*文/黑桃與長劍
A股上市公司首藥控股（688197），最近因?yàn)橐环葚攬笫艿搅硕喾疥P(guān)注。
4月27日，這家制藥公司發(fā)布了2022年一季度財報。報告顯示，其1-3月營業(yè)收入僅為三位數(shù)——707.96元，同比下降99.98%；歸母凈利潤虧損也達(dá)到8066萬元，同比擴(kuò)大46%。
大多數(shù)投資者對A股發(fā)生的奇葩事已是見怪不怪，但筆者看到這樣一家市值接近29億的上市公司交出了一份季度收入只有700塊錢的財報時，還是會感嘆一句世界之大無奇不有。更加離譜的是，這700塊錢甚至都不是來自公司的業(yè)務(wù)——首藥控股董事會辦公室相關(guān)人士接受媒體采訪時表示，這是出售一臺二手機(jī)器所得的收入，該二手機(jī)器據(jù)稱是廢舊保溫箱。
也就是說，除去這臺為公司做了貢獻(xiàn)的保溫箱之外，首藥控股今年一季度的收入是零。
為何首藥控股會交出如此離譜的成績單？或許，它的財報能給我們一些答案。
如同前文所說，首藥控股是一家新興制藥公司，主攻小分子創(chuàng)新藥領(lǐng)域，在研項(xiàng)目涵蓋肝細(xì)胞癌、胰腺癌、甲狀腺癌等多項(xiàng)重要疾病領(lǐng)域，今年3月才剛剛在科創(chuàng)板上市。但相比其他研發(fā)驅(qū)動型公司而言，首藥控股的營收和研發(fā)投入?yún)s一直呈現(xiàn)完全畸形的比例。
結(jié)合其招股書和最新財報來看，2018-2021年，它的營業(yè)收入分別為1997.6萬元、1154.76萬元、701.91萬元和1303.25萬元；有意思的是，首藥控股曾在2021年財報中披露它的各季度收入——除了第四季度外都非常“整齊”，一季度營收400萬元整、二季度營收300萬元整、三季度營收又是400萬元整。要知道，在上市公司中，這樣整齊的營收數(shù)據(jù)并不多見。
回到研發(fā)投入上來。從財報數(shù)據(jù)來看，首藥控股四年來研發(fā)投入占營收比重分別為159.37%、380.25%、1211.45%和1203.46%，呈逐年增加趨勢。這樣的夸張占比，被譽(yù)為高新科技領(lǐng)域燒錢大戶的AI四小龍們看了恐怕都要都直呼內(nèi)行。
如此畸形的研發(fā)-投入占比也加劇了首藥控股的虧損。四年來，其虧損額分別為2181.53萬元、3598.57萬元、3.3億元和1.45億元，總體來看，虧損漏洞并沒有太明顯的減緩趨勢。
在財報中的銷售模式一欄，首藥控股提到了公司創(chuàng)收的主要來源。簡要來說，首藥控股目前還沒有任何一款藥物上市，自然也就沒有藥物銷售收入。取而代之的，是和正大天晴等公司合作研發(fā)所產(chǎn)生的“里程碑式收入”。只有在合作研發(fā)項(xiàng)目取得階段性進(jìn)展時，公司才會收到來自合作伙伴的付款。這說明了為何首藥控股季度收入幾乎全都是整數(shù)，也能夠解釋它今年一季度那可憐的收入——沒有研發(fā)進(jìn)展，自然就拿不到錢。
拋開收入來看，首藥控股的賬上實(shí)際并不缺錢，起碼還沒有淪落到“賣家電求生”的程度。截止今年3月31日，首藥控股擁有貨幣資金13.98億元，流動資產(chǎn)合計14.16億元，這其中不少是來自IPO募集的資金。對于它數(shù)千萬的研發(fā)費(fèi)用來說，這些錢還夠燒上很長一段時間。
只是，股民們恐怕不這么想——在A股的散戶和機(jī)構(gòu)中，很少有人能夠有耐心陪著一家無限近似于研究機(jī)構(gòu)的上市公司走到商業(yè)化階段，科創(chuàng)板更是不會容忍。如果首藥控股四年之內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)盈利或營收規(guī)模超過1億元，便會戴上*ST的帽子，最終很可能遭遇退市。
更何況，首藥控股的商業(yè)化潛力也存疑。
翻閱財報可知，首藥控股23個在研項(xiàng)目中僅有兩款產(chǎn)品走到了三期臨床階段，而這兩款產(chǎn)品均是治療肺癌的靶向藥物。在這一領(lǐng)域，輝瑞、諾華、羅氏等海外巨頭一直牢牢占據(jù)領(lǐng)先地位，其中輝瑞早在2013年就已經(jīng)上市了賽可瑞/克唑替尼，羅氏和諾華也在2018年幾乎同時上市了安圣莎/阿來替尼和贊可達(dá)/賽瑞替尼，且這三款藥物均被納入醫(yī)保乙類。面對成熟的產(chǎn)品和巨頭們雄厚的實(shí)力，首藥控股又要拿什么迎戰(zhàn)？
目前，國內(nèi)已經(jīng)有了完全國產(chǎn)的肺癌靶向藥物——上市公司貝達(dá)藥業(yè)此前成功研制出了貝美納/恩沙替尼，并在2020年上市。當(dāng)然，目前這項(xiàng)藥物還只是應(yīng)用在二線治療上，比起首藥控股想要達(dá)到的一線用藥應(yīng)用場景還是有些差距，但站在投資者的角度來說，貝達(dá)藥業(yè)勝在量產(chǎn)早，而量產(chǎn)早也就意味著能夠?yàn)樯鲜泄緞?chuàng)造更多的收入。
首藥控股需要明白的正是這一點(diǎn)：投資做研發(fā)的確是好事，在利國利民的醫(yī)藥領(lǐng)域做研發(fā)更應(yīng)得到敬重。但在這之前，它首先是一家上市公司，而上市公司不僅要為自己負(fù)責(zé)，更要為成千上萬的股民負(fù)責(zé)。通過IPO，首藥控股籌集了足以保證研發(fā)投入的資金，但它最終又能否將這些錢轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的收入回饋于投資者呢？如果連這樣的要求都無法滿足，等待首藥控股的，恐怕也只有短暫的高光和無止境的深淵了。
*圖片來自公司財報及Canva可畫