游戲版號(hào)發(fā)放節(jié)奏恢復(fù)有望推動(dòng)游戲公司業(yè)績(jī)和估值逐漸從底部修復(fù)。7月28日，上線一周年的手游摩爾莊園又又又又上熱搜了。摩爾莊園背后的運(yùn)營(yíng)公司正是此前一度被譽(yù)為“游戲界”茅臺(tái)的吉比特（603444.SH)。摩爾莊園原本是由淘米網(wǎng)開(kāi)發(fā)的于2008年上線的頁(yè)游，2020年吉比特旗下雷霆游戲與淘米網(wǎng)絡(luò)宣布合作，簽下中國(guó)大陸區(qū)獨(dú)家代理運(yùn)營(yíng)權(quán)。7月29日收盤(pán)，吉比特報(bào)355.00元。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2022年7月29日，吉比特2022年下跌了11.63%，但I(xiàn)PO以來(lái)吉比特漲了557.41%。吉比特于2017年1月4日登陸上交所主板，首發(fā)價(jià)格為54元。吉比特也是白馬股指數(shù)(884232.WI)成分股，截至2022年7月28日，白馬股指數(shù)年初至今跌幅為16.84%。吉比特曾上榜《巴倫周刊》中文版2021年11月發(fā)布的巴倫中國(guó)「2021價(jià)值潛力中國(guó)公司Top50」榜單，彼時(shí)《巴倫周刊》中文版認(rèn)為吉比特是游戲行業(yè)在潛力50中的代表。其主力游戲《問(wèn)道》、《一念逍遙》在2021年的表現(xiàn)驗(yàn)證了吉比特的長(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)能力，其新游儲(chǔ)備項(xiàng)目和海外發(fā)行前景也值得期待。2022年中國(guó)監(jiān)管方三次發(fā)布游戲版號(hào)，行業(yè)景氣度有望回升，吉比特也有多個(gè)游戲拿到版號(hào)。7月12日，吉比特另一經(jīng)典情懷IP《奧比島》上線，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
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“現(xiàn)金奶牛”吉比特
吉比特成立于2004年，專(zhuān)注于網(wǎng)絡(luò)游戲創(chuàng)意策劃、研發(fā)制作及商業(yè)化運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。2021年，吉比特實(shí)現(xiàn)年收入46.19億元，同比增長(zhǎng)了68.44%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)14.68億元，同比增長(zhǎng)40.34%。其中游戲業(yè)務(wù)收入45.57億元，占比98.91%。2022一季度吉比特實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)12.29億元，同比增加10.0%，環(huán)比增加8.4%；受投資收益同比減少較多影響，吉比特實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.50億元，同比減少4.3%，環(huán)比增加33.0%。按照上市公司游戲業(yè)務(wù)的營(yíng)收劃分，吉比特屬于中國(guó)游戲公司的第三梯隊(duì)。第一梯隊(duì)為游戲相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收超過(guò)500億的公司，有騰訊控股（0700.HK）和網(wǎng)易，其中騰訊旗下的騰訊游戲2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1743億元，網(wǎng)易（9999.HK）游戲業(yè)務(wù)在2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收628億元。第二梯隊(duì)為游戲相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入在100-500億元的公司，三七互娛（002555.SZ）和世紀(jì)華通（002602.SZ）位列其中，2021年游戲業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.16億元、116.62億元。而吉比特則屬于第三梯隊(duì)，即游戲相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收小于100億，除吉比特之外，這梯隊(duì)還包含完美世界（002624.SZ）、游族網(wǎng)絡(luò)(002174.SZ)、巨人網(wǎng)絡(luò)(002558.SZ)、掌趣科技(300315.SZ)、英雄互娛(430127.NQ，目前已停牌)等，2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.18億元、32.04億元、21.24億元、14.72億元、16.06億元。雖然，位列第三梯隊(duì)，但近五年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，吉比特經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。
近五年來(lái)，吉比特的銷(xiāo)售毛利率均在84%以上，2020年以前銷(xiāo)售凈利率均在48%以上，被稱之為游戲界茅臺(tái)。此外，吉比特也是第三梯隊(duì)分紅最多的公司。自2017年1月上市以來(lái)，吉比特累計(jì)現(xiàn)金分紅已達(dá)35.71億元，這大約是其IPO募資總額9.61億元的4倍，市場(chǎng)稱其為“現(xiàn)金奶牛”。吉比特公告顯示，2018年每10股派息100元，2019年每10股派息50元，2020年每10股派息120元。2021年吉比特宣布擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利160元，此次總分配金額預(yù)計(jì)為11.5億元。2021年，吉比特的分紅金額約為其凈利潤(rùn)的78.34%，分紅股息率高達(dá)4.39%。其每股派息金額僅次于貴州茅臺(tái)，貴州茅臺(tái)公告，2021年利潤(rùn)分配以方案實(shí)施前的公司總股本12.56萬(wàn)股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利21.675元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利272.28元。吉比特也備受機(jī)構(gòu)投資者青睞。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2021年年底，吉比特機(jī)構(gòu)持股比例為25.39%。公開(kāi)資料顯示，吉比特2017年至2021年的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為28.84%、27.76%、27.707%、30.45%、35.03%，同處于第三梯隊(duì)的完美世界、游族網(wǎng)絡(luò)、吉比特、巨人網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技2021年ROE分別為3.49%、3.29%、9.94%、-25.60%。通常，ROE反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。因此吉比特回報(bào)大幅優(yōu)于同行。回報(bào)優(yōu)秀背后是吉比特所處的游戲行業(yè)近幾年處于高速增長(zhǎng)階段。根據(jù)游戲工委與中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)研究院共同發(fā)布的《2021年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，2021年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入為2965.13億元，其中移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入為2,255.38億元，占市場(chǎng)總額的76.06%；客戶端游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入為588.00億元，占市場(chǎng)總額的19.83%；網(wǎng)頁(yè)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入為60.30億元，占市場(chǎng)總額的2.03%。未來(lái)，游戲市場(chǎng)增長(zhǎng)規(guī)模仍有很大空間。荷蘭市場(chǎng)研究公司Newzoo近期發(fā)布了一份新報(bào)告，“僅在2023年，全球消費(fèi)者在游戲中的總支出就會(huì)創(chuàng)造超過(guò)2000億美元的收入。”
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版號(hào)重啟注入新活力
作為游戲公司，吉比特的業(yè)績(jī)好壞取決于是否能提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品即爆款游戲。爆款I(lǐng)P往往能為游戲公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)。例如，游戲行業(yè)龍頭騰訊游戲營(yíng)收的頂梁柱為《王者榮耀》、《天涯明月刀手游》、《使命召喚手游》等游戲，騰訊年報(bào)顯示，這三款游戲2021年仍在不斷推動(dòng)騰訊游戲本土營(yíng)收增長(zhǎng)。對(duì)于吉比特而言，原創(chuàng)、精品爆款I(lǐng)P是支撐起吉比特被資本市場(chǎng)看好的邏輯。2016年吉比特繼《問(wèn)道》端游之后，趕上行業(yè)手游爆發(fā)期風(fēng)口，推出《問(wèn)道》手游，為吉比特帶來(lái)新增長(zhǎng)，在2021年?duì)I收凈利增加的原因中，吉比特年報(bào)解釋中原因之一是《問(wèn)道》《問(wèn)道手游》收入相比上年有所增加。目前，吉比特已運(yùn)營(yíng)《問(wèn)道》16年，《問(wèn)道》系列占吉比特營(yíng)收的86%。而2021年新上線的自研游戲《一念逍遙》貢獻(xiàn)了主要增量收入，同時(shí)2021年新上線的代理游戲《摩爾莊園》《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡3：魂之詩(shī)》等產(chǎn)品亦貢獻(xiàn)收入。2022年7月12日，吉比特又一款95后經(jīng)典IP由百奧家庭互動(dòng)研發(fā)、雷霆游戲代理的《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》正式上線，截至7月29日，奧比島手游位于iOS游戲免費(fèi)榜第2名。據(jù)百奧公告，《奧比島》頁(yè)游2008年上線至今運(yùn)營(yíng)超過(guò)13年，累計(jì)注冊(cè)用戶3億+，手游4月開(kāi)放預(yù)約至今，全網(wǎng)預(yù)約人數(shù)已突破1000萬(wàn)。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，雷霆游戲在《摩爾莊園》的發(fā)行過(guò)程中對(duì)IP用戶的激活、社群傳播的放大、運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性、健康聊天環(huán)境的打造等方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，可以很好地復(fù)用到《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》的發(fā)行中，《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》也會(huì)加強(qiáng)核心IP用戶營(yíng)銷(xiāo)和社區(qū)運(yùn)營(yíng)，向長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)努力。對(duì)于吉比特而言，2022年另一大利好是：2022年以來(lái)，國(guó)家新聞出版署已于4月、6月、7月發(fā)放三批游戲版號(hào)，總共有172款游戲獲得版號(hào)。最近一次游戲板塊發(fā)放時(shí)間為7月12日，吉比特（603444.SH）旗下子公司雷霆互動(dòng)出版的《勇敢的哈克》在發(fā)放行列。7月商務(wù)部等27部門(mén)發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)對(duì)外文化貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》游戲行業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該意見(jiàn)中審核“試點(diǎn)”幫助游戲公司節(jié)省了審核時(shí)間，有利于提升整體效率，同時(shí)未來(lái)版號(hào)發(fā)放進(jìn)入“常態(tài)化”，將對(duì)游戲行業(yè)正向發(fā)展起到了推動(dòng)作用。目前，吉比特已儲(chǔ)備已有版號(hào)代理產(chǎn)品包括《黎明精英》《花落長(zhǎng)安》《失落四境》《Project G(代號(hào))》《上古 寶藏》等。華泰證券認(rèn)為此次游戲板塊發(fā)放進(jìn)一步釋放了兩大積極的監(jiān)管信號(hào)：1）發(fā)放間隔縮短：2）版號(hào)數(shù)量增加：游戲版號(hào)自4月恢復(fù)發(fā)放以來(lái)，每月版號(hào)發(fā)放數(shù)量均有所增加。游戲版號(hào)發(fā)放節(jié)奏恢復(fù)有望推動(dòng)游戲公司業(yè)績(jī)和估值逐漸從底部修復(fù)。
出海求增長(zhǎng)
吉比特2021年凈利率較2020年同期下降10.62%至37.94%。從經(jīng)營(yíng)角度講，游戲的運(yùn)營(yíng)方式會(huì)較大程度上影響到其利潤(rùn)率。2021年吉比特聯(lián)合運(yùn)營(yíng)營(yíng)收占比為47.22%，自主運(yùn)營(yíng)營(yíng)收占比為44.15%。自主運(yùn)營(yíng)是指公司通過(guò)自有渠道雷霆游戲平臺(tái)自主發(fā)布并推廣，代表游戲：《問(wèn)道手游》《一念逍遙》《摩爾莊園》等，年報(bào)顯示，吉比特自主運(yùn)營(yíng)毛利率為90.21%，聯(lián)合運(yùn)營(yíng)則主要指雷霆游戲與蘋(píng)果、安卓、TapTap等平臺(tái)聯(lián)合推廣，吉比特聯(lián)合運(yùn)營(yíng)毛利率為78.53%。年報(bào)顯示，吉比特自主運(yùn)營(yíng)收入占總營(yíng)收的比例呈上升趨勢(shì)，近兩年穩(wěn)定在40%左右。吉比特正逐漸擺脫對(duì)第三方平臺(tái)的依賴，其自有渠道實(shí)力不斷增強(qiáng)。對(duì)于2021年的凈利潤(rùn)率下滑，吉比特表示，凈利率下滑的原因?yàn)榇碛螒虻氖杖胍?guī)模增加，2021年上線的《摩爾莊園》《鬼谷八荒(PC版)》《地下城堡3:魂之詩(shī)》等產(chǎn)品均為代理游戲，需向外部研發(fā)商支付游戲分成款和授權(quán)金并確認(rèn)為營(yíng)業(yè)成本，導(dǎo)致毛利率和凈利率下降；其次是受銷(xiāo)售費(fèi)用大增影響：吉比特對(duì)《一念逍遙》的營(yíng)銷(xiāo)方案、運(yùn)營(yíng)方案、廣告收入等銷(xiāo)售費(fèi)用投入較多，2021年銷(xiāo)售費(fèi)用為12.74億元，同比增長(zhǎng)326.09%，銷(xiāo)售費(fèi)用率為27.57%，較2020年增加16.66個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)《2021 年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，2021 年中國(guó)移動(dòng)游戲用戶規(guī)模為 6.66 億，同比僅增長(zhǎng)0.22%。隨著游戲產(chǎn)業(yè)的人口紅利逐漸減退，用戶規(guī)模進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段。與此同時(shí)，政策面也鼓勵(lì)游戲出海，游戲企業(yè)們也在努力擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)，希望開(kāi)辟游戲增長(zhǎng)新路徑。《2021 年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，2021 年中國(guó)自主研發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入達(dá) 180.13 億美元，同比增長(zhǎng) 16.59%，海外游戲市場(chǎng)已成為中國(guó)游戲企業(yè)的重要收入來(lái)源。分地區(qū)來(lái)看，吉比特目前收入仍以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，海外市場(chǎng)還處于初期階段，海外收入占比較低。2021年，吉比特國(guó)內(nèi)收入為44.68億元，占比96.74%，海外（含港澳臺(tái)）收入約1.38億元，占比為2.99%。游戲行業(yè)龍頭騰訊在海外營(yíng)收占比為26.10%，而世紀(jì)華通、三七互娛在海外營(yíng)收占比分別達(dá)到約40%、10%以上。吉比特在6月的機(jī)構(gòu)調(diào)研中告知投資者稱：2021年，吉比特在海外成功發(fā)行了《鬼谷八荒(PC版)》《Elona(伊洛納)》《EZKnight(呆萌騎士)》《一念逍遙(港澳臺(tái)版)》等產(chǎn)品，已上線的《最強(qiáng)蝸牛(港澳臺(tái)版)》《FurySurvivor(末日希望)》《地下城堡》系列也穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。目前海外產(chǎn)品儲(chǔ)備方面，《一念逍遙》后續(xù)計(jì)劃在東南亞、日韓區(qū)域發(fā)行，此外還有《ShopHeroesLegends(商店傳說(shuō))》《地下城堡3(海外版)》《奇葩戰(zhàn)斗家(海外版)》《王國(guó)傳承(海外版)》等產(chǎn)品。據(jù)調(diào)研紀(jì)要，吉比特表示將持續(xù)加大海外投入，在立項(xiàng)上除了個(gè)別儲(chǔ)備的IP向產(chǎn)品，吉比特所有的自研產(chǎn)品均需要符合海外市場(chǎng)定位方可立項(xiàng)。此外，吉比特還在投資于一些游戲公司，年報(bào)顯示，2021年吉比特共投資參股9家游戲公司，如青瓷游戲、易玩網(wǎng)絡(luò)、勇士網(wǎng)絡(luò)等，從而增加新游戲運(yùn)營(yíng)收入，例如淘金互動(dòng)的《地下城堡》系列。淘金互動(dòng)2021年?duì)I收為0.75億元，主要來(lái)自《地下城堡》系列創(chuàng)造營(yíng)收。綜上，《巴倫周刊》中文版認(rèn)為吉比特的游戲業(yè)務(wù)仍有維持增長(zhǎng)的確定性，2022年吉比特仍可以維持2021年的利潤(rùn)水平，但在游戲出海方面，吉比特還有很大的增長(zhǎng)空間。文｜巴倫周刊中文版黃穎芳編輯｜吳海珊版權(quán)聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。（本文內(nèi)容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）