紅周刊 特約丨胡冠廉
【資料圖】
送虎年，迎兔年。值此辭舊迎新之際，很高興能有機(jī)會(huì)參與《證券市場(chǎng)紅周刊》兔年新春寄語(yǔ)活動(dòng)，與讀者朋友們分享我們對(duì)今年經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的展望。祝愿《紅周刊》越辦越好，也祝大家萬(wàn)事順?biāo)欤ＥR安康。
步入2023年，市場(chǎng)層面?zhèn)鬟f著不同信號(hào)。一方面，期貨價(jià)格等數(shù)據(jù)指標(biāo)顯示，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退似乎已成定局；另一方面，隨著美國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降，而高收益利差仍低于衰退水平，“軟著陸”有機(jī)會(huì)出現(xiàn)。我們認(rèn)為加息仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，美國(guó)和歐洲將在2023年初陷入溫和衰退。而對(duì)于中國(guó)，隨著經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放，我們相信經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或出現(xiàn)反彈，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將隨之回升。
高波動(dòng)性可能持續(xù)存在
60/40投資組合重振風(fēng)采
在上述形勢(shì)下，2022年屢見(jiàn)不鮮的各資產(chǎn)類別的高波動(dòng)情況可能會(huì)持續(xù)存在。但波動(dòng)性意味著積極主動(dòng)的投資策略將愈顯重要。
我們相信市場(chǎng)對(duì)債券的興趣將繼續(xù)增加，60/40投資組合策略將重新受到青睞，多元資產(chǎn)策略的價(jià)值也將得到重新認(rèn)可。2022年市場(chǎng)出現(xiàn)較大跌幅，而2023年這種情況不會(huì)再繼續(xù)，實(shí)際收益率的上升更為政府債券和信貸帶來(lái)一系列新機(jī)遇。特別是，我們對(duì)亞洲投資級(jí)債券的收益率預(yù)期達(dá)9.6%并已接近兩位數(shù)，這是過(guò)去好幾年都沒(méi)有看到的情況，所以“債券回來(lái)了”。未來(lái)，它應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)的配置當(dāng)中占據(jù)一席之地。股票方面，考慮到股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的差異，我們預(yù)計(jì)估值較低的市場(chǎng)將跑贏美國(guó)大盤股。而私募資產(chǎn)仍將是多元資產(chǎn)策略中不可或缺的一部分：估值相對(duì)下降表明對(duì)于關(guān)注長(zhǎng)周期的早期投資者而言，未來(lái)數(shù)年可能是不錯(cuò)的初始投資年份。
2022年的債券和股票正相關(guān)趨勢(shì)意味著投資于60/40投資組合（60%的股票和40%的固定收益）的投資者難以找到安慰，因?yàn)檫@兩種資產(chǎn)類別同時(shí)遭受損失。但我們預(yù)期相關(guān)性將再次轉(zhuǎn)為負(fù)值，政府債券和股票的聯(lián)動(dòng)程度將降低。而隨著加息力度逐漸減弱，經(jīng)濟(jì)衰退逼近，核心政府債券將再次發(fā)揮作用。盡管盈利預(yù)期下降表明，股市可能仍將面臨更艱難的時(shí)期，但收益率上升已經(jīng)增加了政府債券在核心市場(chǎng)上的吸引力。收益率曲線趨平以及高政策利率可能持續(xù)一段時(shí)間也意味著將出現(xiàn)更長(zhǎng)線的投資機(jī)會(huì)。
關(guān)注新興市場(chǎng)的防御性股票
2023年、2024年私募資產(chǎn)有望表現(xiàn)出色
發(fā)達(dá)市場(chǎng)的股票2023年可能錄得低個(gè)位數(shù)的收入增長(zhǎng)，但利潤(rùn)率的壓力越來(lái)越大，將侵蝕每股收益的增長(zhǎng)，使之略微轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。美國(guó)股票估值的壓力可能在2023年持續(xù)。全球經(jīng)濟(jì)如果出現(xiàn)積極變化（例如烏克蘭問(wèn)題上達(dá)成某種決議），將有利于估值相對(duì)便宜的新興市場(chǎng)股票。但在買入周期性更強(qiáng)的股票之前，可能更應(yīng)關(guān)注防御性的新興市場(chǎng)股票。
我們繼續(xù)看好石油和天然氣股，其估值具吸引力，且有大量自由現(xiàn)金流，并派發(fā)穩(wěn)定股息。另外還看好醫(yī)療保健股，相信在溫和衰退之際，這些股票有望表現(xiàn)穩(wěn)健（金融股也是如此）。工業(yè)股方面，我們看好具有電氣化、能源效率和數(shù)字化等結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)因素的企業(yè)。
在許多公開(kāi)市場(chǎng)波動(dòng)較大且前景相對(duì)低迷的情況下，私募資產(chǎn)對(duì)于產(chǎn)生超額回報(bào)、降低投資組合波動(dòng)性和確保長(zhǎng)期分散投資而言比以往任何時(shí)候都更加重要。雖然不能像公共資產(chǎn)一樣免受短期挑戰(zhàn)的影響，但科技、健康和環(huán)保領(lǐng)域的私募投資潛力巨大，最近估值的下降可為長(zhǎng)線投資者提供別具吸引力的入市時(shí)機(jī)。
估值下降可能意味著2023年和2024年對(duì)于投資期限為5-7年的基金來(lái)說(shuō)是很好的初始投資年份。私募房地產(chǎn)同樣如此。隨著經(jīng)濟(jì)狀況惡化，特殊情況和不良資產(chǎn)也將成為私募投資日益關(guān)注的焦點(diǎn)。
（注：Hugues Rialan系瑞士百達(dá)財(cái)富管理亞洲首席投資官兼全權(quán)委托投資組合管理主管）