本位的國際貨幣體系遲早會人心盡失，催生另一個“平行體系”。