原標題：上市公司研究院｜20多家券商建議“買入”，備受追捧的康緣藥業成色幾何
鳳凰網財經《上市公司研究院》出品
核心提示：
(資料圖)
1、據鳳凰網財經《上市公司研究院》統計，今年以來，已經有包括德邦證券、華創證券、華安證券、國盛證券、浙商證券、華泰證券、東吳證券等在內的21家券商對康緣藥業共做出了36次“買入”“增持”或“推薦”的投資評級。
近一年來，康緣藥業的股價也實現了翻倍增長，漲幅超過105%。而康緣藥業的業績和股價之所以能夠飛速增長，則有賴于其“新冠治療藥”概念股的身份。如今隨著目前新冠疫情接近尾聲，康緣藥業的股價和業績能否持續？
3、隨著中成藥“集采”文件出臺，康緣藥業等中藥股可能也將受到影響。一旦熱毒寧注射液、銀杏二萜內酯葡胺注射被納入“集采”或醫保名單，康緣藥業無疑將面臨著短期內利潤率大幅下滑的壓力。
今年以來，總部位于江蘇省連云港市的康緣藥業，受到了多家券商的集體“追捧”。
從4月7日至4月13日，短短一周時間內，已經有13家券商發布研報，給予了康緣藥業“買入”“增持”等正面評級。而今年以來，已經有21家券商對康緣藥業共做出了36次“買入”“增持”或“推薦”的投資評級。
憑借著“新冠藥”概念股的利好，康緣藥業股價在過去8個月的時間里暴漲了150%，被稱為“最牛中藥股”，并獲得葛蘭、楊楨霄等明星基金經理的增持加倉。
而如今，隨著新冠疫情接近尾聲，“新冠藥”需求量減少，康緣藥業是否還能延續暴漲神話？中成藥“集采”的政策，又將對康緣藥業的業績帶來哪些沖擊？
券商密集喊話“買入”，康緣藥業受追捧
4月13日，西南證券發布了一份A股上市藥企康緣藥業的研報。在這份研報中，分析師杜向陽非常看好康緣藥業，并且給出了未來三年凈利潤增速皆超過15%的預測。
無獨有偶，就在兩天之前，東方財富證券也在4月11日發布了由分析師何瑋、侯偉青撰寫的研究報告，報告對康緣藥業給出了增持評級。
事實上，除了西南證券和東方財富證券以外，康緣藥業還收到了多家券商的“追捧”。據鳳凰網財經《上市公司研究院》統計，從4月7日至4月13日，短短一周時間內，已經有13家券商發布研報，給予了康緣藥業“買入”“增持”等正面評級。
而今年以來，已經有包括德邦證券、華創證券、華安證券、國盛證券、中信建投、國聯證券、浙商證券、華泰證券、東吳證券等在內的21家券商對康緣藥業共做出了36次“買入”“增持”或“推薦”的投資評級。
不知道是不是券商分析師們密集的“增持”建議起了作用，康緣藥業還受到了基金經理的青睞，獲得大基金增持加倉。
結合康緣藥業一季報和基金2022年年報，葛蘭管理的中歐醫療健康在一季度加倉了724.77萬股康緣藥業，期末持倉增至757.09萬股，持倉市值為2.43億元，晉升為公司第八大流通股東。
此外，楊楨霄管理的易方達醫療保健也大幅加倉了康緣藥業，一季度增持500.76萬股，期末持股增至999.23萬股，持倉市值為3.20億元，晉升為公司第六大流通股東。
在一片“買買買”的環境下，一些股民也開始“上頭”。股吧里有股民稱康緣藥業是“兩市唯一一個能超越茅臺股價的公司，預測股價能到2799元，投資康緣，身價過億”。
不過也有投資者質疑，券商密集發研報吹捧，就是為了減持和掩護機構出貨。“（康緣藥業）高層如果不發增持或者承諾不減持公告，就是坐實以上論述，有貨的趕緊跑，這個價格還不錯，再等就跑不了了。”該投資者表示。
股價暴漲背后，“新冠藥”概念股的隱憂
公開資料顯示，康緣藥業是在原連云港中藥廠基礎上改制而成的現代化企業。后經股份制改革后，于2002年9月18日在上交所掛牌上市。目前主要產品有熱毒寧注射液、桂枝茯苓膠囊、天舒膠囊、抗骨增生膠囊及小柴胡沖劑、金振口服液等。
從2000年至今，肖偉一直擔任康緣藥業董事長職務。根據年報，截止2022年底，肖偉持有公司1700.32萬股股份，持股市值約為3.18億元。
康緣藥業董事長肖偉
康緣藥業為何受到眾多券商和基金的“追捧”？這或許與其在過去一年多來亮眼的業績和股價表現有關。
4月7日，康緣藥業發布了2023年第一季度報告。 一季度康緣藥業維持了營收和凈利潤的高增長。實現營業收入13.52億元，同比增長25.39%；實現歸母凈利潤1.41億元，同比增長28.6%。
此前2月20日，康緣藥業發布的2022年年報也堪稱亮眼。報告期內，康緣藥業營業收入43.51億元，同比增長19.25%；實現歸母凈利潤4.34億元，同比增長35.54%；實現扣非歸母凈利潤3.95億元，同比增長30.87%。
來源：2022年年報
另外，近一年來，康緣藥業的股價也實現了翻倍增長，漲幅超過105%。尤其是去年9月下旬開始，康緣藥業的股價一路從當時的12元左右上漲到如今的30元左右，漲幅高達150%。
而康緣藥業的業績和股價之所以能夠飛速增長，則有賴于其“新冠治療藥”概念股的身份。公開資料顯示，公司的熱毒寧注射液先后被列入國家發布的第六至第十版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》重型和危重型患者推薦用藥，由此帶來銷量大幅增長。
2022年，熱毒寧注射液銷量同比增長54.29%，注射液板塊整體營收為14.51億元，占比為33.35%。今年一季度，注射液板塊實現營收5.9億元，占比大幅上升至43.64%。
此外2022年12月10日，國家中醫藥管理局發布的《新冠病毒感染者居家中醫藥干預指引》（簡稱《指引》）中，康緣藥業的獨家品種散寒化濕顆粒、金振口服液、杏貝止咳顆粒以及加味藿香正氣軟膠囊預防、康復進入用藥方案。
去年年底疫情防控政策調整后，國內新冠感染率集中爆發，居民對清熱解毒類中成藥購買需求大增。康緣藥業的金振口服液、銀翹清熱片、杏貝止咳顆粒、散寒化濕顆粒等一時間銷量暴增，一度在市場上被買斷貨。
康緣藥業披露的數據顯示，去年四季度金振口服液的銷售額同比增長80%以上。今年一季度，康緣藥業的顆粒劑、沖劑產品的營收更是同比增長了157.89%；注射液的營收也同比增長了48.06%。
來源：一季度財報
不過，隨著目前新冠疫情接近尾聲，相關藥品的需求大概率將出現驟減。而對于康緣藥業來說，如果熱毒寧注射液、金振口服液、銀翹清熱片等“新冠藥”的銷量大幅下滑，其亮眼的業績和股價又是否能夠持續呢？
除了面臨“新冠藥”需求紅利消失的擔憂外，主營業務為中藥產品的康緣藥業還面臨著中成藥“集采”可能帶來的沖擊。
4月10日上午，康緣藥業曾一度跌停。除了康緣藥業外，中藥板塊早盤集體跳水，馬應龍大跌近9%，九芝堂、昆藥集團、羚銳制藥、一品紅等跟跌。
中藥板塊之所以跳水，或與一則消息有關。3月27日，全國中成藥聯合采購辦公室發布《全國中成藥采購聯盟集中采購文件（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），向社會公開征求意見。該文件發布后，市場擔憂的情緒彌漫開來。
對于普通人而言，中藥進入集采或醫保名單后，價格大幅下降，是一件好事。但對于藥企而言，進入集采名單則意味著利潤率的大幅下降。
雖然從理論上來講，藥企可以通過以價換量，節省流通環節的銷售費用支出來保住利潤，但能否成功卻是未知數。現實情況是，多數藥企的產品進入“集采”后，不僅利潤率下滑，銷量也很難保持增長。
以康緣藥業旗下另一大單品銀杏二萜內酯葡胺注射液為例，該產品在2017年進入乙類醫保目錄的價格為316元/支，相比進入醫保前的620元/支下降49.03%。2019年在第二輪談判后，醫保支付標準由原來的316元/支降為93.7元/支，降幅高達70.35%。
2021年初期，銀杏二萜內酯葡胺注射液出現以價換量的效應，銷售額開始回升。但2022年，該產品銷量又同比下滑14.37%。
銀杏二萜內酯葡胺注射液納入醫保對毛利率的影響是比較明顯的。自2019年以來，康緣藥業注射液產品的毛利率逐年下降，2019年-2022年間，毛利率分別為81.59%、77.65%、75.38%和73.61%。
來源：2022年年報
熱毒寧注射液、銀杏二萜內酯葡胺注射液和金振口服液是康緣藥業三大核心大品種。一旦熱毒寧注射液、銀杏二萜內酯葡胺注射被納入“集采”或醫保名單，康緣藥業無疑將面臨著短期內利潤率大幅下滑的壓力。
從歷史上看，康緣藥業的研發投入巨大，研發投入占營收比例高于同行業可比公司。2022年康緣藥業研發費用6.06億元，同比上漲21.29%，研發投入合計6.21億元，占營業收入比例14.28%。
但與此同時，康緣藥業的銷售費用也維持在較高水平。2020年、2021年和2022年，康緣藥業的銷售費用分別為13.02億元、15.83億元和18.68億元。2021年和2022年銷售費用分別同比增長了21.56%和17.99%，銷售費用占營收的比例分別為43.39%和42.93%。
與同行業可比公司相比，康緣藥業的銷售費用占營收比例要低于步長制藥和濟川制藥，但高于41.47%的行業平均值。
來源：2022年年報
具體來看，2022年康緣藥業的銷售費用中將近七成在了“產品推廣及促消費”上，該項費用為13.07億元。另外，“職工薪酬”和“廣告宣傳及學術推廣費”在銷售費用中的支出占比也分別達到了14.13%和10.38%。
來源：2022年年報
今年一季度，康緣藥業銷售費用仍居高不下，為5.94億元，同比增長33.93%，銷售費用占營收的比例更是高達43.93%。對于康緣藥業而言，銷售費用的持續高企，無疑也會增加其支出成本，壓縮其利潤空間，使其業績增長的持續性受到挑戰。