“戒毒戒酒第一股”要來了？
作者 | 于婞
(資料圖)
編輯丨武麗娟
來源 | 野馬財經
毒癮難戒，酒癮亦然，成癮行為已經發展成為影響人們身心健康的全球性問題。
其實成癮是一種復雜的疾病，成癮者長期服用某種物質或重復某種行為會形成物質依賴或行為依賴，不僅會產生巨大的醫療費用和生活負擔，還會造成不同程度的機體和心理上的障礙。
針對這種疾病，善康醫藥看到了市場的藥物空缺，也從中發現了商機。通過開發針對毒癮、酒癮等的新型藥物，拿到了資本市場的敲門磚。
近日，善康醫藥在滬市科創板遞交《招股書》，開啟了向A股的沖刺。
本次沖刺IPO，公司擬募資13.27億元，用于“新藥研發項目”、“創新藥高端制劑生產基地建設項目”、“營銷網絡建設項目”和“補充流動資金項目”。
主營成癮治療創新藥
尚無產品上市、無營收
善康醫藥主要從事以預防阿片類毒品復吸、治療酒精使用障礙為代表的成癮治療藥物等創新藥的研發、生產和銷售。
由于人口基數大，在我國，毒品和酒精成癮者都不在少數。
如今，毒品成癮隱性患者潛在治療需求高。隨著國家禁毒教育宣傳力度的擴大，隱性吸毒人群逐漸增強法治觀念并認清毒品危害，自主戒毒意愿不斷提高，促使潛在治療需求逐漸被滿足。未來，在國家政策和患者自身需求的雙雙推動下，毒品成癮治療藥物市場將逐步擴大。
酒癮方面，酒精成癮對身心健康造成嚴重的危害，同時也給成癮者造成巨大的疾病負擔。但現階段，中國暫無戒除酒癮的相關藥物獲批上市，患者的治療需求未得到滿足。
隨著成癮者對治療藥物的認知逐漸提高，善康醫藥的經營方向尚存在很大的空間，也有一定的社會意義。
然而，截至目前，公司暫無上市銷售產品。
《招股書》顯示，善康醫療目前共8款在研產品，其中進度最快的用于預防阿片類物質成癮患者脫毒后的復吸的藥物，目前已經到了新藥上市申請(NDA)申請階段；用于治療酒精使用障礙的藥物2022年8月獲得臨床II期臨床試驗批準通知書。
此外，其他6款產品都在臨床前研究階段，包括預防新型毒品復吸藥物、戒煙藥物、重度抑郁障礙藥物等。
來源：善康醫療《招股書》
由于無產品上市，在2019年-2022年1-6月（下稱“報告期”），善康醫療都無營業收入。
沒有收入支撐，其利潤便一直在虧損，報告期內分別凈虧損3029.78萬元、3323.13萬元、6615.61萬元、4767.98萬元，三年半的時間累積凈虧損1.77億元。
且從數字的變動來看，虧損還有擴大趨勢。
來源：善康醫療《招股書》
善康醫藥的現金流也不太樂觀。
報告期內，善康醫藥的經營活動產生的現金流量凈額持續為負，分別為-1877.52萬元、-2752.05萬元、-5130.22萬元和-3234.32萬元。
公司認為，這主要是善康醫藥尚處于新藥研發階段，研發投入持續增加，且未形成銷售收入。經營活動現金流出主要是支付員工薪酬、臨床及技術服務費用、研發所需原材料款以及其他與經營活動相關的費用支出等。
這樣一家尚無產品上市，無營收，每年虧損幾千萬的公司，如何能在A股上市？
北京云亭律師事務所張昇立律師表示，善康醫藥是一家采用第五套上市標準的企業，采用這個標準的企業相對來說確實不多，市場對其企業特點感覺陌生不奇怪。實際上，醫藥行業較為重視研發投入，前期容易存在巨額虧損某種程度上是行業特性，所以注冊制下科創板為鼓勵這類科技研發驅動型的企業上市，推出了這套不以盈利和營收為指標而以技術成果為主要標準。
張昇立律師認為，成立時間短、無營收、有虧損等等問題，只要如實披露，符合上市標準，那應當允許市場來檢驗企業的成色。從上市審核角度看，還是應多關注企業核心技術的研發能力、技術先進性、技術競爭力和知產保護、成果轉化能力等方面。
研發靠收購？
善康醫藥的研發成色如何？
作為創新藥企業，善康醫藥對研發的投入很舍得“下血本”。
首先從員工專業結構來看，報告期各期末，公司研發人員數量分別為 22 人、39 人、59 人和 75 人。最新研發人員數量占員工人數比例為59.06%。
此外，報告期內，善康醫療的研發費用分別是1713.74萬元、2081.63萬元、3854.99萬元、2864.45萬元。三年半以來，其研發投入占費用支出的比例較高，且不斷遞增。
來源：善康醫療《招股書》
但事實上，善康醫藥的研發團隊并不是伴隨著公司成長起來的，而是在公司成立之時收購而來。
善康醫藥現在的研發團隊是收購自成立于2011年5月的湖南賽沃藥業有限公司（下稱“湖南賽沃”）。目前善康醫藥所持有的多項資質、專利均是自專注于戒毒藥物研究的湖南賽沃處承接而來。
湖南賽沃與善康醫藥早有淵源，其原本是公司的實際控制人尹述貴與投資方成立的一家戒毒藥物研發企業。2015年，湖南賽沃第一次股權轉讓，尹述貴將全部股份轉讓給了兄弟尹建華，理由是由于尹述貴長期出差辦理工商不便，尹建華替其持有股份。
2017年，湖南賽沃第二次股權轉讓，善康醫藥大股東遠致富海及其他投資機構合計斥資2500萬元從尹述貴及其他股東手中收購了其持有的湖南賽沃100%的股權。
但此后的湖南賽沃并未成為上市主體，據《招股書》，遠致富海與尹述貴團隊共同設立了善康醫藥，并將湖南賽沃資產裝入其中來申報上市。
IPG中國首席經濟學家柏文喜認為，公司的研發靠收購而缺乏創始團隊，很容易因為認知分歧、戰略分歧而影響研發團隊的穩定性，競爭力和可持續性是存疑的。
張昇立律師表示，市場監管不鼓勵捆綁上市，如果只是湊經營數據而沒有在市場中自發生長，也沒有對并購的企業進行整合，很難有核心競爭力。一是拼湊業績最后容易出現業績跳水的情況，二是并購階段的高商譽往往最后會轉化為財務黑洞。當然，從上市角度看，企業產品的競爭力和可持續性還是最核心的問題，能否做好并購后的整合，對并購期間的相關承諾能否落實，對核心研發團隊如何激勵和保持穩定等，對上市而言都是更需要企業去解決的問題。
實控人地位不穩？
作為一家“拼湊”出來的上市主體，善康醫藥的發展歷史還很短暫。
善康醫藥成立于2017年，最早是由尹述貴實控的深圳小河出資設立。
2022年2月23日，股東會作出決議，以公司全體股東作為發起人，將公司依法整體變更為股份有限公司。
股份公司成立時，善康醫藥的股東增加至21位，包括實控人直接持股的珠海小河、珠海小溪和珠海小湖，投資機構遠致富海，以及國科瑞華、深創投、人民網等眾多外部股東。
截至IPO前，善康醫藥無控股股東，實際控制人是尹述貴，其直接持有珠海小河、珠海小溪和珠海小湖66.25%、29.13%和45.7%的合伙份額，合計控制公司28.26%的股份表決權。
《招股書》顯示，按照本次發行上限測算，發行后尹述貴合計控制公司表決權比例將降至 21.2%。
張昇立律師認為，上市前實控人持股比例較低的企業，與有絕對控股大股東或實控人絕對控股的情況相比，一個潛在風險是公司股東層面如果存在分歧則易導致治理僵局，常規的預防措施是股東間簽署《一致行動協議》。但是這并不是上市的紅線，監管對企業是否有實控人的問題主要是著眼于認定是否準確。認定為無控股股東的企業過會也有先例。如果說對IPO的影響，則可能體現在監管對于股權比例形成的歷史沿革問題上會更多關注。
柏文喜表示，實控人持股比例低，無控股股東，在發行新股上市以后會導致原股東權益的進一步攤薄和持股比例下降，非常容易造成公司決策中的僵局以及公司股價被外部力量操縱，從而讓市場對公司IPO后的公司治理與可持續發展產生一定的疑慮。
善康醫療自己也承認，由于實控人持股比例較低，上市后潛在投資者通過股權收購或其他原因，可能使得實際控制人控制地位不穩定，將對公司未來的經營發展帶來不利影響。
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