對(duì)于正處上升賽道的華熙生物來(lái)說(shuō)，如何轉(zhuǎn)變市場(chǎng)對(duì)明星公司留存的刻板印象，或許更為重要
《投資時(shí)報(bào)》記者? 蘇慧
一體兩面。
【資料圖】
作為一家自帶“生物科技”“消費(fèi)”屬性的明星上市公司，華熙生物（688363.SH）素來(lái)不乏市場(chǎng)關(guān)注。在透明質(zhì)酸（又稱(chēng)玻尿酸）領(lǐng)域，它是全球最大透明質(zhì)酸研產(chǎn)銷(xiāo)企業(yè)；在消費(fèi)領(lǐng)域，其功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)高增；2019年上市后，公司股價(jià)也一度自47.79元/股飆至超300元/股高位。
然而，閃閃惹人愛(ài)過(guò)后，對(duì)于公司發(fā)展步調(diào)，市場(chǎng)逐漸出現(xiàn)分歧，股價(jià)下行、利潤(rùn)增速放緩成為“佐證”。值得關(guān)注的是，近期亦有報(bào)道披露，華熙前員工正在向監(jiān)管部門(mén)舉報(bào)公司董事長(zhǎng)趙燕侵占小股東利益，并以生計(jì)為要挾強(qiáng)制低價(jià)回收員工股票。
消息一出，坊間議論聲四起。
身處漩渦中央，自帶熱點(diǎn)的華熙生物對(duì)此作何解釋?zhuān)抗蓛r(jià)下行過(guò)程中，投資者如何理解身處成長(zhǎng)型賽道的上市公司？有透明質(zhì)酸業(yè)務(wù)珠玉在前，華熙生物下一發(fā)力點(diǎn)又將落在何處？
2022秋冬交接之際，《投資時(shí)報(bào)》記者走進(jìn)華熙生物，與該公司副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書(shū)李亦爭(zhēng)進(jìn)行了一場(chǎng)深度對(duì)話(huà)，一幅鋪就科技底色的公司成長(zhǎng)圖景，漸次鋪開(kāi)。
公司無(wú)違法違規(guī)
熱度不降的華熙生物近期話(huà)題集中于員工對(duì)公司董事長(zhǎng)趙燕的舉報(bào)。
據(jù)鳳凰網(wǎng)科技報(bào)道，爆料員工提供的舉報(bào)文件顯示，2020年7月，趙燕指揮公司相關(guān)人員要求持有股票的早期員工需將公司股票以90元/股價(jià)格轉(zhuǎn)讓于她，而當(dāng)時(shí)華熙生物股票價(jià)格在140元/股左右。最終，本該價(jià)值8.8億元的股票，被其用2億元拿下。
前述報(bào)道還稱(chēng)，趙燕公開(kāi)表示，股票轉(zhuǎn)賣(mài)于她的員工可繼續(xù)留在公司工作，否則在2020年11月6日后（員工股票解禁日）必須離開(kāi)公司。且股票解禁后，GP不會(huì)幫助該類(lèi)員工順利減持。
對(duì)于前述情況，華熙生物方面作何解釋?zhuān)肯嚓P(guān)舉報(bào)事項(xiàng)又進(jìn)展如何？
專(zhuān)訪(fǎng)過(guò)程中，華熙生物副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書(shū)李亦爭(zhēng)首先向《投資時(shí)報(bào)》記者解釋了一點(diǎn)。他表示，相關(guān)舉報(bào)事項(xiàng)經(jīng)過(guò)山東證監(jiān)局一年時(shí)間調(diào)查，顯示沒(méi)有違法違規(guī)情況。同時(shí)，券商和律師事務(wù)所等三方代表也就此事項(xiàng)專(zhuān)門(mén)出具核查意見(jiàn)，顯示公司無(wú)違法違規(guī)。因此，舉報(bào)事項(xiàng)事實(shí)上已經(jīng)基本辦結(jié)。
相關(guān)舉報(bào)事項(xiàng)主體華熙國(guó)際和上市公司華熙生物為兩家獨(dú)立公司主體，分別獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。“作為上市公司，自上市以來(lái)，按照法律法規(guī)的要求規(guī)范運(yùn)作，嚴(yán)格履行信息披露義務(wù)，目前公司所有業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)一切正常。”李亦爭(zhēng)強(qiáng)調(diào)。
并且，報(bào)道中提到的舉報(bào)內(nèi)容也有經(jīng)不起推敲之處，比如關(guān)于解禁股權(quán)的價(jià)值。從招股書(shū)來(lái)看，四個(gè)有限合伙企業(yè)持股平臺(tái)（天津潤(rùn)美、天津華繡、天津熙美、天津潤(rùn)熙）總計(jì)持有551.49萬(wàn)股，以解禁時(shí)2020年11月6日160元/股算，價(jià)值約8.8億元。若全部按照90元/股回購(gòu)，趙燕需要付出約4.96億元，并非文中提及的2億元。
科技底層筑基
舉報(bào)事項(xiàng)的出現(xiàn)，也許只是華熙生物前進(jìn)路上的一個(gè)小插曲。對(duì)于這家正處上升賽道的明星公司來(lái)說(shuō)，如何轉(zhuǎn)變市場(chǎng)對(duì)華熙生物的刻板印象，或許更為重要。
相比玻尿酸巨頭這樣的“冠名”，華熙生物管理層更希望市場(chǎng)將它理解成一家“以科技力驅(qū)動(dòng)”的上市公司。專(zhuān)訪(fǎng)過(guò)程中，李亦爭(zhēng)也頻繁提到“科技底層”這一概念，他認(rèn)為，這才是公司值得關(guān)注的根本邏輯。
那么，華熙生物引以為傲的“科技底層”究竟是什么？
從大的發(fā)展鏈條來(lái)看，這家公司以消費(fèi)者洞察為起點(diǎn)，從科學(xué)出發(fā)、研究對(duì)人類(lèi)生命健康有益的生物活性材料，并通過(guò)技術(shù)手段將這些物質(zhì)運(yùn)用到生命健康消費(fèi)品的研發(fā)中，為建立品牌長(zhǎng)期主義打下基礎(chǔ)。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是構(gòu)建出“科學(xué)→技術(shù)→產(chǎn)品→品牌”這樣的鏈?zhǔn)桨l(fā)展結(jié)構(gòu)。而搭建科學(xué)和技術(shù)底層的則是“基礎(chǔ)研究”和“應(yīng)用基礎(chǔ)研究”。
據(jù)華熙生物董秘介紹，簡(jiǎn)單理解，所謂“基礎(chǔ)研究”就是實(shí)現(xiàn)物質(zhì)發(fā)現(xiàn)從0到1的過(guò)程。目前，華熙生物已建成合成生物學(xué)研發(fā)平臺(tái)、微生物發(fā)酵平臺(tái)、應(yīng)用機(jī)理研發(fā)平臺(tái)三大基礎(chǔ)研究平臺(tái)。而“應(yīng)用基礎(chǔ)研究”則是承接科學(xué)研究的技術(shù)平臺(tái)，主要作用是完成物質(zhì)發(fā)展1到10、10到100的過(guò)程。目前，該公司已建成中試轉(zhuǎn)化平臺(tái)、交聯(lián)技術(shù)平臺(tái)、配方工藝研發(fā)平臺(tái)三大應(yīng)用基礎(chǔ)研究平臺(tái)。
在強(qiáng)大的底層研發(fā)支持下，作為生物科技全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型企業(yè)，華熙生物深度布局生物活性物原料、醫(yī)療終端產(chǎn)品、消費(fèi)終端產(chǎn)品（功能性護(hù)膚品和功能性食品）等多個(gè)領(lǐng)域，“從深到廣”立體式拓寬了公司護(hù)城河。
從其得以發(fā)展壯大的透明質(zhì)酸業(yè)務(wù)發(fā)展曲線(xiàn)來(lái)剖析，或許更容易理解公司的這一發(fā)展邏輯。
所謂透明質(zhì)酸，其最大特點(diǎn)是鎖水保濕。在發(fā)酵技術(shù)攻克之前，該物質(zhì)只能使用動(dòng)物提取法分離提取，價(jià)格昂貴且大多依賴(lài)進(jìn)口。華熙生物首席科學(xué)家、副總經(jīng)理郭學(xué)平率領(lǐng)團(tuán)隊(duì)攻克微生物發(fā)酵技術(shù)，將提取時(shí)間縮短至24小時(shí)，使得成本大幅度降低。依靠關(guān)鍵核心技術(shù)，原料端也為該公司帶來(lái)較為豐厚的利潤(rùn)。
倚賴(lài)核心技術(shù)突破賺到第一桶金后，華熙生物將透明質(zhì)酸應(yīng)用于各類(lèi)終端產(chǎn)品，收獲二次成長(zhǎng)。2012年，該公司推出的潤(rùn)百顏?zhàn)⑸溆眯揎椡该髻|(zhì)酸鈉凝膠，成為國(guó)內(nèi)首款獲得NMPA批準(zhǔn)文號(hào)的國(guó)產(chǎn)交聯(lián)透明質(zhì)酸軟組織填充劑，公司正式進(jìn)軍醫(yī)美。在此前后，華熙生物還將透明質(zhì)酸應(yīng)用于骨科、眼科等醫(yī)療終端領(lǐng)域。
2018年，營(yíng)收呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭的華熙生物，將觸角伸向美妝、護(hù)膚領(lǐng)域。而發(fā)展至今，功能性護(hù)膚品板塊已成為華熙生物營(yíng)收最大的組成部分。數(shù)據(jù)顯示，2021年，該公司營(yíng)收接近50億元，同比增長(zhǎng)88%，其中功能性護(hù)膚品板塊占比接近七成。
在華熙生物董秘看來(lái)，華熙生物與眾不同的優(yōu)勢(shì)即在于，以科技底層為基，公司可進(jìn)行多種原料的挖掘和攻克，這些原料未來(lái)都有希望一一復(fù)制透明質(zhì)酸的成功路徑。“我們開(kāi)始研發(fā)原料時(shí)就會(huì)設(shè)想做多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景，比如可以應(yīng)用到醫(yī)藥級(jí)、化妝品級(jí)和食品級(jí)領(lǐng)域，這樣才能保證相關(guān)物質(zhì)未來(lái)的應(yīng)用場(chǎng)景很廣。”
三大應(yīng)用基礎(chǔ)研發(fā)平臺(tái)，則為原料的終端化應(yīng)用提供了先決條件。最早華熙生物進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品時(shí)，就是借助交聯(lián)技術(shù)，使得透明質(zhì)酸能夠作為填充劑去使用。這項(xiàng)技術(shù)現(xiàn)在逐漸變成一個(gè)應(yīng)用平臺(tái)，使透明質(zhì)酸發(fā)揮更多作用。第二就是配方工藝研發(fā)平臺(tái)，即在上海的研發(fā)中心，主要針對(duì)終端產(chǎn)品進(jìn)行配方研究。第三是中試轉(zhuǎn)化平臺(tái)，與不同高校進(jìn)行產(chǎn)學(xué)研合作，將高校科研成果在華熙生物內(nèi)部平臺(tái)實(shí)現(xiàn)中試轉(zhuǎn)化。成功之后再利用公司市場(chǎng)能力進(jìn)行市場(chǎng)轉(zhuǎn)化。
華熙生物近五年業(yè)績(jī)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值待重估
不過(guò)，作為國(guó)內(nèi)“唯一”集合成生物研發(fā)創(chuàng)新能力、中試及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化能力、市場(chǎng)轉(zhuǎn)化能力為一體的合成生物全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，華熙生物部分業(yè)績(jī)指標(biāo)卻已顯疲態(tài)。
《投資時(shí)報(bào)》記者查閱Wind數(shù)據(jù)注意到，2018年至2021年，該公司歸母凈利潤(rùn)增速已呈下滑趨勢(shì)，從最初的90.7%逐步下探至38.16%、10.29%，時(shí)至2021年略回升至21.13%，2022年前三季度則維持在20%上下。2018年至2021年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為33.56%、31%、24.5%、15.67%，期末較期初指標(biāo)下降超一半。
二級(jí)市場(chǎng)上，華熙生物股價(jià)走勢(shì)也從2021年觸達(dá)最高峰后開(kāi)始回落。截至11月16日，該公司收于113.39元/股，當(dāng)日公司動(dòng)態(tài)市盈率為60.39倍，靜態(tài)市盈率達(dá)69.73倍。為何會(huì)出現(xiàn)這種情況？
“我認(rèn)為，目前市場(chǎng)仍在以消費(fèi)公司的邏輯看華熙生物，比如與‘同業(yè)消費(fèi)類(lèi)公司’做對(duì)標(biāo)，粗略算個(gè)市盈率，然后形成公司估值。但事實(shí)上，華熙生物在合成生物、基礎(chǔ)研發(fā)方面做了很多投入，這些投入在損益表中要算作費(fèi)用，自然而然就把利潤(rùn)指標(biāo)拉低，短期來(lái)看降低公司市值。但從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，基礎(chǔ)研發(fā)對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展又有非常重要的價(jià)值，長(zhǎng)期來(lái)看增加公司價(jià)值，這兩者就產(chǎn)生了矛盾。
“更進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)看到華熙生物功能護(hù)膚品業(yè)態(tài)發(fā)展迅猛，其實(shí)就是由科技底層做支撐發(fā)展起來(lái)的。舉個(gè)例子，華熙生物有一個(gè)大爆款產(chǎn)品‘糙米水’，今年前三季度，這款產(chǎn)品賣(mài)了3個(gè)億，成為公司目前體量最大的單品。糙米水的研發(fā)就來(lái)自于一種名為‘糙米發(fā)酵液’的原料，由這款原料直接打造出一個(gè)下游爆款護(hù)膚品。這也說(shuō)明，原料層面的科技研發(fā)成果突破可以直接從終端受益，新物質(zhì)的發(fā)現(xiàn)可以直接促進(jìn)下游產(chǎn)品的發(fā)展”。
“華熙生物進(jìn)軍化妝品領(lǐng)域剛剛四年時(shí)間，為什么僅四年就能夠達(dá)到如今的體量，可以和眾多老牌化妝品公司較量，本質(zhì)上仍要?dú)w因于生物科技公司的定位及全產(chǎn)業(yè)鏈打通的發(fā)展。是我們的科技底層源源不斷地提供了新原料、新技術(shù)、新的產(chǎn)品力，這個(gè)邏輯才是根本。”華熙生物董秘表示。事實(shí)上，華熙生物在中長(zhǎng)期發(fā)展中內(nèi)生的協(xié)同性?xún)?yōu)勢(shì)已有所反饋。進(jìn)入2022年，該公司收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。第三季度，華熙生物收入呈雙位數(shù)增長(zhǎng)，同比增加28.76%至13.85億元，前三季度公司累計(jì)收入43.20億元，同比增速達(dá)43.43%。
華金證券生物醫(yī)藥研究部亦關(guān)注到該公司新原料底層研發(fā)及模式優(yōu)勢(shì)。研報(bào)顯示，在產(chǎn)品端，該公司原料產(chǎn)品從透明質(zhì)酸擴(kuò)展成γ-氨基丁酸、依克多因、膠原蛋白、麥角硫因等多種生物活性物，并布局功能糖、蛋白質(zhì)、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物等六大類(lèi)物質(zhì)；商業(yè)模式上，借助生物活性物的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在原本的原料業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司不斷向醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品和功能性食品領(lǐng)域延伸，打造四輪驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)路線(xiàn)，也完成了行業(yè)上下游全鏈路的打通，預(yù)計(jì)在長(zhǎng)期中獲得協(xié)同優(yōu)勢(shì)。
下一站，膠原蛋白？
既然科技底層“地基”已就位，研產(chǎn)銷(xiāo)“路徑”已打通，華熙生物值得期待的下一個(gè)“透明質(zhì)酸曲線(xiàn)”會(huì)在哪里？
《投資時(shí)報(bào)》記者留意到，今年8月，該公司明確將膠原蛋白視為繼透明質(zhì)酸之后的第二大戰(zhàn)略性生物活性物。此前的4月，華熙生物收購(gòu)了北京益而康生物工程有限公司51%的股權(quán)，成為其控股股東，以此正式進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。
膠原蛋白是人體含量最高的蛋白質(zhì)，在維持皮膚彈性、組織支撐、修復(fù)再生等方面功效強(qiáng)大，應(yīng)用前景廣闊。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)膠原蛋白產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模2027年有望達(dá)到1738億元。
不過(guò)，今時(shí)不同往日。在華熙生物大手筆收購(gòu)相關(guān)企業(yè)的同時(shí)，多家專(zhuān)注膠原蛋白領(lǐng)域的公司也已蓄勢(shì)待發(fā)瞄準(zhǔn)上市。2022年11月4日，重組膠原蛋白第一股巨子生物（2367.HK）即正式登陸港交所，這無(wú)疑對(duì)華熙生物在該領(lǐng)域的發(fā)展帶來(lái)挑戰(zhàn)。
巨子生物上市會(huì)給華熙生物帶來(lái)何種影響？華熙生物董秘認(rèn)為：“這是件好事，一個(gè)新的市場(chǎng)需要大家一起來(lái)做。巨子生物上市讓膠原蛋白這個(gè)物質(zhì)更加家喻戶(hù)曉，而華熙生物在產(chǎn)業(yè)的打造上也有自身優(yōu)勢(shì)——最強(qiáng)的科技支撐，最快的成果轉(zhuǎn)換速度，最廣的應(yīng)用領(lǐng)域。”
在目前占據(jù)市場(chǎng)主要位置的重組人源膠原蛋白、動(dòng)物源膠原蛋白、水解膠原蛋白（肽）三大細(xì)分市場(chǎng)之中，華熙生物也具備不同的特點(diǎn)。在重組人源膠原蛋白方面，華熙生物依托合成生物技術(shù)，通過(guò)創(chuàng)新細(xì)胞工廠(chǎng)，能夠生產(chǎn)系列重組人源膠原蛋白、并開(kāi)發(fā)定制化功能性重組膠原蛋白，滿(mǎn)足原料開(kāi)發(fā)、再生醫(yī)學(xué)材料、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品等領(lǐng)域的不同需求；在動(dòng)物源膠原蛋白方面，華熙生物通過(guò)收購(gòu)“益而康”，利用活性膠原蛋白生物醫(yī)用材料，深耕再生醫(yī)學(xué)、醫(yī)療終端領(lǐng)域研發(fā)，在III類(lèi)醫(yī)療器械賽道搶占制高點(diǎn)，并憑借華熙生物的活性材料應(yīng)用研發(fā)和配方優(yōu)勢(shì)，快速實(shí)現(xiàn)動(dòng)物源膠原蛋白產(chǎn)品化；而在水解膠原蛋白(肽)方面，華熙生物掌握行業(yè)領(lǐng)先的特定酶解技術(shù)，能夠?qū)崿F(xiàn)膠原蛋白的精準(zhǔn)可控酶解和功能肽段的高效釋放，而水解膠原蛋白(肽)系列產(chǎn)品，將為華熙生物功能性食品業(yè)務(wù)增加新動(dòng)力。
同時(shí)，華熙生物也正著手建立膠原蛋白庫(kù)。華熙生物董秘解釋道：“膠原蛋白是一個(gè)非常復(fù)雜的物質(zhì)，種類(lèi)繁多。華熙生物建立的膠原蛋白庫(kù)，不僅局限于當(dāng)下市場(chǎng)流行的動(dòng)物源膠原蛋白和重組人源膠原蛋白，公司最終目標(biāo)是生產(chǎn)人體所需的大部分種類(lèi)的膠原蛋白，并對(duì)外開(kāi)放。”
值得關(guān)注的是，當(dāng)外界緊盯華熙生物于膠原蛋白領(lǐng)域的一舉一動(dòng)時(shí)，其后備原料庫(kù)也呈現(xiàn)出日漸豐富的特征，“麥角硫因是一個(gè)非常好的抗衰物質(zhì)，包括依克多因，過(guò)去只能靠提取，現(xiàn)在用微生物發(fā)酵技術(shù)能擴(kuò)大它的產(chǎn)能產(chǎn)量，提高純度，讓它應(yīng)用到更多的領(lǐng)域里。同時(shí)，公司也在做母乳寡糖庫(kù)，就是用合成生物學(xué)的能力，把所有的母乳寡糖發(fā)酵出來(lái)。”
打造下一個(gè)“透明質(zhì)酸”，西南證券也將觀察視角投向華熙生物的膠原蛋白賽道，“受政策和需求雙方面促進(jìn)，疊加公司持續(xù)加大的研發(fā)力度，合成生物技術(shù)將成為公司重要戰(zhàn)略布局。目前，華熙生物已切入膠原蛋白賽道，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品落地，未來(lái)有望將膠原蛋白打造成為公司下一個(gè)戰(zhàn)略性生物活性物，在透明質(zhì)酸作為穩(wěn)定增長(zhǎng)的核心支柱之外，為公司帶來(lái)新的營(yíng)收增長(zhǎng)曲線(xiàn)。”
名聲大噪的華熙生物已給外界釋放出更加清晰的信號(hào)，未來(lái)，第二個(gè)、第三個(gè)“透明質(zhì)酸曲線(xiàn)”能夠如愿實(shí)現(xiàn)嗎？