文|新消費(fèi)財研社
近年來，隨著我國居民收入和消費(fèi)水平的提高，人們的消費(fèi)理念也在逐步升級，人們對于乳制品補(bǔ)充營養(yǎng)、提高人體免疫力的認(rèn)知也不斷加強(qiáng)，乳制品消費(fèi)穩(wěn)步增長。
但受國內(nèi)新生兒出生率下降及全球疫情等因素影響，嬰配行業(yè)也在面臨挑戰(zhàn)。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2022年度中國嬰配行業(yè)整體銷售額同比下降中個位數(shù)百分比，行業(yè)市場整體銷售表現(xiàn)承壓，身在其中的乳制品企業(yè)幾乎都很難擺脫這一影響。
(資料圖片)
近日，羊奶粉龍頭澳優(yōu)(01717.HK)發(fā)布了2022年度盈警公告。新消費(fèi)財研社關(guān)注到，盡管背靠伊利這棵大樹，澳優(yōu)的年度成績單卻并不出彩，營收與凈利潤雙下滑，尤其是凈利潤數(shù)據(jù)，出現(xiàn)了2015年后首次大幅下滑的情況。
在羊奶粉賽道越來越內(nèi)卷、龍頭乳企紛紛入局的市場背景下，2023年澳優(yōu)將會迎來怎樣的挑戰(zhàn)？
凈利潤驟降八成、低于行業(yè)預(yù)期
澳優(yōu)“卷”不動了？
最新業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計澳優(yōu)2022年收入約77.8億元至78.5億元，同比減少11.5%至12.3%。公司權(quán)益擁有人應(yīng)占利潤約2.05億元至2.65億元，同比大幅減少74.5%至80.3%；經(jīng)調(diào)整公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤約4.55億元至5.15億元，同比減少50.5%至56.3%。
預(yù)期業(yè)績數(shù)據(jù)并不亮眼，澳優(yōu)給出三點(diǎn)原因：一是科學(xué)調(diào)整此前的銷售策略，減小各渠道伙伴的庫存壓力；二是為了與合作伙伴共同應(yīng)對行業(yè)下行壓力，公司進(jìn)一步加大對渠道商相關(guān)政策及費(fèi)用支持；三是公告期內(nèi)，海外原奶價格持續(xù)走高，疊加歐洲通貨膨脹造成的原材料成本上漲等負(fù)面因素，造成公司毛利率進(jìn)一步承壓。
披露盈警公告的第二天，澳優(yōu)的股票也應(yīng)聲大跌。2023年3月14日收盤，澳優(yōu)報收3.58港元/股，下跌8.67%，并在隨后幾天震蕩下跌。
華泰證券指出，澳優(yōu)預(yù)計2022年調(diào)整后凈利潤同比下降50.5-56.3%至4.55-5.15億元，低于行業(yè)預(yù)期。考慮到奶粉市場需求疲軟，競爭激烈以及澳優(yōu)牛奶粉業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢不明顯等因素，澳優(yōu)2023年目標(biāo)（凈利潤回到2021年水平7.55-7.75億）的達(dá)成將面臨挑戰(zhàn)。因此將澳優(yōu)目標(biāo)價下調(diào)11%至4.0港元，維持“持有”評級。
另外，花旗銀行也發(fā)布研報稱，將對于澳優(yōu)收入預(yù)測下調(diào)4-5%，略微上調(diào)經(jīng)營利潤率。因預(yù)計2023年IMF行業(yè)仍較為艱難，將澳優(yōu)目標(biāo)價從4.49港元下調(diào)至3.48港元，基于8倍的2023年市盈率（原為11倍），低于香港IMF同類企業(yè)的9倍，以反映澳優(yōu)疲軟勢頭，維持“沽售”評級。
其實(shí)早在去年澳優(yōu)公布2022年度中報之后，花旗就將其評級下調(diào)至“沽售”。花旗銀行明確表示，經(jīng)下調(diào)盈利預(yù)測后，澳優(yōu)估值沒有吸引力。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，業(yè)績增長率持續(xù)下滑的情況下，機(jī)構(gòu)對于澳優(yōu)的評級并不令人意外。澳優(yōu)目前應(yīng)做的是應(yīng)從自身改革，“對內(nèi)下刀”。出生率低、疫情導(dǎo)致整體消費(fèi)市場疲軟等因素對大多數(shù)行業(yè)都有影響，奶粉行業(yè)會更直接體現(xiàn)。
除此以外，澳優(yōu)還面臨著庫存高企、羊奶粉市場“內(nèi)卷”加劇等現(xiàn)實(shí)問題。
存貨高企、銷售受壓
業(yè)績拖了伊利“后腿”
公開資料顯示，2003年澳優(yōu)在湖南長沙成立。2009年在香港聯(lián)交所主板上市，成為中國第一家在港上市的嬰幼兒配方乳品企業(yè)。
2011年，澳優(yōu)乳業(yè)收購了荷蘭百年乳企海普諾凱乳業(yè)集團(tuán)，成為一家“國際化”的乳品企業(yè)。
據(jù)新消費(fèi)財研社不完全統(tǒng)計，目前澳優(yōu)旗下?lián)碛屑沿惏亍⒑Ｆ罩Z凱1897、悠藍(lán)、能立多、歐選、澳優(yōu)愛優(yōu)、美納多、淳璀、珀淳、Oz Farm，代膳、NC、愛益森、美優(yōu)高、合力素、合力高等品牌；產(chǎn)品形成了包括嬰幼兒配方奶粉、兒童奶粉、成人奶粉、營養(yǎng)品、益生菌的生命全階段體系。
近年來，澳優(yōu)還相繼推出海普諾凱1897特醫(yī)嬰配食品、澳優(yōu)能立多推出“澳優(yōu)愛優(yōu)”“能立多睿優(yōu)”“睿活”三大全新嬰幼兒奶粉產(chǎn)品，占位國產(chǎn)奶粉版塊；佳貝艾特推出“向揚(yáng)”兒童羊奶粉、“營嘉瀅心”配方羊奶粉、“營嘉”有機(jī)純羊奶粉等。
就在剛過去的2月，澳優(yōu)旗下“康素得臻膳”和“康素得舒膳”兩款特醫(yī)食品也順利獲批。澳優(yōu)日益豐富的產(chǎn)品矩陣，旨在帶領(lǐng)公司進(jìn)行更高質(zhì)量的發(fā)展。
但是，雖然自身做出諸多努力，但中國嬰配行業(yè)因受大環(huán)境影響競爭愈發(fā)激烈。AC尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2022年度行業(yè)整體銷售同比減少中單位數(shù)百分點(diǎn)。這這種行業(yè)背景下，澳優(yōu)也不能獨(dú)善其身，其財務(wù)表現(xiàn)明顯承壓。
從歷年財報數(shù)據(jù)來看，自2019年～2021年，澳優(yōu)乳業(yè)營業(yè)收入分別為67.36億、79.86億與88.73億；報告期內(nèi)，澳優(yōu)乳業(yè)營收的增速分別為24.8%、18.6%和11.1%，一直呈現(xiàn)下滑趨勢。2022年上半年，澳優(yōu)營業(yè)收入36.30億元，首次形成負(fù)增長，同比下降15.01%。
此外，從2020年開始，澳優(yōu)乳業(yè)的凈利潤就有了下滑的趨勢。2019年到2021年凈利潤分別為8.8億元、10.04億元與10.4億元，其中2020年凈利潤率同比下滑3.6%，2021年同比下滑6.76%。
到了2022年凈利潤更是斷崖式下跌，同比下滑幅度達(dá)74.5%至80.3%。澳優(yōu)的凈利潤幾乎屬于增長停滯乃至負(fù)增長的狀態(tài)，這對澳優(yōu)而言是個亟需警惕的信號。
隨著我國嬰幼兒配方奶粉逐漸從“增量市場”走向“存量市場”，從總量上限制了各品牌的發(fā)展，加劇了市場競爭，使得這一賽道的企業(yè)面對市場的收縮不得不被動進(jìn)行調(diào)整。
曾經(jīng)為了搶占市場份額，奶粉企業(yè)的慣用銷售“套路”是——廠家不斷向經(jīng)銷商加壓，讓經(jīng)銷商大量拿貨量，從而實(shí)現(xiàn)“壓貨式”增長。
和眾多快消品類似，這種模式在市場環(huán)境良好、商品流轉(zhuǎn)率高的情況下自然行得通，但是今時不同往日，經(jīng)銷商壓的貨出售速度放緩，間接使得廠家存貨越來越高，反而成了廠家拉低業(yè)績的主要原因。
以澳優(yōu)乳業(yè)來看，其存貨賬面價格占同期流動資產(chǎn)的比例從2015年的26.25%一路上升至2020年的44.77%。
2022年上半年，澳優(yōu)存貨規(guī)模為22.57億元，占全部資產(chǎn)的24.23%，而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已達(dá)209.42天，均處于歷史高位及行業(yè)較高水平。并且，這還是澳優(yōu)從2021年底起對內(nèi)大刀闊斧地實(shí)現(xiàn)改革，通過減慢分銷商分發(fā)自家牛奶粉，從而對分銷渠道的整體存貨水平執(zhí)行更為嚴(yán)格控制的結(jié)果。
值得注意的是，在伊利收購澳優(yōu)，兩家并表后的首期財報中，伊利的資產(chǎn)減值損失、存貨余額等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯增長，并因此被投資者提問。
根據(jù)伊利財報，2022年上半年伊利存貨余額約為114.24億元，而期初余額約為89.17億元，增長了25.07億元。本期存貨跌價損失及合同履約成本減值損失為1.18億元，上期為3792.33萬元，增長了8018.21萬元。
在今年上半年，伊利股份的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則為44天，較去年同期增加了7天，存貨金額占總資產(chǎn)比重為9.67%。伊利方面表示，這是因?yàn)槭艿桨膬?yōu)并表的影響。
曾有業(yè)內(nèi)專家對新消費(fèi)財研社表示，伊利收購澳優(yōu)，是因?yàn)榭春冒膬?yōu)的羊奶粉業(yè)務(wù)潛力，想要開辟新的高利潤領(lǐng)域并增厚自身業(yè)績。但收購后澳優(yōu)業(yè)績就變臉，這應(yīng)該是出乎伊利預(yù)料的。
因此，澳優(yōu)的業(yè)績持續(xù)下滑，從長遠(yuǎn)來看，非但達(dá)不到伊利收購之前預(yù)想的結(jié)果，可能還會反受其累。