自2019年起，華熙生物的歸母凈利潤同比增速就已不及收入增速，近兩年，兩者間差距越來越大
《投資時報》研究員 ?王子西
作為玻尿酸原料龍頭企業，華熙生物科技股份有限公司（下稱華熙生物，688363.SH）2021年錄得營收同比增長近九成、歸母凈利潤同比增長超兩成。乍看起來，公司業績表現尚可。?
不過，《投資時報》研究員梳理該公司數據注意到，一方面，該公司功能性護膚品貢獻33.19億元收入，占主營業務收入近七成。原料業務收入9.05億元，收入占比較上年進一步萎縮。以致于有業內人士認為，華熙生物越來越像C端化妝品公司。另一方面，該公司持續加大線上推廣費用，近54%的銷售費用投到線上推廣。銷售費用的提升，抬高了銷售費用率、期間費用率，從而使得利潤承壓。
事實上，自2019年起，華熙生物的歸母凈利潤同比增速就已不及收入增速，且兩者距離越來越大。如若再結合未來每年固定資產折舊、無形資產攤銷，其利潤空間則更趨緊張。
此外，財報顯示，華熙生物母公司1年以內的期末應收款余額為11.67億元，約占母公司2021年收入的43%，占比超四成。同時，來自關聯方的應收款期末余額占比較高，但壞賬計提比例相對偏低。
針對功能性護膚品各渠道銷售情況、2022年是否延續“重金營銷”策略、原料業務拓展規劃等問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，截至發稿尚未收到回復。
原料收入比下縮
華熙生物是以透明質酸微生物發酵生產技術為核心的高新技術企業，透明質酸產業化規模位居國際前列。目前，該公司業務主要有原料業務、醫療終端業務、功能性護膚品業務、功能性食品業務。
年報數據顯示，2021年，該公司實現營收49.48億元，同比增長87.93%。其中，功能性食品業務發力較小，收入主要來源于另三項業務。
具體來看，原料業務實現收入9.05億元，同比增長28.62%，占公司主營業務收入的18.29%，占比較上年進一步萎縮。其中，醫藥級、化妝品級、食品級HA依次銷售2.52億元、3.91億元和1.08億元，同比增速為15.82%、15.98%和36.85%，食品級HA增速表現較好。
醫療終端業務實現收入7.0億元，同比增幅21.54%；占主營業務收入的14.15%，2019年以來首次低于兩成。其中，皮膚類、骨科注射液、其他產品收入為5.04億元、1.23億元、0.72億元，同比增幅為15.88%、37.08%、42.70%。
表現最為亮眼的是功能性護膚品業務，不僅貢獻收入33.19億元，且同比增速達146.57%。“潤百顏”“夸迪”“米蓓爾”“BM肌活”四大品牌均實現收入翻倍，且“BM肌活”收入同比增速高達286%；四品牌中有7款單品年銷售收入過億。
拉長時間來看，近三年來，華熙生物的功能性護膚品發展始終處于高增勢頭，2019年、2020年，此項業務收入同比增速便為118.53%、112.19%，占主營業務收入也由超三成、增至五成多，而2021年接近七成。
反觀原料、醫療終端業務，2019年至2020年，前者增速不穩、后者放緩。而且，原料業務占主營業務收入比也由四成降至26.73%。若結合2021年數據不難發現，這三年華熙生物業務拓展更傾向于功能性護膚品。但需注意的是，伴隨該業務高速發展，公司營銷費用高企以致于利潤承壓。
重金營銷
功能性護膚品屬終端產品，銷售模式與原料等B端業務不同，目前公司結合線下、線上渠道進行銷售，以天貓、京東、唯品會等幾大線上平臺為主。
Wind數據顯示，2019年至2020年，華熙生物銷售費用為5.21億元、10.99億元。其中，線上推廣服務費分別為1.04億元、4.93億元；廣告宣傳和市場開拓費兩者合計為1.73億元、2.52億元。線上推廣費占到銷售費用的19.98%、44.89%，持續上升。
2021年，該公司銷售費用達24.36億元，其中53.91%的銷售費用投到線上推廣，為13.13億元。廣告宣傳、市場開拓費為2.69億元、2.13億元，兩者合計占比尚不到兩成。
由此，該公司銷售費用率、銷售期間費用率也從2019年的27.65%、41.63%，上升至49.24%、61.10%，年均上升20個百分點左右。凈利率則一路下滑，由31.0%降至15.67%，下降超15個百分點。
反映到利潤端，2021年，華熙生物實現歸母凈利潤7.82億元，雖同比增長21.13%，但增速遠低于營收。而此情況自2019年以來始終存在，且利潤增速與營收增速距離逐步拉大。事實上，2021年該公司還獲得政府補助1億多元，若剔除補助部分，利潤情況更不樂觀。
此外《投資時報》研究員注意到，2021年末，華熙生物的固定資產為16.09億元，較上年末增長156.79%，占期末總資產的21.44%。隨著投資項目建成投產、轉固，公司未來還將新增不少固定資產折舊和無形資產攤銷，這或對利潤空間造成壓力。
華熙生物2019年至2021年營收及歸母凈利潤同比增速（%）
數據來源：wind
母公司關聯方壞賬計提比例偏低
根據財報，截至2021年末，華熙生物應收款賬面價值為3.97億元，較上年末僅增兩千多萬元。
但分析其母公司資產負債表可以看到，截至2021年末，華熙生物母公司期末應收款賬面余額為11.81億元，期末賬面價值11.41億元，占母公司總資產約17%。其中，1年以內的期末賬面余額11.67億元。而母公司2021年實現營收、凈利潤分別為26.98億元、9.98億元，也就是說，1年以內應收款余額約占收入的43%。
進一步梳理數據，《投資時報》研究員留意到，應收境內企業客戶期末賬面余額1.74億元，壞賬準備0.19億元、計提比例11.07%，期末賬面價值1.55億元。應收境外企業客戶的上述指標分別為0.36億元、38.63萬元、1.08%、0.35億元；應收合并內關聯方為9.70億元、0.19億元、1.98%、9.50億元?？梢钥吹剑P聯方應收款賬面余額占比超八成，但壞賬計提比例不到2%。
另外按照逾期時間，應收境內客戶未逾期、逾期90天以內、逾期180天以內、逾期360天以內、逾期360天以上的壞賬準備計提比例為2.06%、15.59%、26.12%、46. 18%、80.0%；應收境外客戶為0.13%、11.57%、45.26%、0%、100%；關聯方則為1.26%、1.87%、2.74%、7.53%、50.0%，可見關聯方壞賬計提比例偏低。
《投資時報》研究員繼續查閱其母公司財務情況注意到，期末應收款余額居“首位”的是北京華熙海御科技有限公司（下稱北京海御），為9.03億元，占應收款期末余額的比例為76.44%。北京海御是華熙生物全資子公司，業務為透明質酸原料與終端產品的銷售。2019年至2021年，該子公司營收6.61億元、11.69億元、22.32億元，凈利潤為-991.77萬元、-1.14億元、-4.17億元。可謂收入越多，凈虧越多。
而且，截至2020年末、2021年末，北京海御的凈資產已持續為負，分別為-0.86億元、-4.82億元。
華熙生物母公司期末其他應收款的賬面余額為12.66億元，壞賬準備2.55億元，期末賬面價值10.11億元。其中，歸于華熙生物科技（天津）有限公司（下稱華熙天津）的期末其他應收款余額為10.87億元，占比超八成，款項性質為往來款，賬齡包括1年以內、1至2年、2至3年，壞賬準備2.38億元，計提比例約22%。
華熙天津的業務為透明質酸原料與終端產品生產，2021年，華熙天津錄得營收0.20億元、凈虧0.17億元。綜上看來，子公司北京海御、華熙天津的業績均不理想，但母公司有大筆款項歸在處此值得關注。