從東阿阿膠最近的股價走勢就可以看出來，東阿阿膠不僅完美地錯過了中藥新冠治療概念，而且對于剛剛發(fā)布的中醫(yī)藥支持政策也沒有太大反應，最重要的是，東阿阿膠于3月26日發(fā)布了2021年年報，股價也沒有因此激起太大的水花。
不得不說，自這只阿膠第一股2019年暴雷之后，時隔多年過去了，它仍然走在業(yè)績回暖的路上，一年下來，東阿阿膠的股價走勢便呈現(xiàn)出起起落落的狀況，截至目前較今年年初的最高點已下跌了約30%，未來又該何去何從？
欲知后事如何，且從東阿阿膠的2021年年報說起。
一、凈利潤暴漲9倍，凈利率仍然不高
2021年，東阿阿膠實現(xiàn)營業(yè)收入38.49億元，同比增長12.89%，實現(xiàn)凈利潤4.4億元，同比增長917.43%，凈利潤暴漲9倍。
但2021年東阿阿膠11.4%的凈利率仍然不算高，不僅與62%的毛利率相比差了不少，而且也遠不及2018年之前的凈利率水平。
東阿阿膠的毛利率自2019年以來已有明顯的回升，除了主要業(yè)務阿膠及其系列產(chǎn)品盈利能力有所提升之外，低毛利業(yè)務毛驢養(yǎng)殖及貿(mào)易業(yè)務收入占比大幅減少以及其毛利率提升才是拉動企業(yè)整體毛利率提升的主要原因，企業(yè)更加聚焦醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務（阿膠生產(chǎn)），東阿阿膠終于不擴大對外的毛驢業(yè)務了。
但凈利率與之前相比仍然存在不小差距，主要在于期間費用率的增長，而且還因為經(jīng)營不善產(chǎn)生了大額的資產(chǎn)減值損失。
進一步分析可知，銷售費用率較高有一部分原因是由東阿阿膠產(chǎn)品本身所決定的，這部分原因不會因為企業(yè)經(jīng)營不同而產(chǎn)生太大的變化，因為東阿阿膠對于下游消費者來說缺乏足夠的議價力和黏性，企業(yè)不得不持續(xù)花費較高的銷售費用維持經(jīng)營。
但除此之外，高管理費用率是因為企業(yè)收入規(guī)模/規(guī)模優(yōu)勢下降的結果，即管理費用中的職工薪酬、折舊和攤銷等并沒有因為收入規(guī)模的大幅下滑而減少，東阿阿膠的邊際成本是提升的，且缺乏一定費用控制力。
當然，大額的資產(chǎn)減值損失也是由銷售規(guī)模下降產(chǎn)生的連鎖效應，因為銷售收入的下降，在原有資產(chǎn)規(guī)模下，企業(yè)的資產(chǎn)利用率下降，繼而不僅導致各經(jīng)營性資產(chǎn)、生產(chǎn)性資產(chǎn)周轉率均有不同程度的下降，還產(chǎn)生了資產(chǎn)的減值。
（單位：元）
二、收入、凈利潤增長仍有預期
從上述分析中我們可以得出來制約東阿阿膠目前發(fā)展的兩大因素，一個是規(guī)模優(yōu)勢不夠強，雖然總毛利率已經(jīng)接近以往的盈利水平，但阿膠系列產(chǎn)品毛利率仍然有著近10%的差距，而且期間費用率尤其是管理費用率居高不下；
另外一個則是因為資產(chǎn)利用率不足不僅導致總資產(chǎn)周轉率的下降，而且產(chǎn)生了大額的資產(chǎn)減值損失。
因此，要想知道東阿阿膠未來發(fā)展如何我們?nèi)匀灰獜氖杖牒屠麧櫠藘蓚€角度去考慮。
收入端：價格和銷量均有增長動力。
通過對東阿阿膠主營業(yè)務醫(yī)藥工業(yè)的分析，我們可以得知，目前阿膠系列產(chǎn)品等的銷量和單價均在增長，2021年醫(yī)藥工業(yè)營業(yè)收入同比增長了20.22%，其價格對銷售收入的貢獻程度實際要大于銷售量。
在毛驢養(yǎng)殖收入占比下降的背景下，醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務收入的增長不能僅能拉動企業(yè)整體收入增長，還有利于提高企業(yè)的盈利水平。
銷售收入=單價×銷售量
對比以往的情況我們認為，不僅產(chǎn)品銷售量增長有空間，而且價格增長也有望持續(xù)。
2019年以來，阿膠系列產(chǎn)品價格的下滑與企業(yè)的清庫存密切相關，對于一些即將到期的產(chǎn)品除了不得不計提減值之外，產(chǎn)品出廠價也遠低于新產(chǎn)品價格；
但隨著庫存商品的不斷下降，2021年生產(chǎn)量開始增長，企業(yè)清庫存階段有望告終，因此我們判斷產(chǎn)品價格有望進一步提升。
另外從銷售量增長來看，阿膠仍處于增量市場，東阿阿膠擁有品牌優(yōu)勢以及渠道優(yōu)勢，有望進一步搶占市場，提高自身銷量。
2021年，東阿阿膠前五名客戶的銷售金額占比大幅提升，雖然不能得知這些客戶都是誰，但下游客戶更加集中能夠體現(xiàn)企業(yè)逐步增強的渠道管控力。
從利潤端來看：規(guī)模優(yōu)勢有望增強，資產(chǎn)減值損失有望持續(xù)減少。
首先，從東阿阿膠醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務的價格和銷量考慮，我們認為企業(yè)的毛利率仍有望提升，營業(yè)收入增長將快于營業(yè)成本增長；
其次因為職工薪酬和折舊攤銷的穩(wěn)定，管理費用率也有望因為收入的增長而下降；
最后是對利潤影響較大的資產(chǎn)減值損失，雖然資產(chǎn)減值損失不能保障已經(jīng)一次性計提完成，但從存貨等資產(chǎn)情況來看，東阿阿膠的資產(chǎn)減值損失再增長的可能性較小。
三、總結一下
總的來看，通過對東阿阿膠2021年年報的分析，我們認為東阿阿膠業(yè)績反轉趨勢確立，業(yè)績有望持續(xù)增長，雖然距離以前的收入利潤規(guī)模還有相當長的一段距離，但恢復性增長可期。