紅周刊 特約丨連平
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對于2023年整體市場的機會，我們的判斷是，多重利好因素主導下，資本市場有望回暖。具體來看，美聯儲加息放緩、內需復蘇、貨幣及財政政策、估值水平等都對資本市場形成一定利好，不過，把握機會的同時也不能忽視潛在的“灰犀牛”和“黑天鵝”等風險。
人民幣升值將利好人民幣資產
內需恢復步伐將明顯加快
關于美聯儲貨幣政策，將在搖擺中由緊向松。隨著通脹逐步走緩和經濟增長速度下行，2023年上半年美聯儲貨幣政策可能從收緊回歸中性，本輪加息周期將趨緩并結束，壓制全球各類資產的重要因素將逐漸消退，對資本市場形成利好。美聯儲政策轉向有助于釋放國內貨幣政策偏松操作的空間，保持市場流動性合理充裕，推動融資成本進一步下降；美聯儲貨幣政策由緊向松轉變有助于改善外部流動性預期，使更多的外部資金回流中國，改善資本市場流動性狀況，提升權益市場配置價值，提升估值修復空間。
同時，人民幣升值將利好人民幣資產。2023年人民幣匯率在雙向波動中可能有一定幅度的升值。發達國家衰退、美元指數走弱、內需大幅向好、貨幣政策穩健、資本加快流入和人民幣國際化等內部外部因素將支撐2023年的人民幣升值。高通脹造成的美元對人民幣購買力削弱，將在緊縮結束后凸顯。按照相對購買力平價理論，2021-2022年美國通脹高企應該會削弱美元的購買力和內在價值，只是在強勢緊縮性貨幣政策下其效應被掩蓋了。當美聯儲貨幣政策收緊結束后，人民幣對美元相對較高的內在價值將會逐步體現。
據IMF預測，2022年全球通脹為8.8%，2023年降至6.5%，2024年仍有可能在4%以上，而中國的CPI同期都在3%以下的可能性很大。較高的通脹水平將導致美元相應貶值，而較高的購買力水平則將支撐人民幣匯率。人民幣升值預期將提升海內外投資者對A股的關注，有助于推動股市上行。歷史數據表明，人民幣匯率和A股市場呈現較為明顯的正相關關系。例如，2005年-2008年、2014年前后和2020年-2021年中人民幣處于升值階段，上證指數均出現不同程度的上漲；2018年-2019年和2022年人民幣兌美元貶值，上證指數則出現下行趨勢。
此外，內需恢復步伐將明顯加快。隨著穩增長政策起效和防疫政策的優化，2023年上半年經濟尤其是消費將逐步復蘇。從全球經驗看，除日韓恢復較為緩慢外，歐美、新加坡、越南等在疫情政策松動后均出現了報復性反彈，消費對GDP貢獻大幅增加。2023年投資在擴大內需中仍將發揮重要作用。
基建投資和制造業投資仍是兩大抓手，房地產投資則會從二季度開始企穩回升，對投資的拖累程度也會逐步減緩。從美林時鐘角度看，2022年下半年以來我國GDP同比增速已開始回暖，2023年我國經濟將從衰退后期轉向復蘇初期，在此期間股票市場出現上漲行情的概率較大。內需恢復明顯加快必將推動作為企業中堅和精英的上市公司經營狀況的改善，預計2023年下半年A股盈利拐點出現，從而夯實中期修復基礎。
2023年A股資金面有望改善
當前股市最大的優勢是估值低
2023年，貨幣政策有望維持穩健偏松格局，積極財政政策繼續發力。2022年末央行降準及相關監管部門地產融資支持政策表明2023年市場流動性仍將處于合理充裕的水平，這將對股市的上漲形成流動性支撐。2022年由于資本市場波動和投資風險加大，大量投資資金流入銀行體系，導致銀行存款大增。
央行數據顯示，2022年整體的超額儲蓄規模高達6萬億元。進入2023年，在市場流動性充裕的同時，資金也因預期改善將從銀行體系部分流回到資本市場。2023年的A股資金面比2022年會好很多，包括公募基金、險資、北向等在內的各路資金將凈流入資本市場，對股市上漲行情形成流動性支撐。
當前資本市場估值水平低。當前股市最大的優勢是估值低。目前A股的平均市盈率為11.82，大幅低于歷史平均值（18.68）。2022年9月中下旬至今，A股整體陷入回調，市場破凈股數和破凈率大幅攀升。同時，機構重倉股的估值也已低于2022年4月26日的低點。估值低的優勢令A股上漲的想象空間明顯加大，提升投資A股的性價比。因此，2023年股市的整體投資價值相對較高。
二十大報告提出，堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上，推進新型工業化，加快建設制造強國、質量強國、航天強國、交通強國、網絡強國、數字中國。2023年，信息技術、人工智能、生物技術、數字經濟、互聯網、新能源、新材料、高端裝備、綠色環保等新興產業和行業將成為股市的重要成長點。
然而，把握機會的同時也不能忽視潛在的“灰犀牛”和“黑天鵝”等風險，首要風險是世界主要經濟體大概率陷入衰退的“灰犀牛”風險。受多重因素的沖擊，歐洲經濟可能已經陷入衰退。而國際權威機構普遍強調美國經濟于2023年下半年也有可能出現衰退。其他風險也不容忽視。全球通脹仍處于高位，存在工資-物價螺旋上漲可能性。俄烏沖突帶來的影響仍未消除，而且存在引發其他地緣政治風險的可能。局部性金融危機風險上升。國際金融市場部分機構在面臨高利率時可能爆發流動性風險，引發局部金融風險。
（注：連平系植信投資首席經濟學家兼研究院院長）