逸仙電商概況
逸仙電商（YSG）是一家開曼群島控股公司，通過與可變利益實體(“VIE”)的合同協議，在中國生產和銷售化妝品和美容產品。公司結構如圖所示。
【資料圖】
逸仙電商成立的目的是通過在線平臺和不斷擴大的零售網絡，向中國消費者直接開發和銷售化妝品和美容產品。該公司的創始人、董事長兼CEO黃錦峰2011年至2016年曾任湖南御家匯化妝品有限公司副總裁，2007年至2010年曾在廣州寶潔有限公司擔任市場研究經理。逸仙電商推出并收購了眾多化妝品品牌，包括完美日記、Little Ondine小奧汀、Abby’s Choice完子心選、Galénic法國科蘭黎、DR.WU、Eve Lom、Pink Bear和EANTiM(如圖)。
化妝品生意是一個非常暴利的生意
《福布斯》稱，迎合人們虛榮心的化妝品生意是一個非常暴利的生意。個人護理產品擁有強大的品牌忠誠度，因為消費者購買的不僅僅是秘密配方或特殊成分;他們購買的是品牌和由此引發的情感聯系。即使在2008年經濟衰退最嚴重的時候，護膚品的銷量也在增長。
如果我們看看行業領導者雅詩蘭黛(EL)的財務數據，就可以知道該公司的毛利率已經達到了75-80%，簡直令人難以置信(如圖)。而且雅詩蘭黛每年都在盈利，2009年營收達到了73億美元，凈利潤達到了2.18億美元。
2020年成功IPO
逸仙電商于2020年底在紐交所首次公開募股，目標是創建中國本土化妝品品牌，以滿足一個龐大且快速增長的市場。根據逸仙電商F-1注冊聲明中引用的市場研究數據，中國在2019年已成為了最大的化妝品市場，市場規模為390億美元，預計到2025年，隨著人均支出、購買頻率的增加，以及來自低線城市的采用，中國市場將增長到近700億美元。逸仙電商的首次公開募股(IPO)也受到好評，該公司以每股10.50美元的價格出售了5900萬份美國存托憑證，籌集了逾6億美元資金。在上市后的幾天里，股價迅速翻了一番，在投資者的青睞下，股價在2021年初達到了25美元的高點。
然而，一連串的財務業績不及預期，加上投資者對中概股的情緒惡化(尤其是因為很多中概股面臨著退市風險)，導致逸仙電商的股價在2022年5月暴跌到了0.39美元的低點。
疫情封鎖影響了消費者對化妝品的需求
在財務上，逸仙電商受到了中國持續抗擊COVID-19的影響，這影響了消費者在化妝品和美容產品上支出的需求。從2022年3月到5月，隨著上海和許多大城市被封鎖數月，消費者在化妝品上的支出也出現了大幅下降。即使到現在，中國仍在定期封鎖部分有疫情的城市，以阻止COVID-19的傳播。
財務業績陷入困境
2020年，逸仙電商在紐交所上市，并在2019年實現了1100萬美元的小幅盈利，并計劃擴大線下實體店的規模，以推動收入的進一步增長。2020年，逸仙電商的業務大幅增長，線下實體店數量也達到了近300家。然而，由于COVID-19的影響和政府在應對COVID-19方面采取的嚴厲措施，逸仙電商就一直在關閉線下實體店，最近線下實體店的數量已經減少到了234家。
雖然，在采取了一系列措施后，逸仙電商的銷售及管理費用有所減少，但經營虧損卻仍有增無減。在其最近的2022年第二季度財報中，逸仙電商凈虧損了2.09億元人民幣（同比下降了32.4％），凈虧損利潤率為-27.8%。
難以估值由于逸仙電商還沒有盈利或息稅折舊攤銷前利潤，因此猛獸財經很難用傳統意義上的市盈率或EV/EBITDA倍數對逸仙電商的股票進行“估值”。但我們可以通過查看逸仙電商的資產負債表，來了解其“資產”的價值。截至2022年6月30日，逸仙電商擁有4.51億美元的現金和投資，以及25億股流通股。每股ADR相當于4股普通股，因此每股ADR有0.72美元的現金和投資。每股ADR的賬面價值為1.32美元，因此以逸仙電商近期1.08美元的ADR價格計算，逸仙電商的股價約為0.85倍市凈率。
優勢與劣勢從好的方面來看，一個成功的化妝品生意顯然值很多錢。雅詩蘭黛和e.l.f Beauty 等領軍企業的市盈率分別為12.8倍和6.3倍，凈資產收益率分別為36%和9%。日本化妝品巨頭Shisheido株式會社(的市盈率為3.1倍，ROE為14%。如果逸仙電商能度過目前的疫情封鎖期，并恢復盈利增長，那么可以想象，該公司的市盈率將達到2.0倍，或價值2.60美元。然而，從不利的方面來看，我們可以看到，逸仙電商目前的業務是不盈利的，長期資本毛利為4.65億美元，銷售及管理費用為6.6億美元。至少，在保持相同的毛利率(66%)和銷售及管理費用(6.6億美元)的情況下，營收必須增長43%至10億美元，公司才能實現盈虧平衡。對于即將到來的第三季度財務業績，該公司的銷售指引為7.38 - 8.73億元人民幣，按中間值計算同比下降了40%。因此，猛獸財經認為逸仙電商的盈虧平衡仍然遙遙無期。
風險對于一個連正的EBITDA都無法產生的公司來說，最大的風險是在業務達到盈虧平衡之前就耗盡了現金。對逸仙電商來說，它擁有4.51億美元的現金和投資。以最新的季度虧損率計算，逸仙電商仍可運營2-3年。更重要的是，逸仙電商在最近一個季度能夠產生正的經營性現金流，因此破產不是迫在眉睫的風險。
投資者面臨的另一個風險是，根據《外國公司問責法案》的規定，逸仙電商可能會被摘牌退市。與阿里巴巴（BABA）等許多規模較大的科技公司或中石化等國有企業不同，逸仙電商規模相對較小，而且還沒有在香港進行二次上市。因此，如果逸仙電商從紐交所退市，那么投資者可能會沒有一個流動的場所來出售他們的股票，并且會遭受巨大損失。結論從雅詩蘭黛的巨大成功就可以看出，化妝品是一個非常暴利的生意，但猛獸財經認為逸仙電商可能在錯誤的時間做出了錯誤的決定，因為該公司正試圖在持續封鎖、看不到盡頭的情況下擴大以線下零售為重點的化妝品業務。在政府改變有關封鎖的政策決定之前，逸仙電商將繼續面臨壓力。此外，逸仙電商仍在紐交所上市，并有可能會在2023年退市，而且還沒有選擇第二上市地點。所以，猛獸財經建議投資者避開逸仙電商股票。
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