4月6日，湖南天濟草堂制藥股份有限公司（下稱“天濟草堂”）將接受北交所上市委的審議。
本次IPO，天濟草堂擬募資投入9395.55萬元用于研發中心建設項目，包括研發中心辦公樓裝修工程建設、設備購置等以及七個藥品研發項目（四個中成藥和三個化藥仿制藥），保薦機構為西部證券。
IPO日報注意到，天濟草堂的毛利率出現逐年下滑的跡象，且市場推廣費高企，占營業收入比例接近6成。
毛利率下滑
天濟草堂成立于1992年11月，主營業務為中成藥的研發、制造與銷售，主要產品分為清熱解毒類、心腦血管類、泌尿類等中成藥系列，中藥產品線涵蓋丸劑（水丸、濃縮丸）、硬膠囊劑、片劑三大劑型的二十個中藥品種，其中十二個中成藥產品進入國家醫保目錄。
具體來看，公司主要產品清熱散結膠囊、障眼明膠囊、腦得生丸、復方石淋通膠囊和舒筋活血膠囊。對應中成藥細分市場為清熱解毒用藥、白內障用藥、腦血管疾病用藥、結石用藥和骨科止痛用藥市場。
2019 年-2021 年（下稱“報告期”），公司分別實現營業收入 31956.25 萬元、29106.13 萬元和 33366.87 萬元；實現凈利潤 3326.52 萬元、2944.1萬元和 4372.48 萬元。2020 年公司經營業績有明顯下滑，2021年已經實現增長，2021 年度較之于 2019 年度，公司營業收入增長 4.41%， 凈利潤增長 31.44%。
對此，天濟草堂解釋系2020 年業績下滑系受新冠疫情的影響和國家醫?？刭M的醫藥改革政策影響。隨著新冠疫情在全國范圍內得到有效控制及公司經營逐步適應政策變化，2021 年度公司經營業績較2020 年度及 2019 年度均有所增長。
從公司產品細分來看，天濟草堂的清熱散結膠囊和腦得生丸是主力產品，銷售占比合計占60%左右。
2019 年、2020 年和 2021 年，公司腦得生丸的售價變動比率分別為 0.42%、-3.33%、-0.86%，清熱散結膠囊售價變動比率分別為-2.08%、-4.26%、0%。這兩款主力產品的售價下降，大大影響了公司的銷售狀況。
報告期內，公司毛利率分別為85.55%、83.65%、81.99%，也受此影響，出現逐年下降的跡象。
事實上，近年來，“兩票制”、醫?？刭M和零差價等國家醫改政策推出，公司能否適應上述變動極大地影響公司的經營狀況。
其中，天濟草堂表示，公司未能及時適應“兩票制” 政策的影響，未及時有效的開拓銷售市場導致 2019 年公司短期內銷量和業績下滑。此后， “兩票制”過渡期對公司經營造成的短期不利影響逐漸消化，2021年公司經營和業績因此呈現企穩回升的趨勢。
根據米內網數據，公司腦得生丸在同種產品中的市場份額為 76.69%，舒筋活血膠囊在同種產品中的市場份額為 24.54%，相對具有一定競爭力。
不過，天濟草堂還面臨著不少同行的競爭。公司主要產品中腦得生丸和舒筋活血膠囊市場同種產品批文數量較多，腦得生市場同種產品批文數量為 75 個，舒筋活血市場同種產品批文數量為 100 個。腦得生丸 2020 年實際生產企業家數為 5 家， 舒筋活血膠囊 2020 年競爭主體較多，公司腦得生丸和舒筋活血膠囊如未來市場競爭加劇，市場份額進一步下降風險，可能對該等產品的競爭優勢地位產生不利影響。
推廣費占比約6成
除此之外，天濟草堂市場推廣費不低。報告期內，公司市場推廣費金額分別為 19841.38 萬元、16730.53 萬元和 18960.5萬元，占同期營業收入比重分別為 62.09%、57.48%和 56.82%，始終在60%左右。
在這背后，公司增加對學術推廣費的投入，可能導致公司凈利潤下降。并且，報告期內天濟草堂部分推廣服務機構存在設立時間短、注冊資本小、客戶結構單一等的特點。
值得一提的是，公司現擁有 7 項發明專利和 1 項實用新型專利，其中與公司目前產品相關的核心專利共 6 項，4項受讓自寶鑒生物。報告期內，公司主要產品為清熱散結膠 囊、腦得生丸、舒筋活血膠囊、障眼明膠囊、復方石淋通膠囊等中成藥，前述主要產品的藥品生產批件主要為受讓取得。
IPO日報注意到，上文提到的寶鑒生物曾為公司控股股東，從實控人的履歷來看，翁小濤曾于2003 年 6 月至 2015 年 12 月在寶鑒生物任總經理兼董事長。
資料顯示，寶鑒生物成立于 2000 年 8 月，股東為翁小波（持股 75%） 和向忠友（持股 25%），其中翁小波系替翁小濤代持股權，翁小波與翁小濤為兄弟關系。
2009 年 10 月，寶鑒生物收購了湖南方盛制藥有限公司與香港方盛醫藥國際集團有限公司所持有的湖南方盛堂制藥有限公司的100%股權，上述股權變更完成后，湖南方盛堂制藥有限公司更名為“湖南天濟草堂制藥有限公司”。
自2009 年 10 月至 2012 年 8 月，公司控股股東為寶鑒生物，實際控制人為翁小濤。
2016 年 6 月，寶鑒生物決議解散并辦理了注銷登記，注銷原因為公司當時擬籌備新三板掛牌，寶鑒生物作為公司控股股東，主要從事藥品技術的研發，與公司的主營業務存在一定的沖突，為了徹底消除同業競爭，寶鑒生物予以解散注銷。
2004 年至 2006 年期間，翁小濤作為發明人，陸續在寶鑒生物研發并申請舒筋活血膠囊及其制備工藝、婦科止帶膠囊及其制備工藝、一種障眼明膠囊及其制備工藝和復方石韋膠囊的制備方法四項專利。
鑒于寶鑒生物與公司的關系，2012 年 3 月，寶鑒生物將上述四項專利無償轉讓給公司。
也就是說，控股股東寶鑒生物曾存在股權代持現象，其收購天濟草堂前身后，天濟草堂取而代之，受讓寶鑒生物的發明專利后欲登陸北交所。
另外，天濟草堂通過自主研發已申請取得 3 項發明專利、1項實用新型專利、9項中成藥藥品生產批件、1 項化藥鹽酸莫西沙星原料藥及片劑的生產批文。
目前，翁小濤直接持有公司 64.29%的股份，同時實際控制公司股東湖南卞思平企業管理合伙企業（有限合伙）。據此，翁小濤合計控制公司 68.57%的股份表決權，為公司實際控制人。（來源：IPO日報）