成都千嘉科技股份有限公司（簡稱“千嘉科技”）于2022年6月30日申請深交所創業板上市，截至目前，已完成兩輪審核問詢函回復。
在第二輪問詢中，千嘉科技無實控人問題再次被提及。其次，兩大主要產品毛利率不斷下降，產品定價被質疑隨意，部分產品價格在關聯方和第三方間對比存在較大差異，居間代理模式和自主銷售模式下部分產品價格差異也較大。
此外，近幾年千嘉科技的存貨及發出商品居高不下。在其他事項中，還被問及募投項目中包括補充流動資金，但此前進行過大額分紅，難道想通過IPO進行現金流回血？
(資料圖片)
公司簡介
成都千嘉科技股份有限公司前身千嘉有限，成立于2001年10月30日，2021年12月30日變更為股份公司，注冊地址位于四川省成都市。主營業務為智能表具與公用事業信息化整體解決方案的研發、生產與銷售，并提供增值業務服務。
本次發行擬募集資金61,000.00萬元，其中，53,000.00萬元用于智慧燃氣研發生產基地項目，剩余8,000.00萬元補充流動資金。
數據來源：千嘉科技招股說明書
公司經營無實際控制人
關聯交易和客戶集中度”雙高”
千嘉科技自2020年5月至今，因為前三大股東（成都燃氣、中國石油及華油集團）持股比例較高，一直沒有控股股東及實際控制人。據此千嘉科技解釋為鑒于公司股權結構、董事會決策機制及董事會成員構成等特點，公司經營方針及重大事項的決策系由全體股東充分討論后確定，無任何單獨一方能夠決定和實際控制，因此無控股股東，無實際控制人。
雖說截至目前沒有受到影響，但如果未來公司治理制度與公司內部控制制度未能有效運行，可能存在因公司決策效率下降導致錯失市場機遇的風險，或者出現因股東意見不一致而無法決策的風險，可能會導致公司正常經營活動受到影響。
數據來源：千嘉科技招股說明書
在千嘉科技的前三大股東中，持股41.59%的成都燃氣，主要從事燃氣銷售、接駁等業務，處于千嘉科技的下游。在前五大客戶中，銷售金額占營收比重持續維持在8%以上。
作為第二大股東的中國石油，在業務方面與千嘉科技沒有直接關聯，但旗下公司中國石油天然氣集團報告期內一直為前五大客戶。
此外，第三大股東華油集團在前五大客戶中銷售金額占營收比重持續高達20%以上。
總的來看，報告期各期，千嘉科技關聯銷售金額分別為21,445.79萬元、27,476.38萬元、27,572.21萬元和11,569.65萬元，分別占同期營業收入的比重為37.96%、46.76%、41.91%和36.73%，關聯銷售占比比較高。
報告期內前五大客戶銷售情況
數據來源：千嘉科技招股說明書
除上述問題外，千嘉科技的客戶集中度也相當高。
2019年、2020年、2021年及2022年1-6月，向前五大客戶的銷售收入合計分別為45,624.35萬元、47,738.25萬元、50,116.79萬元和22,936.11萬元，占營業收入的比例分別高達80.75%、81.24%、76.17%和72.81%。
千嘉科技的下游客戶主要為華油集團、成都燃氣（603053.SH）、華潤燃氣（01193.HK）、港華能源（01083.HK）、深圳燃氣（601139.SH）、貴州燃氣（600903.SH）等，加之2019年以來國家出臺了一系列政策推動建立天然氣能量計量計價體系，如若建立了統一的天然氣能量計量計價體系，將給千嘉科技業務方面帶來較大的沖擊。
產品定價被疑隨意，毛利率大幅下降
近年存貨及發出商品居高不下
在千嘉科技的主營業務中，智能表具業務占主要比例，即為各種燃氣表具的生產和銷售。報告期各期，千嘉科技主營業務毛利率分別為37.94%、35.93%、34.56%和30.00%，其中，物聯網智能燃氣表及工商業智能燃氣終端毛利率分別為36.36%、22.71%、18.23%、22.94%和55.18%、50.17%、37.95%、42.10%。
物聯網燃氣表收入占比逐期上升，但毛利率由2019年的36%下降至2021年的18%，同行業可比公司秦川物聯和松川儀表物聯網燃氣表毛利率在36%-53%之間。
數據來源：千嘉科技招股說明書
通過同行業產品價格對比，報告期各期，千嘉科技擴頻智能燃氣表銷售單價差異分別為26.24元/臺（差異率為9.57%）、30.44元/臺（差異率為11.77%）、9.63元/臺（差異率為3.83%）、19.26元/臺（差異率為8.26%）。
結合單位材料成本對比來看，千嘉科技和同行業可比公司松川儀表相差甚大。據此千嘉科技解釋稱存在因制作流程和工藝造成的差別。
與同行業可比公司可比產品銷售價格及變動情況對比-擴頻智能燃氣表
數據來源：千嘉科技問詢函回復
松川儀表遠傳智能燃氣表與千嘉科技擴頻智能燃氣表單位材料成本對比
數據來源：千嘉科技問詢函回復
在產品價格方面還不得不提一下，千嘉科技部分產品在居間代理模式和自主銷售模式下價格差異非常大。如下表中工商業智能燃氣終端產品，2022年1-6月居間代理模式產品均價低至368.68元/只，而2019年居間代理模式下價格高達3,200.80元/只，定價跨度相當之大，在自主銷售模式下的價格相對穩定在1,800元/只左右。
報告期內，居間代理和自主銷售模式下的表具產品銷售均價對比
數據來源：千嘉科技問詢函回復
除產品定價和毛利率下降問題，千嘉科技還面臨著存貨及發出商品金額較大的風險。
報告期各期末，千嘉科技存貨賬面余額分別為31,687.77萬元、33,529.50萬元、32,135.36萬元和32,356.94萬元，其中發出商品余額分別為10,460.87萬元、10,477.26萬元、12,679.72萬元和11,897.65萬元。
通過對比同行業，千嘉科技的發出商品占存貨的比例數據相對良好，且千嘉科技稱存貨中合同履約成本較大。但在剔除合同履約成本后，一年以上存貨占比千嘉科技的數據不容樂觀。同行業平均值維持在8%以下，而千嘉科技的存貨占比近年均大于12%。
剔除合同履約成本后庫齡在一年以上存貨占比與同行業可比公司對比情況
數據來源：千嘉科技問詢函回復
一方面，較高的存貨金額對千嘉科技流動資金占用較大，從而可能導致一定的存貨積壓風險與其他經營風險；同時，如果未來原材料價格大幅下降，或產品市場價格大幅下跌，千嘉科技的存貨將面臨減值風險，從而對公司的經營業績產生不利影響。
另一方面，雖然千嘉科技發出商品的客戶主要為城市燃氣運營商，報告期內發出商品不存在重大損毀、滅失等意外情形，但余額較大的發出商品仍存在一定的管控風險。
結 語
隨著我國城鎮化率的不斷提升，燃氣表的新增市場或收縮，存量燃氣表的更新換代也面臨著強烈的市場競爭。敢于挑戰創業板，著實需要過硬的技術，兩輪過后的千嘉科技將何去何從，我們將持續關注。
（市場有風險，投資需謹慎！本文不作為投資參考指導，讀者需要對自己的投資負責！）