本周，市場上資金切換的痕跡有些明顯，醫(yī)藥方向，這周中藥行業(yè)熄火當(dāng)天，創(chuàng)新藥那邊便沸騰了，同時帶動著醫(yī)藥醫(yī)療其他細(xì)分領(lǐng)域的回暖。
一般預(yù)測資金切換的時間點是很難的，所以這不是我們研究的方向。
(資料圖)
本著長期主義投資的理念，我想來聊一聊創(chuàng)新藥的成長邏輯。
創(chuàng)新藥公司最近一年的走勢和表現(xiàn)像極了前些年的CRO（醫(yī)療研發(fā)外包服務(wù)），而CRO行業(yè)曾用不到5年的時間孕育出諸多翻10倍的牛股。
1、從最近兩年的醫(yī)保談判說起
以恒瑞醫(yī)藥為代表，最近兩年在創(chuàng)新藥成果落地的同時，醫(yī)保談判帶來的靈魂砍價成為企業(yè)發(fā)展路上最大的阻礙之一。
雖然表現(xiàn)形式尤其體現(xiàn)于對大品種PD-1的砍價，導(dǎo)致其市場空間有所減小，但實際情況是，因為納入醫(yī)保而帶來的創(chuàng)新藥放量更值得一提。
且截至2023年，醫(yī)保談判已經(jīng)經(jīng)歷了5輪（2018年醫(yī)保局成立），創(chuàng)新藥加入醫(yī)保的速度明顯加快，以及越來越多的產(chǎn)品上市，企業(yè)受到影響正在逐步被消化。
以2019年醫(yī)保談判藥品為例，根據(jù)統(tǒng)計，其銷售額在加入醫(yī)保后維持著快速增長趨勢。
在此背景下，創(chuàng)新藥長期的增量值得關(guān)注，在龐大的醫(yī)藥市場，一款有價值的創(chuàng)新藥絕對不愁賣。
僅考慮國內(nèi)市場的話，截至2023年，醫(yī)藥市場規(guī)模預(yù)計將達(dá)到2907億美元，也就是兩萬多億元，這一點似乎我們也能從每年的醫(yī)保支出中側(cè)面驗證；
而且隨著醫(yī)藥技術(shù)的進(jìn)步，創(chuàng)新藥療效更好，同時起著對一般藥物治療的替代作用。
2、復(fù)盤2022年至今
事實上，對于創(chuàng)新藥將迎來拐點，并且有著廣闊前景這個問題，市場上的不少資金自去年便達(dá)成共識了。
創(chuàng)新藥的第一波炒作便發(fā)生在去年10月份，整個大盤以及醫(yī)藥行業(yè)因為美聯(lián)儲加息等問題迎來估值底，而催化了創(chuàng)新藥賽道及相關(guān)公司持續(xù)4、5個月的上漲。
而截至最近幾日，生物醫(yī)藥行業(yè)整體則又迎來到了一個比較低的位置。雖然不低于去年10月份的位置，但拉長10年線來看，現(xiàn)在的位置確實相對較低了，而且生物醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過最近一年的磨底，22~25倍PE左右似乎可以稱為“絕對底部”。
（醫(yī)藥生物行業(yè)近十年估值走勢圖）
當(dāng)然，估值只是影響股價的一個層面，且不是最深層次的原因，估值的真正提升（和反彈相區(qū)別）需要業(yè)績的配合；
換句話說，如果業(yè)績層面配合，創(chuàng)新藥賽道絕對有望迎來牛市，如果不配合的話，那么創(chuàng)新藥以及整個醫(yī)藥行業(yè)還會繼續(xù)磨底（雖然反彈幅度有時候也不容小覷）。
所以我們關(guān)注的重點還要便落腳到企業(yè)的業(yè)績層面上。
我們拿幾個有代表性的并且出了2022年年報的公司來解讀一下。
首先是榮昌生物，生物藥創(chuàng)新藥領(lǐng)軍企業(yè)之一，核心看點是擁有全球首創(chuàng)藥物以及上市了國內(nèi)第一款A(yù)DC藥物，同時擁有在研潛力品種。
榮昌生物自2022年3月份上市，其上市之后也曾因為大盤不夠好或者是其當(dāng)時估值較高而下滑到了最低點28元，但實際情況是，其最近一年多累計獲得了不錯的漲幅。
榮昌生物股價上漲的背后便和它的業(yè)績表現(xiàn)直接相關(guān)，不僅僅是因為估值和情緒帶動，而且其業(yè)績增長恰恰反映了醫(yī)保對于創(chuàng)新藥增長的支持，以及創(chuàng)新藥本身的增量空間較大。
截至2022年，榮昌生物的業(yè)績雖有下滑，但主要和藥品開發(fā)的授權(quán)收入減少有關(guān)，而生物藥銷售收入大幅增加，由2021年的1.31億元增長至7.38億元。
企業(yè)兩款核心產(chǎn)品均在2021年底加入醫(yī)保目錄，其中泰它西普用于治療系統(tǒng)性紅斑狼瘡，維迪西妥單抗用于相關(guān)胃癌適應(yīng)癥，一直到2023年1月，維迪西妥單抗的相關(guān)尿路上皮癌適應(yīng)癥也被納入新版國家醫(yī)保藥品目錄。
不得不說，目前榮昌生物的這兩款產(chǎn)品僅在國內(nèi)上市，且這兩款產(chǎn)品只有三個適應(yīng)癥，美國的相關(guān)管線還在研究，商品年銷售額就達(dá)到了7個多億，可見其藥物的市場潛力以及榮昌生物未來更廣闊的市場空間。
當(dāng)然，雖然榮昌生物仍然是虧損的，但對于創(chuàng)新藥企業(yè)來說，現(xiàn)階段很明顯是預(yù)期更好，畢竟企業(yè)剛剛上市，暫時不用考慮資金流斷裂的問題。
（資料來源于榮昌生物2022年年報）
除此之外我們再來看一家已經(jīng)發(fā)布了2023年一季報預(yù)告的創(chuàng)新藥公司——上海誼眾，這家公司目前已上市產(chǎn)品只有一款，紫杉醇聚合物膠束，且只上市了一款適應(yīng)癥（非小細(xì)胞肺癌），屬于紫杉醇的一種改良劑型，也被稱為改良型新藥化學(xué)藥。
但雖然這款藥物目前沒有進(jìn)醫(yī)保（企業(yè)維持價格考慮），這款藥的銷售額仍然保持了快速增長，2022年是此藥物上市的第一個完整年度，銷售收入達(dá)到了2.36億元，以及截至2023年一季度，企業(yè)預(yù)告營業(yè)收入將達(dá)9200萬元-9300萬元，同比增加167.89%到170.81%。
這樣的增長其實已經(jīng)很不錯了，雖然對于上海誼眾來說，其研發(fā)費用不高反而成為一個“問題”，但這不影響我們對于創(chuàng)新藥增長的認(rèn)知研究。
寫在最后：今天寫這篇文章的目的不在于讓大家“梭哈”創(chuàng)新藥，畢竟投資風(fēng)險自擔(dān)，主要是講講創(chuàng)新藥的成長邏輯。
雖然經(jīng)歷了本周的大漲，最近一兩個月我也無法保障不會回調(diào)，但中長期來看，創(chuàng)新藥在整個醫(yī)藥行業(yè)是值得關(guān)注的，而且在一定樂觀預(yù)期下，我認(rèn)為“創(chuàng)新藥牛”也是值得期待的~