文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 余華豐
【資料圖】
編：許輝
江西金利隆橡膠履帶股份有限公司（簡稱：金利隆）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為中泰證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過33,333,400股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。擬投入4.98億元用于年產(chǎn)30萬條橡膠履帶建設項目、研發(fā)中心建設項目、營銷及服務網(wǎng)絡建設項目和補充流動資金項目（1.5億元）。
金利隆由鄭友直家族控股95.20%，大額分紅后募資補流；2021年，毛利率波動，市占率低；研發(fā)費用微小，研發(fā)人員學歷低；關聯(lián)交易頻繁，供應商集中；募集資金投資項目用地尚未取得，披露產(chǎn)能或存疑問；社保繳納人數(shù)存在差異，工傷工亡事件不少。
鄭友直家族控股95.20%，大額分紅后募資補流
金利隆有限由鄭友直、章水娟夫婦共同出資設立，2020年11月20日，鄭友直將其持有的1,250萬股無償贈與其子鄭剛，將其持有的1,253萬股無償贈與其子鄭強。2020年11月，金利隆有限減資至500萬元。2020年12月30日股份公司設立。
公司實際控制人為鄭友直家族，江西鑫鑫直接持有公司3,500.00萬股，占公司總股本的比例為35.00%，為公司的控股股東。鄭友直、章水娟、鄭剛、鄭強直接持有公司的股份數(shù)量分別為2,967.80萬股、349.20萬股、1,250.00萬股、1,253.00萬股，合計5,820.00萬股，占公司總股本的比例為58.20%；同時鄭友直、章水娟夫婦通過江西鑫鑫間接控制公司3,500.00萬股股份，占公司總股本的比例為35.00%；鄭友直通過聚利隆間接控制公司200.00萬股股份，占公司總股本的比例為2.00%；鄭友直家族可實際支配公司股份表決權的比例為95.20%。鄭友直家族為公司的共同實際控制人。
招股書顯示，45年生的鄭友直為初中學歷，46年生的章水娟為中專學歷，兩人起家于臨海橡膠廠，后為制鞋業(yè)人員，名下有東方制鞋和金利隆制鞋。而70年生的鄭剛也僅為中專學歷。
權衡財經(jīng)注意到，公司2020年現(xiàn)金分紅金額為3億元，控股股東江西鑫鑫將所獲股利中的2,000萬元用于為江西賽力特提供資金支持；2020年公司合并報表中未分配利潤為負。此次使用募集資金1.5億元用于補流。
金利隆和實控人家族之間的現(xiàn)金往來不斷，不僅有合規(guī)的大額現(xiàn)金分紅，也有不斷的提供借款，如向劉志提供借款，用于對公司進行增資，將2,200萬元用于理財投資。
2021年增收降利，毛利率波動，市占率低
金利隆專注于從事橡膠履帶的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售。2019年-2022年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為5.874億元、7.024億元、7.656億元和4.564億元，2020年和2021年營收增幅分別為19.58%和8.998%；報告期內，公司實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3,966.23萬元、7,819.99萬元、5,256.02萬元和4,517.66萬元，2021年較2020年度相比下降32.79%。
報告期內，工程履帶收入占主營業(yè)務產(chǎn)品收入的比重為60.67%、57.07%、59.44%和69.71%，農(nóng)機履帶收入占主營業(yè)務產(chǎn)品收入的比重為38.95%、42.49%、39.98%和29.63%，二者占據(jù)主導地位。
同行業(yè)可比公司普利司通、卡摩速、德國馬牌、元創(chuàng)股份的全球市場占有率分別為22.71%、13.07%、11.17%和6.94%，反觀金利隆的全球占有率為6.98%，僅略高于元創(chuàng)股份。從國內市場占有率來看，元創(chuàng)股份市場占有率為23.76%，而金利隆的市場占有率為19.82%。
報告期內，內銷收入占主營業(yè)務產(chǎn)品收入的比重分別為44.25%、47.88%、47.97%和40.60%，主要銷售區(qū)域集中在華東地區(qū)、華中地區(qū)、東北地區(qū)，上述地區(qū)收入占內銷收入的86.35%、85.11%、88.24%和90.75%。
外銷收入占主營業(yè)務產(chǎn)品收入的比重分別為55.75%、52.12%、52.03%和59.40%，主要銷售區(qū)域集中在歐美及東南亞地區(qū)。其中歐美國家主要以工程履帶為主，主要集中在美國、荷蘭、意大利等國家；亞洲其他國家主要以農(nóng)用機械橡膠履帶為主，主要集中在越南、柬埔寨、韓國、印度、泰國等國家。
美國市場是公司海外銷售的主要市場之一。2018年7月開始，美國政府宣布對大約2,000億美元的中國進口商品加征關稅，公司出口至美國的橡膠履帶產(chǎn)品在此次加征關稅清單之內（加征25%）；2019年3月至2021年3月，公司產(chǎn)品被排除加征關稅范圍；2022年3月，美國貿易代表辦公室（USTR）宣布對本公司產(chǎn)品在內的352項產(chǎn)品豁免加征關稅，期限自2021年10月12日起至2022年12月31日。
報告期內，金利隆主營業(yè)務毛利率為18.72%、25.49%、20.88%和24.67%，2021年公司毛利率下降4.61個百分點，主要系工程履帶、農(nóng)機履帶產(chǎn)品毛利率均下降，且毛利率更低的工程履帶收入占比小幅上升。
對比同行，公司毛利率2019-2020年低于可比公司元創(chuàng)股份、2021年略高于元創(chuàng)股份，公司稱，2020年橡膠價格低谷時儲備原材料降低了其后續(xù)價格上漲的影響。
研發(fā)費用微小，研發(fā)人員學歷低
2019-2021年，金利隆研發(fā)投入分別為2,398.19萬元、2,652.05萬元和2,427.28萬元，研發(fā)投入中形成產(chǎn)品銷售的相關費用計入產(chǎn)品成本，未形成產(chǎn)品的相關費用計入研發(fā)費用；報告期內研發(fā)費用分別為115.31萬元、151.75萬元、131.84萬元，主要為人工費。
截至2022年6月30日，公司擁有研發(fā)人員72名，占員工總數(shù)的10.10%。從學歷分布來看，2019年-2022年1-6月，公司研發(fā)人員中本科學歷分別為3人、4人、4人和4人。對比同行，公司研發(fā)人數(shù)少于同行，本科學歷人數(shù)整體低于同行。
公司稱，與同行業(yè)可比公司、橡膠制品行業(yè)可比上市公司相比，該行業(yè)普遍存在本科以下學歷的研發(fā)人員，且人員比重同樣較高。公司與同行業(yè)其他公司相比，研發(fā)人員學歷水平較為接近，不存在顯著差異。
截至2022年12月31日，公司已取得國家發(fā)明專利6項、實用新型專利16項、外觀專利1項，權衡財經(jīng)注意到，公司發(fā)明專利獲取時間分別為2016年、2017年和2018年各一項，2020年2項，2021年1項。報告期內研發(fā)投入的項目均顯示“已完成”，在研項目共8項，項目預算150-800萬元，研發(fā)人員8-9名。
此次募投項目中，研發(fā)中心建設項目擬投資3,090.13萬元用于研發(fā)中心建設，公司將整合現(xiàn)有的科技研發(fā)力量，購置、更新研發(fā)設備、檢測設備、試驗儀器等。營銷及服務網(wǎng)絡建設項目擬投資4,730.56萬元，公司利用現(xiàn)有場地建設營銷總部，在合肥、淮安、長沙、武漢四個城市購置房產(chǎn)設立國內營銷網(wǎng)點，進行公司營銷網(wǎng)絡的建設。營銷網(wǎng)絡建設項目主要建設內容為購置、裝修產(chǎn)品倉庫及辦公室，購置辦公設備、倉儲設施、運輸車輛等。
關聯(lián)交易頻繁，供應商集中
報告期內，金利隆直接原料成本占主營業(yè)務成本的比重分別為84.84%、84.82%、86.39%和86.65%（不考慮新收入準則的影響），其中以橡膠、芯金、炭黑及鋼絲材料為主。公司主要原材料供應商較為集中。2021年度，芯金、橡膠、鋼絲、炭黑前五大主要供應商采購比重分別為96.91%、95.17%、100%、100%。
江西銀利隆鍛造有限公司為金利隆前五大供應商之一，2019年-2021年，公司向銀利隆鍛造采購芯金的金額分別為3,508.35萬元、5,436.04萬元、5,517.59萬元，占原材料采購總額的比例分別為8.69%、10.42%和10.18%。江西銀利隆鍛造有限公司系實際控制人鄭友直曾參股的企業(yè)，其中鄭友直于2016年4月7日將持有的銀利隆鍛造28.75%的全部股權轉讓給時任公司副總經(jīng)理葛獻民；2017年10月25日，葛獻民將其持有的28.75%的全部股權轉讓給非關聯(lián)自然人梁新玲和丁允銓。
金利隆控股股東江西鑫鑫持有江西賽力特 87.14%的股權。公司董事、監(jiān)事、高級管理人員未持有其股份或擔任職務。江西賽力特2022年1-6月向公司供應芯金2,016.95萬元，占比6.73%，成為公司第五大供應商。
報告期內，金利隆前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為35.62%、34.72%和34.62%。公司向第一大客戶杭州勝馳機械有限公司的銷售金額為8,664.01萬元、1.108億元和1.1998億元，占其同類產(chǎn)品采購的99%，相關產(chǎn)品均轉銷出口。值得注意的是，公司部分境外客戶存在信保資信調查報告未記錄注冊資本、參保/注冊人數(shù)較少的情況。
募集資金投資項目用地尚未取得，披露產(chǎn)能或存疑問
金利隆本次募投項目年產(chǎn)30萬條橡膠履帶建設項目、研發(fā)中心建設項目建設地址位于宜春市上高縣科技工業(yè)園。公司已取得了上高縣發(fā)改委備案登記、上高縣生態(tài)環(huán)境局環(huán)評批復，且公司90畝募投項目建設用地，目前已取得了其中約38.45畝土地的使用權證，但剩余地塊尚未履行招拍掛程序，公司尚未取得募投項目建設所需全部土地的使用權。如未來募投項目用地的取得進展晚于預期或發(fā)生其他變化，或由于募投項目用地所在地區(qū)國土規(guī)劃變更等原因，導致該用地無法落實。
公司稱其橡膠履帶及履帶塊型號規(guī)格眾多，且采用柔性化生產(chǎn)，因此計算產(chǎn)能利用率時，以關鍵硫化環(huán)節(jié)核心生產(chǎn)設備為測算基礎，統(tǒng)一折算為標準產(chǎn)品。報告期公司的產(chǎn)銷率保持在99.20%、99.57%、96.52%和96.75%，可謂高位。從招股書披露的產(chǎn)能利用率上看，也一路走高，從81.49%增至98.05%。不過產(chǎn)能產(chǎn)量上看，保持在44萬－46萬條的情況。
不過，結合下述情況，其所披露的產(chǎn)能或令人不解。江西金利隆橡膠履帶有限公司的年產(chǎn)60萬條橡膠履帶、5萬條橡膠三角帶整體搬遷擴建項目批復文件宜環(huán)評字〔2015〕171號于2015年12月21日即批復，項目由320國道旁老廠搬遷至長嶺分廠（拘留所后面），建筑面積195600平方米，購置相應生產(chǎn)設備，并配套輔助設施，形成年產(chǎn)60萬條工程橡膠履帶、農(nóng)用橡膠履帶和5萬條橡膠三角帶的生產(chǎn)能力。
此涉及未驗先投，被要求2016年11月20日前完善備案。據(jù)2022年5月25日江西通安安全評價有限公司出具的贛通工貿驗評字[2020]021號報告認為：江西金利隆橡膠履帶有限公司年產(chǎn)60萬條橡膠履帶、5萬條橡膠三角帶整體搬遷擴建項目整改措施完善后具備安全生產(chǎn)條件。
報告期各期末，金利隆應收賬款賬面余額占流動資產(chǎn)的比例分別為30.67%、25.58%、36.23%和37.30%，占當期營業(yè)收入的比例分別為17.10%、15.74%、19.12%和38.86%。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6,700.15萬元、1.366億元、1.461億元和1.413億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為20.46%、31.60%、36.15%和29.72%。其中，庫存商品余額分別為4,563.21萬元、4,305.43萬元和6,617.87萬元；發(fā)出商品余額分別為703.68萬元、1,287.82萬元和2,218.91萬元，公司解釋系2021年出口運力緊張、已經(jīng)發(fā)貨但尚未取得提單的訂單數(shù)量增加所致。
公司存貨跌價準備余額分別為93.30萬元、84.73萬元、123.89萬元和148.04萬元，占存貨賬面余額的比例分別為1.37%、0.62%、0.84%和1.04%。報告期內，存貨周轉率分別為6.50次、5.29次、4.55次和5.07次，周轉天數(shù)分別為56.19天、69.03天、80.22天和71.99天，周轉率呈下降趨勢。
社保繳納人數(shù)存在差異，工傷工亡事件不少
截至招股說明書簽署日，金利隆擁有1家全資子公司江西金利隆進出口有限公司，1家全資的非企業(yè)組織，無參股公司。子公司2019年-2021年社保繳納人數(shù)均為0人。查閱工商資料可知，2019年-2021年其5項社會保險參保人數(shù)差別大，2019年僅有工傷保險635人、基本養(yǎng)老保險327人；2020年基本醫(yī)療和生育保險為304人、基本養(yǎng)老保險為408人，失業(yè)625人，工傷保險為659人。到了2021年生育保險回到0人，基本醫(yī)療為333人、基本養(yǎng)老為440人，失業(yè)和工傷保險為621人和628人，可謂隨心所欲。
據(jù)裁判文書網(wǎng)（2018）贛09行終12號顯示，在法院認定其員工黃后喜是在下班途中出了事故，上高人社局于2017年1月25日作出上人社認字【2017】46號《認定工傷決定書》，金利隆公司不服該工傷認定決定提起行政訴訟被駁回。2021年10月，金利隆1名員工因交通事故去世，上高縣人力資源局和社會保障局于2021年12月認定為工亡。2017年員工劉燕清也與金利隆公司進行了工傷待遇糾紛仲裁。而在與劉燕清勞動爭議后，金利隆也成為被執(zhí)行人。從裁判文書網(wǎng)糾紛可知，金利隆工傷工亡事件不少。