近日，A股再次大跌，上證指數(shù)更是跌破3000點(diǎn)。
當(dāng)上證指數(shù)跌破3200點(diǎn)時(shí)，很多人呼吁抄底；跌破3100點(diǎn)時(shí)，很多人呼吁抄底；跌破3000點(diǎn)后，依舊有很多人呼吁抄底。但恰恰下跌越深，投資者心里越是沒(méi)底，總覺(jué)得跌跌不休，反倒不敢下手。
明知底部而不敢下手，這是很多投資者當(dāng)下的心理狀態(tài)，若事后回溯，可能也會(huì)是其最終錯(cuò)過(guò)底部布局窗口的重要原因。
站在中長(zhǎng)期視角，當(dāng)前的市場(chǎng)估值已處于較低位置，具備較好的中長(zhǎng)期配置價(jià)值，這個(gè)幾乎已無(wú)異議。但短期走勢(shì)仍有反復(fù)，股市最低點(diǎn)在哪里，大家心里都沒(méi)底。
其實(shí)，真的沒(méi)必要糾結(jié)最低點(diǎn)，但考慮到很多投資者似乎只愿意在最低點(diǎn)確認(rèn)后買(mǎi)入，所以，不妨探究一下最低點(diǎn)是怎么走出來(lái)的。
在不少投資者眼中，市場(chǎng)的最高點(diǎn)和最低點(diǎn)都是由最精明的投資者決定的，他們?cè)谂Ｊ凶罡唿c(diǎn)成功逃頂，在熊市最低點(diǎn)成功抄底，從而扭轉(zhuǎn)了行情走勢(shì)。但在不少資深投資者看來(lái)，不存在所謂成功逃頂或成功抄底的精明投資者，恰恰相反，市場(chǎng)的“頂”和“底”是由“最愚蠢”的投資者決定的：牛市的“頂”是由最激進(jìn)、最熱情的投資者買(mǎi)出來(lái)的，熊市的“底”是由最悲觀、最恐慌的投資者賣(mài)出來(lái)的。
最激進(jìn)的投資者是加杠桿的投資者，或者屢屢在牛市中出現(xiàn)的賣(mài)房炒股者，他們懷揣一夜暴富的激情，一路買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，將大盤(pán)帶至云端，絲毫沒(méi)有恐慌，只有當(dāng)他們的杠桿子彈打光時(shí)，股市才會(huì)因缺乏新的買(mǎi)入盤(pán)而見(jiàn)頂回落。
最恐慌的投資者同樣是加杠桿或有清盤(pán)線約束的投資者，在熊市下跌途中，其他人要么忍痛割肉，要么積極抄底，要么躺平不動(dòng)，只有杠桿投資者持續(xù)面臨爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)時(shí)處于恐慌緊張的狀態(tài)中，猶如驚弓之鳥(niǎo)，一有風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)賣(mài)出以求自保。只有當(dāng)他們的倉(cāng)位賣(mài)光或被強(qiáng)制清盤(pán)后，股市徹底冷清，也就見(jiàn)底了。
基于這個(gè)邏輯，在市場(chǎng)見(jiàn)底的后期，交易因素會(huì)取代基本面成為市場(chǎng)主導(dǎo)邏輯。在市場(chǎng)逐底過(guò)程中，不斷向下砸底的賣(mài)家，并不是基于基本面來(lái)賣(mài)出股票，而是基于保證金約束、清盤(pán)線約束等不得不賣(mài)出股票，成為所謂的“強(qiáng)制賣(mài)出者”。正因?yàn)榇藭r(shí)的賣(mài)家已不怎么考慮基本面，所以基于基本面因素拐點(diǎn)或歷史走勢(shì)來(lái)預(yù)判指數(shù)最低點(diǎn)通常都不靠譜，在這個(gè)意義上，最低點(diǎn)無(wú)法預(yù)判。
初步明確底部形成邏輯后，不難看出，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，最好的抄底便是抄“強(qiáng)制賣(mài)出者”的底。
在一個(gè)正常的交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方都認(rèn)為自己賺到了，否則交易便不會(huì)發(fā)生。通常來(lái)說(shuō)，賣(mài)家比買(mǎi)家多了持有期間的觀察和思考，所以更具有信息優(yōu)勢(shì)。舉例來(lái)說(shuō)，相比買(mǎi)入時(shí)，投資者持有一段時(shí)間后對(duì)股票的理解通常會(huì)更深一些。
鑒于買(mǎi)家通常處于信息劣勢(shì)地位，所以在買(mǎi)入前需進(jìn)行相對(duì)充分的基本面研究，以盡量彌補(bǔ)信息劣勢(shì)，即便如此，也總有各種信息盲點(diǎn)和不確定性存在。在這個(gè)意義上，買(mǎi)入的一方總是弱勢(shì)的，很難根本上說(shuō)服自己：掌握信息優(yōu)勢(shì)的賣(mài)家為什么會(huì)把一個(gè)好東西賣(mài)給自己。相比之下，相對(duì)極端的市場(chǎng)對(duì)潛在的買(mǎi)家更為友好，因?yàn)闃O端市場(chǎng)中的賣(mài)家行為更容易觀測(cè)，買(mǎi)家可據(jù)此作出合理反應(yīng)。
所謂極端市場(chǎng)，通常指牛市高點(diǎn)位置和熊市低點(diǎn)位置。在牛市高點(diǎn)位置，大量的賣(mài)家主要因?yàn)楣乐堤叨u(mài)出，觀察到這一點(diǎn)，潛在買(mǎi)入者可以避免追高買(mǎi)入，而是應(yīng)加入賣(mài)出者的隊(duì)伍；在熊市底部位置，大量的賣(mài)家屬于“強(qiáng)制賣(mài)出者”，都有各自不得不賣(mài)的理由，且大多與基本面無(wú)關(guān)，觀察到這一點(diǎn)，潛在買(mǎi)入者反倒可以放心買(mǎi)入，不用擔(dān)心買(mǎi)了一個(gè)雷。
某種意義上，就各類(lèi)抄底行為而言，抄“強(qiáng)制賣(mài)家”的底總是更安全的。
接下來(lái)投資者可能要問(wèn)了，如何識(shí)別誰(shuí)是“強(qiáng)制賣(mài)家”呢？微觀層面自然無(wú)法精準(zhǔn)識(shí)別，還是要回歸到整體估值層面。
萬(wàn)物皆有價(jià)格，再差的基本面只要夠便宜，也是有價(jià)值的。所以，回歸到市場(chǎng)整體估值層面，觀察到整體估值處于歷史極端位置時(shí)，投資者就可以思考哪類(lèi)人會(huì)在這么低的價(jià)格拋售？大概率便是各式各樣的“強(qiáng)制賣(mài)出者”。如上所說(shuō)，“強(qiáng)制賣(mài)出者”不考慮估值和基本面，只是不得不賣(mài)出罷了。
當(dāng)前的市場(chǎng)估值有多極端呢？
截至2022年4月25日，萬(wàn)得全A收于4401.37點(diǎn)，指數(shù)市盈率16.33倍，處于近十年34.7%分位；市凈率1.62倍，處于近十年16.18%分位。具體來(lái)看，中證500和科創(chuàng)50指數(shù)的估值處于極端低點(diǎn)，分位值處于1%以內(nèi)；A股其他指數(shù)雖處于低點(diǎn)，但距離歷史極端估值仍有一定的距離。
結(jié)合目前的指數(shù)點(diǎn)位，從抄底的角度考慮，如果中長(zhǎng)期持有，當(dāng)前買(mǎi)入幾乎肯定是賺錢(qián)的；如果持有三五個(gè)月，考慮到4月末一季報(bào)的密集披露（因疫情因素，很多企業(yè)一季報(bào)爆雷）、5月份落地的美聯(lián)儲(chǔ)加息、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)等因素，市場(chǎng)向下壓力仍在，不排除抄底被套的可能性。
所以，目前是不是抄底好時(shí)機(jī)，取決于衡量區(qū)間：短期來(lái)看，不好判斷；中長(zhǎng)期看，已經(jīng)是好時(shí)機(jī)。
此外，對(duì)于已經(jīng)被套躺平的投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在這個(gè)位置補(bǔ)倉(cāng)比半年前、一年前好得多。當(dāng)時(shí)的高點(diǎn)能夠買(mǎi)入，當(dāng)下的底部位置更應(yīng)該勇敢買(mǎi)入。通過(guò)在底部位置加倉(cāng)攤低成本，是提高中長(zhǎng)期投資收益率的最好方法之一。如果實(shí)在下不去手，可以設(shè)置每周定投，將可投資資金在半年時(shí)間內(nèi)定投完畢。
最后，因虧錢(qián)引發(fā)情緒是可以理解的，但因情緒離場(chǎng)卻不能讓大家賺錢(qián)。真正讓大家賺錢(qián)的是與情緒反著來(lái)，在這個(gè)意義上，投資者大可以一邊“咒罵”市場(chǎng)無(wú)情，一邊逆勢(shì)定投加倉(cāng)。
【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。】
本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長(zhǎng)薛洪言。