文：權衡財經研究員 朱莉
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編：許輝
推薦金股的漲跌情況，很大程度考驗了券商研報能力，過去的1月份，在券商金股上漲率上看，外資東亞銀行持有49%股權的東亞前海證券和民生證券一樣，金股上漲率只有50%。其1月份共推薦了8只金股平均漲幅為3.3%，金鉬股份以23.38%為漲幅最大，而推薦的絕味食品跌幅高達-12.77%，-12.77%還是所有券商金股中跌幅第二大。
由東亞前海證券保薦的青島海力威新材料科技股份有限公司（簡稱：海力威）擬在上交所主板上市，2023年2月16日IPO狀態進行了更新。本次發行股票數量不超過3,600萬股，占發行后總股本比例不低于25%。擬投入募集資金5.08億元用于車用橡膠密封件生產線技術改造及擴建項目、聚氨酯組分生產項目、研發中心建設項目和補充流動資金。
海力威系中外合資改內資，第二大股東為澳籍；2021年營收凈利潤雙降，子公司均虧損，毛利率一路下滑；資產負債率遠高于同行，銷售費用率數倍于同行；重卡市場低迷攜壓，主機降本壓費；產能利用率整體下降，分紅近補流。
中外合資改內資，第二大股東為澳籍
公司前身為海力威有限，海力威有限是由環力密封與加拿大工業于2004年7月13日共同出資設立的中外合資企業，設立時注冊資本為260萬美元。2009年10月17日，加拿大工業將其持有的海力威有限40%股權（對應出資額104.00美元）以200萬美元的價格（即價格為每美元注冊資本1.92美元）轉讓給誠德公司，環力投資放棄優先購買權。2010年5月整體變更為股份公司。
2009年12月海力威有限進行增資及股權轉讓，誠德公司將其持有海力威有限的5.98%、6.02%和4.88%股權分別轉讓給青島德嘉、環力投資與LIWKIMSEN。本次股權轉讓中，青島德嘉的受讓價格為每美元注冊資本1.93美元，環力投資的受讓價格為每美元注冊資本1.94美元，LIWKIMSEN的受讓價格為每美元注冊資本7.17美元。2019年9月誠德公司申請注銷，將所持有的海力威15.78%股份分配至其唯一股東ZHONGTENGYAO名下。ZHONGTENGYAO，澳大利亞籍，擁有永久境外居留權，住所為澳大利亞悉尼市七山路**號。
2015年12月21日，公司在股轉系統掛牌，股票代碼：834835；2017年12月27日，公司終止掛牌。2021年3月王開志將代為持有的股份還原至實際持有人張立強、賀天奇、黃強名下；賀天奇將代為持有的股份還原至實際持有人王開志、張立強、黃強、周海燕和王綺名下。王開志早年曾為海力威有限提供過審計服務，選擇入股公司。
截至招股說明書簽署日，公司的股份總數為10,800萬股。環力投資持有公司4,080.12萬股，占公司現有股本的37.78%，為公司的控股股東。張萬明、李素濱夫婦通過海力威控股股東環力投資持有公司37.78%的股份，張萬明、李素濱夫婦為公司的共同實際控制人。招股書顯示，張萬明1993年3月至1994年2月，任深圳正佳廠技術科長，不過公開資料并無此對應工廠。張萬明與青島德嘉股東張樹明、張希明為兄弟關系。李素濱與青島德嘉股東李玉吉為姐弟關系。
聶海濤持有公司4.50%的股份，王浩持有公司2.49%的股份。王浩、聶海濤系夫妻關系，二人合計持有公司6.99%的股份。最近一年新增股東情況為2021年9-10月，鹽城安芙蘭、鹽南科創、蚌埠安芙蘭受讓王開志、賀天奇持有的海力威的部分股份；原股東聶海濤于2021年10月受讓豐嘉投資持有的公司股份。
2021年營收凈利潤雙降，子公司均虧損，毛利率一路下滑
海力威主營業務圍繞橡膠、聚氨酯、復合材料等高分子材料制品的研發、生產和銷售，產品主要涵蓋汽車和軌道交通兩大應用領域，實現密封、防水、減振等功能。公司生產彈性體梁端防水裝置、扣件墊板、止水帶、噴涂橡膠瀝青等產品屬于中鐵檢驗認證中心（CRCC）認證的鐵路產品范圍，且相關產品均已取得《鐵路產品認證證書》。根據《CRCC產品認證實施規則》，產品取得《鐵路產品認證證書》后，每12個月至少接受一次監督，《鐵路產品認證證書》有效期5年，需要延續有效期的，持證人至少在有效期滿前6個月提出認證申請。
報告期內，海力威營業收入分別為3.230億元、3.998億元和3.657億元和1.315億元，公司經營業績受到下游產業政策、新冠疫情等因素的影響，呈現出一定波動。報告期內，公司非經常性損益分別為3,881.42萬元、-91.51萬元、538.88萬元和306.27萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別為5,749.27萬元、7,827.55萬元、5,553.52萬元和221.87萬元。
截至招股說明書簽署日，海力威共擁有2家分公司、2家控股子公司、2家參股公司。其中子公司青島海力威高分子科技有限公司、青島海力威納米科技有限公司、青島藍灣烯碳材料科技有限責任公司、青島志卓通力新材料有限公司均虧損。
公司鐵路產品彈性體梁端防水裝置、復合軌枕、止水帶、噴涂橡膠瀝青和固化道床由鐵科院鐵建所等機構非獨家技術授權使用。報告期內，公司上述產品銷售收入分別為5,895.92萬元、6,184.06萬元、7,576.36萬元和3,597.74萬元，占各期主營業務收入的比例分別為18.31%、15.50%、20.74%和27.55%。
報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為1.526億元、1.596億元、1.259億元和1.32億元，占流動資產比重分別為45.34%、42.20%、35.55%和40.08%。應收賬款賬面余額占營業收入總額的比例為50.33%、42.44%、36.57%和107.25%。壞賬準備分別為990.92萬元、1,008.39萬元、781.37萬元和900.74萬元。
報告期內，海力威的綜合毛利率分別為47.87%、47.28%、43.67%和39.71%。主要產品汽車密封件產品毛利率與可比同行相近，海力威毛利率較高的產品在彈性體梁端防水裝置。鐵科軌道下屬子公司鐵科騰躍自2018年起開拓橋梁伸縮縫業務，鐵科軌道招股書公告了該業務2018年、2019年的毛利率情況，2020年后沒有進一步披露信息。根據鐵科軌道招股說明書披露，2018年該業務毛利率54.46%，2019年為44.57%。鐵科軌道伸縮縫業務毛利率低于公司同類業務。報告期海力威彈性體梁端防水裝置毛利率分別為72.95%、69.29%、63.25%和72.43%，遠超過前者。
報告期內，公司稅收優惠金額分別為931.34萬元、834.44萬元、582.95萬元和32.33萬元，占利潤總額的比例分別為8.26%、9.45%、8.82%和7.99%。
資產負債率遠高于同行，銷售費用率數倍于同行
整體而言，我國橡膠制品制造業技術水平與國外同行業相比仍存在一定差距，橡膠制品制造業對設計、研發、工藝、材料方面都存在較高要求，關鍵配方的研發周期較長。長期以來，我國橡膠制品生產商研發投入少、研發人員不足，國內產品面臨自主創新能力不足、市場競爭力不強的風險。雖然近年來國內部分領先企業已開始加大資源投入，并在技術創新方面取得了一系列成就，但大多數企業仍處于模仿、借鑒國外先進技術的階段，與發達國家橡膠制品制造業相比，整體技術水平仍存在較大差距。
截至報告期末，公司擁有研發人員82人，占公司總人數的15.27%。公司核心技術人員包括張萬明、劉中國、王慶明和胡婭婷。截至2022年6月30日，公司擁有技術專利177項，其中9項為發明專利。
各報告期末，海力威社保應繳未繳人數占比分別為3.89%、5.24%、3.17%和7.21%，公積金應繳未繳人數占比分別為4.95%、5.79%、4.28%和7.39%。若被要求補繳社會保險和住房公積金，報告期需補交金額分別為30.29萬元、34.01萬元、28.20萬元和31.23萬元，占公司利潤總額比例分別為0.27%、0.39%、0.43%和7.71%。
報告期各期末，海力威合并報表口徑資產負債率分別為33.51%、39.10%、34.77%和34.09%，公司資產負債結構較為穩健，未發生無法償還到期債務的情況，高于同行業平均水平22.72%、18.82%、22.50%和20.75%。報告期各期末，公司流動比率分別為2.10、2.04、2.09和2.01，速動比率分別為1.68、1.73、1.60和1.35，流動比率和速動比率基本穩定。報告期各期末，公司流動比率、速動比率低于同行業平均水平。
報告期內，海力威的銷售費用分別為3,442.77萬元、3,903.15萬元、3,888.98萬元和1,538.77萬元，銷售費用率分別為10.66%、9.76%、10.63%和11.70%。報告期內，公司銷售費用主要由售后維護費、職工薪酬、運輸費和市場開發費構成，上述四項費用合計占比分別為74.71%、77.52%、75.89%和72.58%。報告期內，公司銷售費用率高于同行業平均水平。
重卡市場低迷攜壓，主機降本壓費
海力威汽車領域產品主要為汽車動力總成系統密封件，主要應用在汽車發動機、變速箱和車橋等汽車動力總成系統，包括動密封和靜密封等。主要客戶包括濰柴集團、康明斯、云內集團、中國一汽等知名的發動機生產企業和商用車整車廠商。
公司軌道交通領域產品主要為高鐵工務工程防水、減振類產品和軌道機車制動系統密封件產品，包括彈性體梁端防水裝置、扣件墊板、復合軌枕、止水帶、高鐵制動系統密封件等。主要客戶包括國內各鐵路建設單位及鐵路施工單位。
中國商用車銷售規模由2005年的178.38萬輛增長至2021年的477.99萬輛，國內商用車市場總體上呈現銷量上升，增速放緩的趨勢。其中重卡是公司客戶的主要市場，百重卡自2016年起才復蘇，經過5年高速增長之后，2022年市場走勢異常低迷。前三季度我國重卡行業累計銷量僅52.3萬輛，同比大幅下降58%，銷量規模一下子跌回五年前。伴隨國外車企加速布局國內市場、消費者觀望情緒增加等不利情況，從2015-2022年我國重卡市場銷量月度走勢圖上看，國內各主機廠今后面臨著不小的市場壓力。這種情況下，主機廠必須通過成本壓降、費用壓降等方式，助力降本減費。而降本必然傳導到海力威這類配套商身上，這給公司的毛利率和銷售業績都帶來壓力。
汽車類產品是公司成立后最早開發的產品方向，是公司的傳統優勢產品，一直是公司最主要的收入來源，占比較高。報告期內，公司汽車類產品銷售收入分別為2.268億元、2.975億元、2.777億元和0.897億元，占主營業務收入的比例分別為70.44%、74.54%、76.00%和68.69%。公司軌道交通類產品銷售收入分別為8,574.68萬元、9,813.79萬元、8,131.44萬元和3,761.61萬元，占主營業務收入的比例分別為26.63%、24.59%、22.26%和28.80%。
報告期內，公司華東區域營業收入占比較高，系公司汽車領域主要客戶中濰柴集團（主營業務收入占比分別為21.01%、24.20%、23.47%和18.41%）和青特集團（主營業務收入占比分別為6.26%、4.08%、4.09%和2.70%）均位于山東。
產能利用率整體下降，分紅近補流
報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤的差異分別為-10,066.05萬元、-1,653.97萬元、-2,113.36萬元和3,564.68萬元，差異主要是存貨、經營性應收/應付等項目的變動所致。
本次募集資金投資的“車用橡膠密封件生產線技術改造及擴建項目”、“聚氨酯組分生產項目”、“研發中心建設項目”等三個項目總計將新增固定資產投資約3.311億元（不含稅），每年折舊額增加約2,584.24萬元；待項目完全達產后，“車用橡膠密封件生產線技術改造及擴建項目”、“聚氨酯組分生產項目”兩個項目預計新增銷售收入約46,850萬元/年，三個募投項目的收入/折舊比為18.13。
密封件產品的生產過程包括煉膠、預成型、硫化、修整、檢驗等多個環節，其中硫化工序為橡膠密封件生產過程中的主要瓶頸工序，其設備的運行時間能夠相對合理的反映公司的產能情況，因此公司以硫化設備運行指標作為公司的產能指標進行替代計算。報告期海力威硫化設備利用率分別為100.24%、106.09%、92.17%和71.47%，顯現整體下滑的趨勢。報告期內軌道交通產品以彈性體梁端防水裝置為主，占各期軌道交通類產品收入比重分別為67.37%、57.56%、76.63%和41.18%。其產能利用率更是大降，分別為96.84%、74.20%和49.75%。
車用橡膠密封件生產線技術改造及擴建項目達產后，預計每年生產各類車用橡膠密封件9,000萬件。其中鋪底流動資金3,580.47萬元。聚氨酯組分生產項目達產后，預計每年生產各類聚氨酯組分原材料5,100噸。其中鋪底流動資金1,651.27萬元。本次公司擬使用募集資金中的8,000萬元來補充流動資金。
綜合上看，海力威將使用1.323億元用于補充經營流動資金。報告期海力威現金及現金等價物凈增加額分別為70.61萬元、2,481.65萬元、-907.54萬元和252.93萬元，現金運轉已至極限。
不過，現金流不佳，并不能阻止其突擊分紅，2019年6月28日，海力威分配股利2,160.00萬元；2020年5月25日，公司分配股利3,240.00萬元；2021年3月26日，公司分配股利3,240.00萬元；2022年3月13日，公司分配股利2,160.00萬元。報告期海力威現金分紅達1.08億元，近乎公司擬募資補流金額。