作者：冬音
出品：洞察IPO
日前，上交所網(wǎng)站披露，浙江浙能燃?xì)夤煞萦邢薰荆ê?jiǎn)稱“浙能燃?xì)狻保┮堰f交招股書(shū)并獲受理，擬登陸主板市場(chǎng)。中金公司為主承銷商。
(資料圖片)
作為浙能集團(tuán)的一員，浙能燃?xì)庵饕?jīng)營(yíng)范圍為浙江省內(nèi)，省內(nèi)市占率為8%左右。但是與全國(guó)性燃?xì)夤鞠啾龋臼艿浇?jīng)營(yíng)區(qū)域的局限性較大，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間或較為有限。此外，由于受地緣政治影響，公司還面臨著天然氣價(jià)格上漲導(dǎo)致的業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)，以及未來(lái)天然氣市場(chǎng)化改革帶來(lái)的不確定性影響。
背靠浙能集團(tuán)、中石化
浙能燃?xì)馇吧頌槌侨加邢蓿烧憬∧茉醇瘓F(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“浙能集團(tuán)”）以貨幣形式出資1億元于2010年11月成立。2021年8月城燃有限整體變更為股份有限公司。
截至本次發(fā)行前，浙能天然氣、長(zhǎng)城燃?xì)狻⒕G能基金分別持有浙能燃?xì)?3.00%、25.00%和12.00%股權(quán)。其中浙能天然氣系浙能燃?xì)庵苯涌毓晒蓶|，浙能集團(tuán)則通過(guò)浙能天然氣間接控股浙能燃?xì)猓緦?shí)際控制人為浙江省國(guó)資委。如若此次成功IPO，浙能燃?xì)鈱⒊蔀檎隳芗瘓F(tuán)旗下繼浙能電力（600023.SH）、寧波海運(yùn)（600798.SH）、浙江新能（600032.SH）和錦江環(huán)境（BWM.SG）之后的第五家上市公司。
長(zhǎng)城燃?xì)夂途G能基金均為浙能燃?xì)馍陥?bào)上市前引入的戰(zhàn)略投資者。其中，長(zhǎng)城燃?xì)鉃?strong>中石化（600028.SH）全資子公司，2021年7月長(zhǎng)城燃?xì)庖?.13億元認(rèn)購(gòu)增資價(jià)款對(duì)城燃有限增資，其中2.82億元計(jì)入注冊(cè)資本，持有25%股權(quán)。綠能基金即浙江浙能綠色能源股權(quán)投資基金，其實(shí)際控制人也是浙江省國(guó)資委。
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
圖片來(lái)源：浙能燃?xì)庹泄蓵?shū)
經(jīng)營(yíng)局限于省內(nèi)，關(guān)聯(lián)交易占比高
浙能燃?xì)庵饕a(chǎn)品及服務(wù)為天然氣銷售和天然氣工程安裝服務(wù)，公司從上游天然氣供應(yīng)商購(gòu)入管道天然氣或LNG（液化天然氣），通過(guò)其建設(shè)運(yùn)營(yíng)的門(mén)站、儲(chǔ)配站、各級(jí)輸配管網(wǎng)，將天然氣輸配、銷售給各類用戶；同時(shí)向用戶提供相應(yīng)的燃?xì)庠O(shè)施的安裝服務(wù)。
從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2019至2021年和2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為36.70億元、34.73億元、51.02億元和35.96億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.34億元、2.21億元、3.55億元和1.83億元。其中，公司天然氣銷售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.79%、88.71%和89.31%和90.30%，是公司最主要的收入來(lái)源，天然氣工程安裝服務(wù)收入占比分別為9.21%、11.29%、10.69%和9.70%。
公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表
圖片來(lái)源：浙能燃?xì)庹泄蓵?shū)
報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為10.10%、13.67%、12.85%和9.12%，呈下滑趨勢(shì)，且低于行業(yè)平均水平。近年來(lái)，隨著我國(guó)天然氣行業(yè)市場(chǎng)化改革步伐加快，監(jiān)管政策、市場(chǎng)環(huán)境、氣源供應(yīng)等方面的不確定性加大，公司面臨的未來(lái)毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更大。
公司的采購(gòu)天然氣主要為管道天然氣和LNG（液化天然氣）。2019年度至2022年上半年，公司天然氣采購(gòu)金額占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為85.36%、80.50%、84.98%和89.99%。受俄烏局勢(shì)影響，天然氣價(jià)格自2021年11月以來(lái)持續(xù)上漲，雖然根據(jù)上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，非居民企業(yè)價(jià)格可以及時(shí)調(diào)整，但居民用氣價(jià)格變動(dòng)需經(jīng)聽(tīng)證會(huì)通過(guò)，無(wú)法及時(shí)調(diào)整，因此自2021年11月以來(lái)，公司向居民用戶銷售價(jià)格一直低于采購(gòu)價(jià)格。若天然氣價(jià)格持續(xù)上漲，而公司無(wú)法及時(shí)轉(zhuǎn)移或消化成本壓力，公司業(yè)績(jī)將面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。
浙能燃?xì)庵饕?jīng)營(yíng)區(qū)域位于浙江省內(nèi)，省內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到8%左右，在浙江省內(nèi)處于領(lǐng)先地位。不過(guò)，受到資本實(shí)力等諸多因素的限制，公司進(jìn)入其他地區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)的難度較大，在一段時(shí)間內(nèi)仍將局限于省內(nèi)，這也意味著公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間或較為有限。
此外，需要指出的是，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人與控股股東浙能集團(tuán)及其控制的企業(yè)發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易占比較高。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品或接受勞務(wù)的金額分別為21.40億元、11.82億元、24.64億元和23.86億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為65.14%、39.67%、55.84%和73.41%。同時(shí)發(fā)行人氣源采購(gòu)主要來(lái)自浙江省內(nèi)，呈現(xiàn)較強(qiáng)地域性特征，未來(lái)如果浙江省內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)環(huán)境、供銷政策變化將對(duì)可能公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況造成影響。
天然氣市場(chǎng)臨改革，或流失大客戶
近十年來(lái)，中國(guó)天然氣消費(fèi)量不斷增加，2011年至2021年，我國(guó)天然氣消費(fèi)量由1352億立方米上漲至3787億立方米，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10.9%。同時(shí)隨著西氣東輸、海氣登陸、進(jìn)口LNG等各大項(xiàng)目工程的建成與投產(chǎn)，我國(guó)城市天然氣市場(chǎng)發(fā)展迅速，用氣人口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，用氣總量迅速增長(zhǎng)。近年來(lái)中國(guó)城市天然氣供氣總量快速增長(zhǎng)，2021年中國(guó)城市天然氣供氣總量達(dá)1721億立方米，較2020年增加了157億立方米，同比增長(zhǎng)10.06%。
圖片來(lái)源：浙能燃?xì)庹泄蓵?shū)
自2007年起，我國(guó)天然氣消費(fèi)速度逐漸超越生產(chǎn)速度，且產(chǎn)銷差呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)，為了緩解供需矛盾，我國(guó)天然氣對(duì)外依存度不斷提高。
從我國(guó)城市燃?xì)饨?jīng)營(yíng)企業(yè)來(lái)看，一類是在本地區(qū)擁有燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)的區(qū)域性地方國(guó)企，如成都燃?xì)狻㈤L(zhǎng)春燃?xì)狻①F州燃?xì)狻⒅貞c燃?xì)狻⑿陆鹁妗⒎鹑寄茉础⒑贾萑細(xì)獾取５诙愂蔷哂锌鐓^(qū)域經(jīng)營(yíng)特征的燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商，例如新奧股份、港華煤氣、華潤(rùn)燃?xì)狻⒗鋈細(xì)狻⒅性Ｄ茉础⒅袊?guó)燃?xì)狻⑸钲谌細(xì)獾取?/p>
新奧股份、港華煤氣、華潤(rùn)燃?xì)狻⒗鋈細(xì)獾热珖?guó)性的大型燃?xì)馄髽I(yè)均在浙江省內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，與其相比，浙能燃?xì)饽壳爸饕慕?jīng)營(yíng)區(qū)域有一定的局限性，面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也較大。
此外，目前浙江省還在推行天然氣購(gòu)銷模式改革和區(qū)域燃?xì)赓Y源整合改革。若未來(lái)這些改革到位，浙能燃?xì)獯嬖?000萬(wàn)立方米以上的客戶直接向上游供應(yīng)商采購(gòu)而導(dǎo)致公司大客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)，并且浙能燃?xì)膺€可能失去對(duì)部分子公司控股權(quán)，這對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)均可能帶來(lái)不利影響。
本次IPO，浙能燃?xì)庥?jì)劃募資8.52億元，其中，2.37億元用于紹興市上虞區(qū)天然氣高中壓管網(wǎng)工程，2.63億元用于義烏市天然氣利用工程（三期）（市政中壓管線），2.07億元用于平湖市天然氣利用工程（三期），6873.95萬(wàn)元用于安吉縣天然氣利用工程（城西站及市政中壓管線），7628萬(wàn)元用于信息化建設(shè)項(xiàng)目。
值得注意的是，上市前公司存在大額現(xiàn)金分紅。招股書(shū)顯示，2021年，公司以現(xiàn)金分紅形式向股東浙能天然氣分配股利約2.31億元；2022年，公司以現(xiàn)金分紅形式向股東按出資比例分配股利約2159.96萬(wàn)元。
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