全面注冊制已完成“關鍵一躍”，作為資本市場重要機構投資者，公募基金公司對此有何看法？
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《投資時報》研究員? 齊文健
中國A股市場歷經(jīng)30余年發(fā)展，發(fā)行制度由審批制到核準制，再到注冊制的全線“貫通”，A股市場迎來“華麗轉(zhuǎn)變”。
4月10日，滬深兩市全面注冊制首批10家企業(yè)分別在北京、上海、深圳敲鐘上市。上市首日，10只股票集體上漲。
全面注冊制已完成“關鍵一躍”，作為資本市場重要機構投資者，公募基金公司對此有何看法？A股的投資邏輯是否會有變化？注冊制下的打新還是一片坦途嗎？哪些板塊可以挖掘投資機會？
資本市場進入“新時代”
全面注冊制在資本市場揚帆起航，標志著A股市場進入了全新的時代。
對于資本市場邁入全面注冊制，招商基金研究院首席經(jīng)濟學家李湛向《投資時報》表示，我國資本市場發(fā)展時間短，在此之前存在很多機制體制上的不足，包括市場化程度不夠高、信息披露不夠透明、中小企業(yè)融資困難等，而全面注冊制正是助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展的實現(xiàn)路徑。
南方基金宏觀策略部總經(jīng)理唐小東認為，全面注冊制改革的落地對于國內(nèi)資本市場發(fā)展具有里程碑意義。國內(nèi)多層次市場體系將更加完善、清晰的同時，資本市場服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的能力進一步提升，并且資本市場生態(tài)更加優(yōu)化。
“注冊制的正式落地是國內(nèi)資本市場發(fā)展標志性的事件，代表資本市場市場化達到了新的高度。”博時基金宏觀策略部投資經(jīng)理劉思甸表示，全面實行股票發(fā)行注冊制，具備過去四年試點的實踐基礎，是資本市場和相關領域法律法規(guī)日益成熟、各方面參與者逐漸成熟的必然結(jié)果。
萬家頤德擬任基金經(jīng)理章恒表示，全面注冊制對市場的短期影響會在適度的范圍。制度的推進是漸進式，在過去一段時間，逐步實現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的快速IPO以及加大了漲跌幅的波動限制，對于資本市場而言，經(jīng)過了比較長的時間去適應全面注冊制到來。
章恒認為，從中長期的角度來說，這是一次制度的創(chuàng)新，會對資本市場制度優(yōu)化起到很好的作用。比如可以實現(xiàn)股票市場的優(yōu)勝劣汰，IPO的數(shù)量增加，使得上市公司的價值相對下降，“殼溢價”大概率消失。
在新華基金看來，全面注冊制給A股市場帶來的最直接影響是股票數(shù)量增速加快。A股市場會暫時進入到一個上市公司快速增加的時期，交易資金將形成一定分流，平均交易活躍度將下降，尤其對于關注度比較低的小盤股票來說，交易量或會較差。但隨著退市制度地不斷落實，上述效應將逐漸得到緩解。
“對于A股而言，注冊制的全面推開將意味著新上市公司增多，對市場或有一定資金分流影響，不過分流程度預計可能有限，監(jiān)管層亦會關注全面注冊制推開后對現(xiàn)有市場的沖擊。全面注冊制將意味著更多新興產(chǎn)業(yè)的非上市公司能夠融入到我國資本市場的發(fā)展過程中，上市發(fā)行條件大幅優(yōu)化；此外，選擇權交給市場，利于發(fā)揮擬上市企業(yè)、會計師事務所、保薦券商等市場主體在證券市場資本資源配置中的決定性作用。”金鷹基金稱。
市場投資邏輯的變與不變
從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板再到北交所，經(jīng)過4年的試點摸索、逐步推進后，如今全面注冊制終于來了。那么，全面注冊制實施后，是否會改變A股市場的投資邏輯？
唐小東表示：“首先，對于全面注冊制首批上市企業(yè)，個人認為在投資決策上相比其他公司并沒有大的差別，還是會基于產(chǎn)業(yè)邏輯和上市公司質(zhì)地來進行具體判斷。其次，我們傾向于認為全面注冊制落地后，整體A股投資邏輯也不會有大的變化。”
“即便是在短期，市場擾動也是很小的。從二級市場投資者的角度看，主要改變有兩個：一是新股的可投資性增加，在比較長的時間，新股及次新股還是容易在某一時段估值過高；二是市場對中國經(jīng)濟各行業(yè)的代表性還會持續(xù)增加。”劉思甸表示。
金鷹基金認為，對于未來A股投資邏輯，市場將更注重上市公司自身的基本面發(fā)展。參考注冊制下的美國資本市場特征來看，小市值、劣質(zhì)上市公司或?qū)⒅饾u被市場資金邊緣化，反而大公司可能將享受估值溢價。
新華基金表示，長期來看，對小盤效應有一定影響。新股中小盤股票的數(shù)量相對更多，對于小盤股的資金分流效應會更強一些。由于股票個數(shù)太多，機構覆蓋難度也會增大，結(jié)合小盤股平均交易量的下降，機構配置的概率也會降低。此外，隨著退市制度的完善，退市股票逐漸增多，微盤股“殼價值”會迅速降低。因此，對于微盤股的整體投資邏輯會發(fā)生巨大的變化。
進一步優(yōu)化打新策略規(guī)避風險
全面注冊制面世后，交易規(guī)則有所變化：在前5個交易日不設漲跌幅限制，第6個交易日起，漲跌幅限制為10%。那么，新股上市后的連板現(xiàn)象是否還會出現(xiàn)？打新“躺贏”的神話能否延續(xù)？
李湛認為，除了降低企業(yè)上市門檻之外，全面注冊制對打新規(guī)則做了較大的調(diào)整。打新規(guī)則的變化意味著交易邏輯的轉(zhuǎn)變，新股上市后價格波動、破發(fā)機率可能變大。注冊制實施后，新股發(fā)行的數(shù)量會有明顯的增加，打新資金的可選標的增加；取消新股發(fā)行市盈率限制給予了發(fā)行人、中介機構與投資人之間更大的價格博弈空間，發(fā)行市盈率將進一步分化；取消上市前5日漲跌幅限制，新股的定價效率顯著提升，連板效應將不再存在。從監(jiān)管層對打新規(guī)則的調(diào)整方向來看，監(jiān)管的目的也在于降低打新風險、引導投資者理性參與打新。
“結(jié)合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所的經(jīng)驗，全面注冊制實施后，短期內(nèi)投資者打新熱情仍在，打新行情仍然值得參與；但打新的預期收益將明顯分化，這將考驗投資者的分析能力和選股能力，盲目打新的策略并不可取。”李湛如是表示。
前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍也表示，新股上市前五交易日不設漲跌幅，防止上市首日股價波動較大，新股不敗的神話將被打破。打新的投資者不能盲目，要認真研究新股的發(fā)行價以及上市公司的質(zhì)量來決定是否打新。
與打新同樣備受關注的則是公募基金公司投資中的“抱團”情況。對此，新華基金向《投資時報》表示，對公募基金抱團效應的緩解應該比較有限，新增個股市值大多偏小，而且對于整體資金持續(xù)分流，公募基金資金量較大，對交易量低的小盤個股有一定顧忌。相反，由于小盤股票平均交易量下滑，可能導致公募基金的選股范圍更加縮小，持股集中度有一定增加。
國投瑞銀基金投資部總經(jīng)理桑俊認為，公募基金抱團行為由供給端和需求端兩方面因素共同決定，通過全面注冊制增加優(yōu)秀上市公司的數(shù)量能夠在一定程度上緩解供給不足的難題，但是徹底解決還需要真正長期穩(wěn)定的負債端相配合。
關注科技等板塊機會
在全面注冊制下，A股市場上的上市公司數(shù)量將進一步擴容，哪些行業(yè)具有投資機會？
據(jù)新華基金介紹，新增的投資機會主要在于財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)不夠好但成長性較好的公司，當前集中關注泛科技行業(yè)的新股。
李湛認為，短期來看，注冊制改革有利于顯著提高企業(yè)融資效率、提振投資者信心；長期來看，注冊制改革將持續(xù)提升A股市場的市場化、法制化水平，助力長牛行情。推薦投資者重點關注掌握核心技術、符合國家長期發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)標的。
金鷹基金表示，科技安全是未來我國統(tǒng)籌經(jīng)濟發(fā)展和安全的重要政策抓手，數(shù)字經(jīng)濟、航天航空、半導體、醫(yī)療等是自主可控發(fā)展的重要領域，預計在全國注冊制推進的過程中，國家重點發(fā)展領域有望得到支持。
桑俊認為，全面注冊制下，未來會有更多的未盈利企業(yè)登上A股的舞臺，尤其是包括先進制造、云計算、人工智能、生物醫(yī)藥等高科技領域的創(chuàng)新企業(yè)。